網路城邦
上一篇 回創作列表 下一篇   字體:
【金融】我對引入美國投行的一些看法
2021/08/09 03:25:42瀏覽55942|回應19|推薦23

昨天讀者“wl5624492”在留言欄發問,說“可否请王先生解读一下这则消息?【摩根大通证券将成中国第一家外资全资控股证券公司】。这是出于推动人民币国际化的考量,还是对自己的监管有十足的把握不怕他兴风作浪?很难理解中央的步调为何如此之大,直接让华尔街大鳄以全资控股的方式进入中国的金融市场。真担心在即将到来的新一轮金融危机中,美国会透过这些破口把中国拉下水。”剛好這是我最近思考的一個問題,所以做了比較詳細的回答,順便發表為正文,供大家參考。

中方發展新產業,其實很長時間裏並沒有找到完美的公式來套;這是因爲每個產業的特性都略有不同,隨著時代演變和整體科技發展,難關重點也逐步轉移,所以可行的策略必須是高層級的抽象原則,不能只拿十年、二十年前的案例細節來依樣畫葫蘆,結果就和“摸著石頭過河”的治國方針有所抵觸。尤其改開早年,產業發展的重心不是消費性行業就是要追趕落後了四五代的技術,所以養成了放任地方野蠻生長和對外交流引入抄襲兩個很大的壞習慣,等到自己進入第二梯隊,國際領頭企業開始把中國當成競爭對手,自然會多方面地不配合或甚至明裏暗裏想方設法來破壞引進技術的企圖,再加上幾十年來對國内私有資本的監管遠遠趕不上他們纍積的速度(所以最近這年的政策轉向,實在來得及時,不能再拖了),各式各樣商業詐騙、尋租、鉆漏洞的行爲大行其道,如果“刷單”都可以形成一個規模產業,那麽騙補當然是更加流行。内部有了這樣的地方政府和奸商隨時準備扭曲中央產業政策以自肥,如何與他們鬥爭反而成爲制定產業政策的頭號考慮。

中國工業發展到足夠高度,必須在國際領先企業的防範下,試圖引入最尖端技術來完成超趕任務的最關鍵一步,其實只是最近20年的事。最早的案例是高鐵,但那個成功除了得益於鐵腕集中管理之外,也拜了頭一個吃螃蟹、所以當時外國人的疑慮程度還不是太高的福,並不容易複製。結果與其同期要引進汽車和半導體產業的企圖反過來走市場路綫,就自然成爲反面案例。等到2010年代汽車電動化的潮流興起,中方認識到那是彌補錯誤的百年不遇良機,監管單位決定必須搶占核心技術(亦即動力電池)的高地,然而這時管理的對象不是兩家國企(北車和南車),而是部分還不存在的無數中小型企業,那麽就只好步步爲營,交替拿出紅蘿蔔和棍子,不斷嘗試/修正/扭轉政策,其Micro-management的精細度,其實與發展高鐵不相上下;由於直接面對市場,其對訊息做反應的複雜程度則遠遠過之。

你問引入JP Morgan,我卻大談高鐵和動力電池,似乎是風馬牛不相及,但這個對比其實是問題的核心,所以請大家稍安勿躁,很快便知分曉。

到了2018年,中國已經養成寧德時代和比亞迪等等大型電池廠商,在技術上也坐穩了第二梯隊,下一階段任務在於淘汰整並弱小企業,並且逼迫勝出的少數幾家大公司繼續加速研發。剛好國際上技術領先的Tesla,其業務核心不是供應電池,而在於更下游的電動汽車生產銷售和品牌創建,給予了合作的空間,於是中央決定以優惠條件開放Tesla進入中國市場。這裏的幕後考慮不是美式經濟學那套市場萬能、自然優化的胡扯,而是在重點產業(動力電池,不是電動汽車)發展的特定關鍵環節,用針對性的間接手段去倒逼行業進一步集中和升級。

這次在投行這個“產業”,引入JP Morgan和其他後續的外國機構,最正面的脚本就是類比引入Tesla,來倒逼國内企業提高技能、改進效率。我相信在監管單位和更高層的内部討論中,這正是推動此項決策的核心理由。不過如果我們仔細去檢驗執行細節和背景條件,就會發現這個類比有很多、很大的潛在問題。

首先,在實際執行上,管理部門對動力電池的發展,如前面所提,是以很高的專業水準、投入極大的時間精力來做微觀調整,隨時準備修改政策;而且其最終目的一直很明確,就是要創造世界領先的電池廠商,不是要把電動汽車行業自由化。換句話説,引入Tesla,是戰術級別的小手段,隨時可以修改或扭轉;Tesla自己也明白,所以才會乖乖合作,不玩什麽花樣。相對的,中國的金融主管單位,雖然也有值得尊敬的專業能力,但在紀律和思想上卻有著頗讓人憂心的前科記錄。個別官員圖利謀私,一直是個嚴重的隱患,但是更可怕的,是有些人出身美式經濟學教育體系,迷信絕對自由市場主義,為開放而開放,那麽和動力電池產業政策對比,就剛好相反。

其次,我們必須考慮金融本身的特殊性:它與動力電池這樣的實業也是剛好相反的,並沒有實際的產出,完全只管分配。資本主義自由市場的最大邪惡,在於前期的競爭必然是爲了最終的獨占,而獨占的目的,是爲了方便尋租,尋租才能迅速提高利潤,促進資本的進一步纍積和集中。社會主義政府管理實業發展,可以相對簡單地在維持高產能和高效率的同時,禁止或減低尋租行爲;但是金融業的核心作業原本就是尋租,所以不論什麽先進技術或者能力改進,本身就在於提高尋租的效率。即使是電腦化這樣在其他行業是明顯簡單的生產效率助力,都很快在程序交易上被濫用(我自己是發明人,所以體會最深:程序交易一旦頻率高過人手人眼,亦即大約1Hz,就不再是正面的效率提高,而是反過來内捲、割韭菜的利器;而美國最新的系統已經達到GHz的階段),更別提那些金融衍生工具了。既然金融業的特性,正是新技術、新產品都只能淺嘗即止,一旦複雜化或自生化(亦即脫離為實體經濟服務,金融機構之間的投機性交易反客爲主、成爲市場的重心),實際貢獻就立刻轉爲負值,那麽真正能提高“生產”效率的,反而是傳統的業務和人事管理;但這需要引進美國投行來學習嗎?

至於什麽與國際對接,以方便人民幣國際化,這裏也有好幾個重要的疑問,必須先獲得誠實明確的解答:首先,人民幣國際化固然是個合理的目標,但值得放棄立國以來70多年的社會主義理念,對最純粹的國際金融資本做出投降,放任他們來收割中國人民的勞動產出嗎?其次,中國在金融方面的戰略需要,在於推翻美元的霸權,而不在於取而代之(事實上,如果中國只是想要在當前實際統治世界的英美金融寡頭之中,換上幾個黃面孔,那麽對不起,我沒有興趣繼續提供無償的努力);一個沒有實際戰略意義的目標,值得冒偌大的風險嗎?此外,當前人民幣的國際市場額分,還差美元近兩個數量級(額分這種百分比,x%,不能簡單取對數log(x),而必須考慮log(x/(100-x));參見我以前討論預測難度的衡量標準),而中美博弈早已進入緊要關頭,任何需要十年以上的步驟,都緩不濟急,所以我才會一再推薦支持歐元;引入美國投行,開放人民幣,就能在十年内取代美元嗎?

總之,引入外籍投行的正面意義,必須只是如同引入Tesla一樣來倒逼國内企業進行升級,以獲得世界領先的科技產業。然而,從金融業的本質、人民幣的地位、管理單位的記錄來看,既沒有正確的目標、也沒有足夠的手段,所以我的建議是淺嘗即止、早早收緊,千萬不能成爲放任不管的藉口,任由美國人(包括精神上的)將中國經濟也金融化。

( 不分類不分類 )
回應 推薦文章 列印 加入我的文摘
上一篇 回創作列表 下一篇

引用
引用網址:https://classic-blog.udn.com/article/trackback.jsp?uid=MengyuanWang&aid=166266473

 回應文章 頁/共 2 頁  回應文章第一頁 回應文章上一頁 回應文章下一頁 回應文章最後一頁

華刀出鞘
等級:6
留言加入好友
2021/10/05 19:26
金融的本质是不劳而获,但我对政府的最高领导李克强有些怀疑,他不了解金融的本质,之前搞出来的互联网金融百害无一利,最后一地鸡毛。现在居然将目光放到国外,希望国外的这些搞东搞西几百年的国际巨头能够文质彬彬,本质也是一群手段更隐蔽内心更贪婪的吸血虫。金融的不劳而获也勾动了国内一些人的欲壑,希望借助中国发展的国力和能力去做一些吸血其他国家和世界的操作,比如翟东升教授的一些建议。虽然国际社会依旧是丛林法则,但这于大中国的建国核心是相抵触的,一旦进入这个掠夺轨道而不是自力更生,逐渐进入历史上那些欧美霸权一样的帝国。所以对本届在金融领域监管和操作者,尤其是金融监管者非常看重人的素质和能力,这方面我很不信任。金融领域往前的每一步都是需要非常审慎的,而且这是少数玩家的游戏,普罗大众对这个领域也是兴百姓苦亡百姓苦。
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-10-06 05:38 回覆:
你説的大部分是正文的意思;不過有關李克强的評論,中共決策過程一直很隱秘,外人難以一窺究竟,這件事的内幕和責任其實很難說。

zaonhe
等級:2
留言加入好友
2021/09/08 23:53

我去年回国到现在,发现不到一年时间里,家里周围(步行十分钟内) 开了两家Tim Hortons (加拿大咖啡/快餐连锁店), 其中一家店铺还非常豪华。这种店铺投入大于加拿大本土。

我本来还有些诧异, 直到前几天发现Tim Hortons中国业务要和一个SPAC合并上市的新闻才恍然大悟https://www.cbc.ca/news/business/tim-hortons-china-1.6142586

200家门店估值20亿美元,真的是“厉害”... 我的理解是这种形式的美国热钱,如果用在扩张实体店的话,应该不会造成对中国经济造成风险。不过如果引入美国公司的证券业务的话,类似的热钱以实体经营的公司名义进入国内,加上杠杆和包装,进入金融和房地产市场,会有不小的风险。

我想请教王博士和熟悉类似业务的读者朋友们,类似的公司是否具有我所担心的风险,如果有的话,是否能有效监管,管控风险?谢谢

王孟源(MengyuanWang) 於 2021-09-09 00:23 回覆:
直接影響是美元投資人,不必在乎;間接影響是當地的通貨膨脹和逆淘汰擠占效應,一旦放進來,就不可能消除,只能等著擦屁股。

AbzX5
等級:7
留言加入好友
2021/09/04 11:46

之前我就听到传言, 北京要设立第三个交易所, 设立"国际板", 承接从美国股市退下来的绩优中概股, 鼓励中国企业尤其是高科技在北京上市, 而不是去纳斯达克或者纽交所上市, 同时也欢迎国际资本来中国. 既然美国要那金融对付中国, 那么中国干脆自己开赌场. 

王先生之前提到, 搞共同富裕最大的难题是资本会出逃. 有没有可能, 除了预备中美金融脱钩外, 还希望通过设立北交所来吸引资本, 减少出逃的压力? 最后, 我个人有点担心这是一步险棋, 最后成败, 就看北京能不能有效监管入市的资本了. 自己开赌场的, 规则自己定, 如果能治住老千, 应该还是能赚钱的.

王孟源(MengyuanWang) 於 2021-09-08 02:43 回覆:
交易所設在北京而不是外省,對吸引私人資本沒有差別,反而因爲較嚴的監管會有競爭劣勢。

CathayTG
等級:1
留言加入好友
北京证券交易所
2021/09/03 02:17
王先生怎么看待几个小时前一号刚公布要建立北京证券交易所的新闻?
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-09-04 05:09 回覆:
類似兩個月前由劉鶴出掌全國半導體產業統籌規劃,這是中央對金融交易監管的收權措施,方便就近管理。
博客多年來反復强調專業知識含量高、内建周期長(金融危機大約每十年一次)的尖端產業,不能放任地方和市場胡搞,半導體是如此,金融也是如此。

芳草鮮美落英繽紛
等級:6
留言加入好友
2021/09/02 03:40
美國SEC放話要加強監管券商用游戲方式引導散戶交易,請問先生如何看待此類交易行為?散戶抱團交易固然容易導向非理性,但交易頻率仍是人手人眼的程度,之前對市場也僅有局部影響,造成的危害和程序交易可比嗎?是否打擊此類行為反而幫助華爾街掃除會妨礙其吸血的力量?
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-09-02 11:32 回覆:
專業抄手追捧牛市,幾年下來分紅就足以退休,最終爆倉了帳也是銀行的,自然有美聯儲兜底。私人抄家靠借貸來炒股,爆倉了可沒人接手。現在美聯儲還在大印鈔票,大大小小的豬都飛得很漂亮,但是大風總有停息的時候,若是任其自生自滅,能安全著陸的必然是極少數;美聯儲既然已經開始計劃Tapering,自然會擔心政治後果,所以預先做個姿態,至少留下記錄,證明自己曾經試圖遏制最離譜的亂象。

芳草鮮美落英繽紛
等級:6
留言加入好友
2021/08/17 11:51
先生說《經濟學人》提到的32條政策應是來自中國國務院《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》 (http://www.gov.cn/zhengce/2020-04/09/content_5500622.htm ),裡面第26、28點提到交易監管,但並不具體。關於比較具體的規劃,我找到《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》( http://www.gov.cn/xinwen/2021-03/13/content_5592681.htm ) ,裡面第六篇的幾個章節涉及市場與金融的監管。第二篇的科技創新與第三篇的產業發展也是先生常關注的方面。
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-08-18 01:39 回覆:
豈止是“不具體”,根本就是信了美式經濟學那一套。正文所批判的金融“開放”、“創新”,似乎是真實的危險。
至於十四五計劃裏,居然依舊包含核聚變,量子信息更是列爲重點,看來科研界的自私忽悠在中央決策層還是很有市場的。

芳草鮮美落英繽紛
等級:6
留言加入好友
2021/08/15 07:04
先生在文章中提到的金融產業尋租與高頻交易帶來的負效率,應該可以量化為計算經濟優化指標時的負權重。中學生都知道計算博奕收益時要用期望值(多次、長期的平均收益),未經長期風險加權的GDP或其它經濟指標的計算又有多大意義呢?一昧追求其最大化必將帶來長期惡果。我認為研究制訂一個正向經濟產值的計算方式,是中國經濟學界和智庫的一個很好的課題,成功的話不但使政策制訂者和技術官僚有理論依據可循,推廣出去也可使許多發展中國家受益,擺脫美式經濟學的陷阱。
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-08-16 12:54 回覆:
《經濟學人》剛剛有專文(China’s future economic potential hinges on its productivity | The Economist)介紹中國在2020年3月出臺的32條提升全要素生產率(Total factor productivity)的政策,很奇怪我用中文搜索不到;不過從《經濟學人》的評論來看,還是自動化和城市化那些老套的宏觀措施,完全沒有考慮到地方亂投資和不追究騙補所帶來的資本浪費。其實投資效率,的確是生產率的決定性因素,只不過這靠的不是美式經濟學所鼓吹的金融“創新”和“自由”,反而是監管和紀律,而中共中央管經濟的人,似乎還沒有理解到這一點。
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-08-16 08:02 回覆:
Risk-adjusted return和Risk premium都是廣爲人知的金融概念,理論上當然也應該納入行政效率評估和人事績效考核;但在實際執行上難度很高。這是因爲風險比回報(Return)的估算還要難得多,就連計算GDP成長率(屬於Return)都有一大堆貓膩(參見《談GDP數字的局限性》),風險的計算公式更加容易被扭曲。現代投行裏都有龐大的風險管控部門,但金融危機一樣反復發生,就是這個道理。與其强行數量化和公式化,不如把行政的其他考慮因素直接列為指標,例如環保成果、地方政府的隱形負債等等。

ant
等級:7
留言加入好友
2021/08/11 07:42

2020年之前,金融機構在大陸的所有權只能在 50%,需要以 joint venture 姿態和本地公司合作。2020年四月,中國已經不再有這項要求。我相信是所有金融公司,不分地域,在中國可以有100% 的所有權。其實在金融界也很難分地域。保險業公司在中國有業務的其實都是只有 49 - 51% 的股份,但在這之後都開始著手購買股份。

這有好有壞吧。金融方面,本就不是 rocket science,沒什麼驚人之處,但中國在效率和 compliance 上似乎常有些漫不經心,所以常讓外人有種 “不可靠” 的感覺。好的地方若能學,壞習慣若能更受控制。我怕的是,這些外國公司自己有自己的壞習慣,像溫水煮青蛙一樣已經很長時間,本地公司看到了,不要也有樣學樣。

王孟源(MengyuanWang) 於 2021-08-13 02:43 回覆:
像是雇用官二代來“疏通管道”這類低技術性的伎倆,外國投行固然喜歡采行,中國國内的金融玩家還真不需要有觀摩對象。我真正擔心的是,技術性高的間接搜刮,往往連這些投行的交易員自己都只知其然而不知其所以然,更別提監管人員了。引進這類的做法和手段,腐化剝削遠遠更爲隱蔽,還方便學術娼妓編造浮面理論,加貼“增進資本配置效率”的標簽,不但負面影響更大、更深、更長久,而且反腐糾正也極度困難。

弃车成杀
等級:6
留言加入好友
2021/08/11 05:24
你对国内一些互联网集团怎么看? 比如美团垄断外卖市场后 随意涨价; 阿里巴巴没事去搞什么社区团购。 我觉得最扯的是字节跳动居然被称为高科技公司 当然他的科技含量确实高 需要大量的人工智能技术 但是你花高薪招揽那么多人工智能人才不是去提高工农业的生产效率 而是去搞短视频这种让人上瘾的东西 赚钱不假 对社会价值真的是正面的么? 现在一大堆人工智能技术没有用来提高工农业效率 而是搞价格歧视 这对社会真的好么? 
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-08-13 02:46 回覆:
從中國經濟管理的現狀來看,這些都是很次要的問題;連造假、詐騙都不去管,關心微調沒有意義。

brozu
等級:3
留言加入好友
2021/08/10 23:44
我和在国内券商从业的同学了解了一下,在国内券商同时有经纪人业务brokerage,收佣金,也有投行业务,发行债券和基金(这个应该是要取决于其获得牌照),也有自营业务,即博客里说的投行proprietary investment业务。所以这应该是jpm进入中国的,不仅仅是brokerage,也有investment banking业务的原因?我尝试对照美国的券商业务来理解jpm进入中国成立券商公司可能涉及的业务,但是感觉很难,比如我搜索fidelity proprietary investment就毫无收获。所以能否请王先生对jpm进入中国的全资证券公司,在investment banking这方面可能开展的具体业务做一个介绍,以及各种业务可能对应的风险。
王孟源(MengyuanWang) 於 2021-08-11 01:10 回覆:
這要看引入過程中的確實條文如何。我對時事做分析,最缺的就是内幕消息,所以不是適合回答你這個問題的人。
頁/共 2 頁  回應文第一頁 回應文章上一頁 回應文章下一頁 回應文章最後一頁