2011-06-30

知名的資產管理公司德盛安聯（Allianz Global Investors）日前在台北舉行金融論壇，邀請全球最大的債券公司PIMCO投資長依爾艾朗發表演說，艾朗以「循環性的復甦、結構性的損壞（Cyclically Recover but Structurally Impair）」來描述全球面臨的經濟挑戰。

全球的經濟發展架構遭到「結構性損壞」，的確是二次世界大戰之後，未曾出現的嚴苛挑戰。不只是面臨倒債危機的希臘與歐盟各國必須面對，隔著大西洋的美國，也受到本土經濟無力復甦、美債信用評等可能遭到降級的威脅；遠在亞洲的中國正處於「經濟結構轉型」的痛苦關卡，不論是工廠歇業或者地方政府融資平台的驚人債務、中國大陸的金融股最近跌幅慘重，這些警訊的規模都令人驚訝。

歐美經濟結構損壞對亞洲的衝擊，實際上已經非常顯著。例如大陸廣東省增城市兩周前突然爆發的暴動，表面上是警察取締四川來的懷孕攤販，執法嚴厲，引發增城的四川勞工集體暴動，但是取締衝突只是引爆的火苗，真正的火藥來自大量無業的工人。增城是牛仔褲輸出的重鎮，全球三分之一的牛仔褲都出自於此，歐洲持續的財政緊縮與美國海嘯之後的節約消費，使得牛仔褲的需求大減，增城的牛仔褲生產線被迫大量停工，大量四川來的工人雖然還有底薪可領，卻無工可做，不滿情緒逐漸累積，終於在取締攤販事件上引爆。

台灣科技業最近的窘態，也跟歐美經濟結構損害有關。同樣筆記型電腦品牌銷售，宏碁會比華碩嚴重，一方面當然是宏碁內部有組織調整的問題，真正的關鍵則為宏碁在歐洲是第一品牌，受到歐洲財政緊縮的衝擊也最大。最近科技業傳出「五窮、六絕、七上吊」的說法，已經「平淡」了半年的科技業景氣，如果下半年再「繼續平淡」下去，對於台灣的經濟就會產生負面的傷害。

台灣的金融體系由於故步自封，誤打誤撞躲掉了歐債危機，台灣的銀行持有歐洲債券的比例，是亞洲工業國家中金額最低的。此外，台灣過去受限於兩岸交流的政策，銀行無法前進大陸，因此也沒有受到大陸金融股壞帳上升的波及。但是台灣這種小型經濟體，無法自外於全球經濟的波動，過去幾個月國內核心高科技產業的困境，兩兆三星產業紛紛跳水，正是受到歐美經濟結構損毀的衝擊所致。特別是台灣的銀行體系對於科技產業的放款比重甚高，光是已經長期陷入經營困境的茂德，銀行體系的聯貸就高達560億元，其他的DRAM廠、面板廠，合計的銀行聯貸金額更為可觀。當然，除了DRAM與面板廠之外，台灣的中大型企業這些年都累積了不少現金，負債比例不高，估計不會造成全面的危機，但是所有科技業的高風險，卻都集中在銀行，特別是公營行庫帳上，加上這兩年公營行庫大量承做建築融資，潛在的風險到底有多大，行政院與金管會都必須要了解。

現在歐盟的領袖們選擇以展期的方式來以拖待變，無法徹底解決希臘的債務問題，就算獲得短暫的喘息，後面還有愛爾蘭等國等著更鉅額的資金來紓困。歐洲現在無法以結構性的方案解決歐豬四國的債信危機，只能不斷撒錢來避免倒債，過一天算一天。美國的問題也越拖越大，根據伊爾艾朗的估計，美國聯準會買入美國公債的金額，竟然高達美債發行金額的70%，柏南克的量化寬鬆實際上根本無法退場。令人驚訝的是，聯準會釋出的6300多億美元的強力貨幣，銀行體系卻只增加了三千多億元的放款，刺激景氣的政策完全失敗。而且大量的美國資金跨海流到歐洲銀行的帳上，美國前十大貨幣基金的餘額有22兆美元，其中高達44%都去買了歐洲銀行的金融債券。柏南克量化寬鬆，無異創造了另一個更大的泡沫，必須設法回收以避免災難。

結構性損壞的經濟架構，必須要結構性的政策來修復，但是歐美各國政府今明兩年都面臨大選，政治領袖不敢提出結構性的解決方案，寧願苟活以圖政權延續。面對二次戰後罕見的經濟結構大調整，我政府當局應該提高警覺，更要全面評估歐、美、中、日同時進行結構性經濟調整，台灣所可能面臨的風險與機會。令人憂心的是，台灣同樣即將舉行大選，馬英九與蔡英文兩位總統候選人，至今還將寶貴的時間投注在跑學校畢業典禮、到處與人握手寒暄、不斷釋放股市利多等作為上。這些競選技術性手段，在經濟穩定的承平時期或許還有效用，但如今處於全球經濟結構性損壞的陰影下，景氣的衰退、消費的萎縮、國際金融市場的動盪，都已經對台灣的產業產生衝擊，如何面對國際經濟的大調整，帶領人民趨吉避凶，才是總統候選人們最應重視的課題。

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