2016-04-14

近日，美聯儲多名官員密集放風，稱今年4月或6月再次加息的可能性很大，美聯儲主席耶倫3月29日也稱，一些國家經濟放緩和油價崩跌導致的全球經濟和金融不確定性加劇了美國經濟所面臨的風險，從而支持美聯儲採取更緩慢的加息路徑。與美聯儲加息路徑相反，日本和歐洲一些國家的央行卻把利率下調為負。央行負利率在世界金融史上並不多見，國內讀者更是對此不甚瞭解。

「負利率」有兩種，一種是通貨膨脹率大於銀行存款名義利率造成的實際利率為負；另一種是央行對某些類型的存款的名義利率為負。本文所討論的「負利率」是第二種，即央行對商業銀行的隔夜存款或超額存款準備金利率為負，它並不針對企業和居民個人。

鑒於近幾個月日本通貨膨脹率在零附近徘徊，2016年1月29日，日本央行以5票贊成、4票反對勉強通過-0.1%的利率，但這是商業銀行存入央行的超額存款準備金的利率，並不是法定存款準備金的利率，更不是央行的基準利率。丹麥、瑞典、瑞士等國央行近期公佈的負利率，同樣也是超額存款準備金的利率。

歐洲央行從2014年6月起就把隔夜存款利率下調為-0.1%，9月繼續下調為-0.2%，2015年9月下調為-0.3%，2016年3月下調為-0.4%。這樣連續下調隔夜存款利率，也是因為歐元區出現了通貨緊縮，試圖通過實施負利率刺激信貸膨脹。

歐洲央行把通貨膨脹目標定在2%上，但一年多來歐元區的通貨緊縮困擾著貨幣政策制定者。歐元流通後，第一次通貨緊縮發生在2009年6至10月；2014年12月起再次出現連續4個月的通貨緊縮；在隨後的5個月裡雖擺脫了通貨緊縮，但通貨膨脹率也僅在0%到0.3%之間；到2015年9月和2016年2月再現通貨緊縮，2月份的通貨膨脹率為-0.2%。

根據歐洲央行3月29日發佈的新聞稿，2016年2月，歐元區M3（相當於中國的M2）同比增長了5.0%，M1（流通現金加隔夜存款）同比縮減了10.3%，對居民貸款同比增長了1.6%，對非金融機構貸款同比增長了0.9%。資料顯示，雖連續下調利率，貨幣供應量仍未出現大的增幅，貨幣工具的實施也證明瞭市場蕭條、經濟疲軟，因此，歐洲央行仍有繼續下調隔夜存款利率的可能。

當然，商業銀行把錢存到央行是負利率，商業銀行向央行借錢就不是負利率了。例如，目前歐洲央行對商業銀行隔夜存款利率是-0.4%，但商業銀行向歐洲央行隔夜拆借的利率就是0.25%，相差0.65個百分點。央行對商業銀行的超額存款準備金或隔夜存款負利率，目的就是鼓勵商業銀行儘快把錢貸出去刺激經濟，而不是放到中央銀行睡覺吃利息。但從實際執行上看，負利率只是一種象徵性的貨幣政策，因為在負利率下，商業銀行沒有把錢存到中央銀行的動機，因為此時存款要倒貼給央行利息，那還不如把錢放到自己的金庫裡。

對居民來說，商業銀行一般是不會把居民存款定為負利率的，因為如果把錢存銀行反而倒貼給銀行錢，人們寧肯把錢放到自家保險櫃裡也不願把錢存入銀行，銀行沒存款就無法放貸獲得收益，那就要倒閉了。中國居民更沒必要擔心中國央行會「與國際接軌」實行負利率，因為中國今年的通貨膨脹率設定為3%左右，在這種情況下不太可能實行負利率。當然，如果商業銀行的存款利率低於3%，你的實際存款利率就是負，你的存款就在不斷貶值。

※認識【通貨膨脹】、【通貨緊縮】（2009.03）

http://classic-blog.udn.com/teddy5422/2720720