【殷乃平 蘋果12.15.2008摘要】中央銀行上周四突然宣布，調降重貼現率三碼，將之降為2％，擔保放款融通也降至2.375％。調整的幅度為三十年來罕見，而目前我國貼現率的水準，與國際上主要國家的央行也幾乎不相上下。其實，從今年十月七大央行聯袂大幅降息之後，各國的經濟顯著的惡化，迫使各央行持續調息，加拿大降至1.5％；英國、瑞典都在2％；歐盟央行本月初也降至2.5％；而日本目前為0.3％；美國的聯邦資金利率在十月底已降至1％，市場預期近日可能會降至0.5％。為何各國央行的利率都跌跌不休？降息能救經濟嗎？當全球都進入零利率時代，世界經濟又會是個甚麼樣的狀況？

日本在1980年代的投資泡沫破滅之後，金融體制受重創，經濟嚴重衰退，為維持經濟的競爭力，日本央行挾巨額的外匯存底，持續的將利率維持在零利率上下，匯率相對偏低，保持適度的貿易順差，以支撐經濟不致崩潰，其間，各式的公共支出政策、消費券、大型公共投資建設等，法寶用盡，經濟就是沒有起色。

蕭條期長達十年多，被日人稱之為失落的十年。在低利環境之下，日本資金外流，成為國際套利基金（carry trading）的主要吸資對象，近日，日圓匯率的波動，幾乎與美元一樣，成為國際金融市場中不穩定的主要源頭。日本的前車之鑑，是否會在世界其他的國家重演？

美國的房地產投資泡沫破滅，與1989年的日本相同，其徵候比日本更為嚴重，第一波風暴從次貸風暴發展至今，備受衝擊下的美國金融體制，已呈現體無完膚之狀，政府對問題金融機構的注資、入股、注入更多的流動性、改善金融機構的償付能力等手段，早已超越資本市場中，政府所應扮演的角色，但是危機卻愈演愈烈，金融體制的崩潰重整似乎在所難免，其災害開始蔓延至經濟的實質面，成為第二波的風暴，一方面是失業率攀升、需求不振。

另一方面是企業經營進入困境，倒閉日增，進一步衝擊著業已脆弱的金融體制，企業的風險降低公司債的品質，拉大了與國債間的利差，聯準會不斷的降息，企業卻難以借到貸款，央行的資金寬鬆政策對市場效應大打折扣，低利率儲蓄少而投資卻因風險大不增，整個狀況有如掉入總體經濟理論的流動性陷阱之中，當利率低到某一個程度時，市場的貨幣需求接近無窮大，流動性大增，降息等貨幣政策失效，這時，只有「財政政策的效應」才能彰顯。換句話說，我們近日看到各國的擴大公共支出、減稅、發消費券等做法，就是來自這個理論的。 

看看台灣，低利率縮減國內外利率差，維持低的匯率，有助於貿易順差的出現，但是貨幣供給提高，定存利率已低至0.5％；低利逼出儲蓄，資金外流的現象可能會持續出現；負利差，將使多家壽險業者陷入經營困境，不能自拔，潛藏的金融問題頗大。除此之外，財政的赤字支出，造成的擴張效應與貨幣政策的過於寬鬆效果交相作用，長期下對經濟可能產生負面影響，後果是將難以掌控。

世界經濟衰退，全球零利率時代來臨，這一波經濟的寒冬可能為時頗久，各國政府治經濟成效不彰，下藥的分量愈來愈重，大家似乎都成為這些政策的試驗品，不論成敗，都要付出頗大的代價。(政治大學金融系教授)

參考資料：

三言兩語677 發展知識、投資教育產業

劉憶如啟迪3 市場要反應真實的價格

http://blog.yam.com/earthk/article/18813410