近期大陸經濟風險因素之觀察與淺析

戴肇洋
臺灣綜合研究院研究三所所長
2011/8/11
出處：亞太和平月刊第3卷第8期 http://www.faps.org.tw/issues/subject.aspx?pk=215

最近，國內、外各大經濟預測機構陸續修正今(2011)年全球主要國家經濟表現，從其所公布的數據中似乎說明，雖全球經濟已擺脫金融風暴的陰霾，但先進國家經濟危機因素並未完全排除，所以新興國家尤其全球第二大經濟體的中國大陸之經濟表現，已成為未來拉擡全球經濟成長不可或缺之力道。

不可否認，由於中國大陸「十二五規劃」將致力於調整經濟結構，此一期間若無其他因素衝擊，預估未來數年其經濟可以維持每年8%以上成長。然而，卻有不少經濟學者再三指出，中國大陸在經濟亮麗表現的同時，其內部結構仍隱含著一些風險因素，使得經濟面對轉彎壓力日益升高，這些已浮出的風險因素包括：

其一，通貨膨漲緩和不易。最近大陸公布今年6月消費者物價指數(CPI)，相較去年同期上漲6.4%，更遠高於5月的5.5%，從其消費者物價指數不斷升高趨勢中顯示，大陸通膨壓力日益嚴重。其實，觀察去年第四季之後，大陸通膨是因結構性及輸入性因素而導致成本推動的型態。其中，結構性因素方面，乃是在工業化、城市化條件下農業生產要素變化，造成農產價格飆漲，此為與之前通膨之比較所存在結構性差異；同時，工業化、城市化結果造成勞動力供需結構性失衡，引發勞動價格大幅上揚。至於輸入性因素方面，則為此一期間大陸旱澇成災，造成糧作欠收，拉擡農產價格高居不下；此外，加上OPEC石油增產協商破局，國際油價仍將於高檔中徘徊，在在說明短期之內其通膨緩和不易。換句話說，近些年來大陸經濟為能持續高度成長，導致總需求快速擴張，由於流動性寬鬆格局在經濟成長考量下難以緊縮，引發物價不斷上揚，造成通膨壓力升高，使得大陸已陷入「保成長」及「打通膨」何者優先的矛盾困境。

其二，房市泡沫危機未解。大陸於全球金融風暴後為保經濟成長，過度擴張信貸規模，其中房地產信貸從2008 年的6 千億人民幣，急速增加至去年的2 兆9 千億人民幣，如果包括歷年不良房地貸款超過2 兆人民幣以上，其實已達到泡沫破滅之邊緣。雖大陸一線城市房價從去年起在採取連續嚴厲打房緊縮措施後，業已受到一些抑制，但二、三線城市房價似乎並未受到影響，迄今仍是持續上揚，未來一旦房市泡沫崩潰，勢必衝擊地方財政與眾多開發業者利益，甚至可能影響金融體系安全。

其三，貨幣升值壓力猶存。由於對外貿易是大陸促進經濟成長的支柱，卻也因順差過大，而引發國際社會尤其美國政府不斷要求人民幣升值，最近其人民幣匯率業已升破6.5元關卡，創下去年6月匯改以來新高。雖貨幣升值可以緩和進口物價上揚，但卻對出口帶來負面影響，尤其面對基本工資調升、國際原料價格飆漲等多重壓力，許多企業獲利大幅下降，加上為防通膨採取緊縮政策，使得一些中小企業因資金調度更加不易而瀕臨倒閉，造成失業人口遽增，無形之中對大陸社會之安定增加不確定性因素。

其四，地方債務陰影擴大。今年7月5日國際債信評等機構穆迪公司(Moody''s)指出，大陸地方政府債務被低估了3.5兆人民幣，可能成為國家經濟最大風險來源。依據其官方資料統計，至2010年底止地方政府債務餘額高達10.7兆人民幣，占該年GDP的27%，如果包括被低估之部分，則將占GDP的36%。雖大陸地方政府貸款屬於投資交通、水利及一些報酬不確定性基礎建設項目，但大多以地方政府的土地讓售收入作為還款擔保標的，據悉目前已有78個市級與99個縣級融資平臺負債總額超過其年收100%以上，6月上海與雲南部分市、縣級單位甚至傳出城投公債信用危機。此一訊息，是否已意味著近些年來大陸地方政府為了宣示政績，不惜大力舉債盲目投資一些不符需求項目，如今造成還款困難，此一風險對於大陸國家主權債信危機是否有所影響，值得加以觀察。

很顯然地，現今中國大陸經濟仍存在著許多不確定性風險因素，我們不禁懷疑，未來10年其經濟是否可以持續8%以上成長? 亦即改革開放以來中國大陸經濟結構嚴重扭曲所累積的近憂與隱患，恐將於10年內逐一浮出或造成危機，進而衝擊社會安定，甚至可能引發政治權力結構動盪。這些或許能讓我們在兩岸關係往來互動日益密切過程中，採取更客觀的思維，深入探索中國大陸經濟結構實質內涵，俾以正確掌握大陸經濟可能動向。