壹週刊第 641期

本文重點：「QE退場，離開新興市場回頭走的國際資金，造成這些國家貨幣貶值，為避免貶值加劇；升息成了政策手段。但這些國家同時面對經濟成長快速的下滑，升息在此情況下所造成的殺傷力，自是不可言喻。」

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新興市場這陣子以來可是兩難了。離開新興市場回頭走的國際資金，造成這些國家貨幣的貶值；為防堵資金進一步流失，也為避免貶值加劇；升息成了政策手段。但另一方面，這些國家同時面對經濟成長快速的下滑，升息在此情況下所造成的殺傷力，自是不可言喻。

最主要的導火線，當然也來自於美國QE退場的疑慮。從美國聯準會主席柏南克今年522，首度提到 QE退場議題後，敏感的國際資金即已開始大幅移動。自今年522至今的三個月來，世界各不同地區的新興市場，皆呈現相對於美元的貶值。南非貶值7.1%，土耳其8.9%，印尼10.7%，巴西13.3%，印度最嚴重，貶了16.8%。繼土耳其與巴西之後，印尼亦於8月29日宣布升息，也因此暫時止住貶值趨勢。

新興市場的受創，是因為過去五年來的榮景，原本就有一大部分是由QE 的寬鬆資金堆砌而成；因此當QE開始撤退，當初受惠最多的，現在當然受傷也深。QE 時期，原本就不是常態，也不應是常態；而僅是一個「非常時期」的「非常做法」。因此，展望未來，新興市場只能再度重新調整，以適應一個新的，「沒有QE」的時代。

另外，除了QE退場的衝擊，國際商品價格的滑落，更透過貿易帳的縮減，傷害了許多新興市場；印尼即是典型例子。2008金融海嘯後，印尼股市最高曾上漲450%，今年5月以來雖下跌了20%，應僅是開端。印尼今年第2季國內生產毛額（GDP）較去年同期成長5.8%，較第1季更僅成長2.61%，也不如預估。這是印尼連續第四季經濟成長減緩，也意味全年成長6.3%的目標可能無法達成，而這事實上也是當前各新興經濟體的一個普遍狀況。

但即使經濟成長減緩，在貶值與衰退的兩難間，看來許多國家更在意匯率的滑落。國際上也傳出聲音，表達對新興市場是否會陷入類似“ 1997亞洲金融風暴”貶值漩渦的擔心。土耳其的升息，巴西的升息，印尼的跟進，皆顯示當前這些新興市場最要確保的，是要防止資金大量外逃，以及其所引發的匯率衝擊。印尼的十年期公債利率，自今年初的5.2%，上升至現在的8%；土耳其債券利率自5月的4.5%，上升至現在的9%；印度的十年期公債利率更已飆高至9.7%，為過去五年來最高。

要顧著幣值，就要更進一步犧牲經濟成長；新興市場，是被1997的歷史經驗嚇壞了。不過這種謹慎，也是有必要的吧，雖然今日新興市場的「抗壓性」，已遠遠超過當年，也不致於輕啟另一次貨幣危機與信用風暴；但畢竟，任何一次風暴，都可能會有不同起源與路徑發展；因此，這兩天G20 高峰會即將於俄羅斯召開，特別以新興市場做為討論主題，自有它的道理。