最近的媒體都在報導美國利率即將上漲的新聞，但除了聯準會幾個鷹派的說辭（他們不是已經說了好幾年了？），卻很少看到有說服力，支持利率上漲的理由。由於美元仍舊是主要世界貨幣準備（超過60%），所以美國利率的變動影響全世界的利率與資產價格，如匯率，股票，房地產等。我的感覺是：看不到美國利率會上漲的推力。

首先：從2008年起，聯準會要付利息給銀行準備，由於量化寬鬆（QE），銀行準備已累計超過四兆美元，而目前聯準會仍舊以每月250億美元繼續購買美國長期公債和房地產債券。這就像正在加速前進的車輛，還沒放緩油門就談轉向，似乎言之過早，現在稱QE3，表示過去已經停了幾次，結果仍舊向前行，為什麼這次就不一樣了？而且，一方面購買長期債，另方面談漲利息，我們都知道：「利息漲，債券跌」，聯準會不是和手中已持有和即將購買的債券過意不去？當然，聯準會做的是無本生意，但是債券跌價將不易脫手，除非聯準會持有至到期日賣回財政部，但看看美國過去三十年的公債增加的紀錄（圖一），美國政府並沒有減少負債的跡象，我看不出公債會減少，所以公債到期，聯準會只能轉換成新公債繼續持有。

圖一：

其次是對市場的干預未止：比起其他國家的央行（如日本，以色列，英國）直接進股市債市購買股票，美國聯準會算是比較乾淨了。但是，聯準會服務金融業的原則依舊，過去幾次談漲息造成市場波動，聯準會都立即出面澄清。另外，今年又增加了反反向貸款（Reverse - Reverse Purchase Agreement，R-REPO）操作，簡單說：傳統上都是金融機構用公債抵押向聯準會借錢，R-REPO則是相反，聯準會以手上公債為抵押，向市場上借錢，藉以影響市場上短期利率，而金融機構也樂得借錢給聯準會，賺零風險的利息，所以，聯準會似乎在可預見的將來，根本不會賣出QE操作買進的公債。

第三是市場規範還未回到常態：最基本的從金融風暴後所改變的會計規則，如資產依市場價格計價（mark to market）的原則都還沒回來，表示銀行現有資產到底值多少，仍是銀行說了算，不敢真正讓市場估價，銀行的體質健全與否還是個問號，聯準會漲息，不是放空氣嗎？

第四，歐盟不僅談零利率，甚至在研究負利率的可行性，若聯準會漲息，豈不是火上澆油？雖然，美國不在乎歐洲的反應，但是政治上，也降低升息的可行性。我們若再看看美國過去三十年的十年期公債利息走向（圖二），是只有向下沒有向上的趨勢，聯準會漲息，就算執行，恐怕也只能象徵性的短期而已。

圖二：

最後，也是最重要的：經濟復甦了嗎？美國在赤字預算下，目前算是踽踽前行，歐盟的撙節仍在衰退蕭條，中國大陸往內需轉型尚未定讞，日本的安倍經濟則前途未卜，全世界的主要經濟體的前景都還不明朗，失業率高，生產工具閒置，收入不平等造成的需求不足還在擴大，我想，除非有重大的未知，類似黑天鵝事件（black swan）發生，低利率的年代恐怕還有很長一段路要走吧？