問：

看起來所謂"QA7連動債(某銀行推出的股票連動型商品)"還是有風險的，
至少高油價一定會影響Toyota的股價.....^_^

是否所有的連動債的風險都來自於連結的標的物呢？(2005/8/31)

答：
我從一般印象到操作過程一層一層回答你的問題：

首先，推到小戶/散戶的"熱賣"商品，通常是到行情末端的產物；連動債要是這麼好的話，就不會被群起攻擊。參閱附檔資料。銀行定存是實拿，但買這些商品的手續費、管理費、結算費加一加，不會比定存好多少…。

其次，連動債在"檯面上"的風險主要來自連結標的物的景氣/經營能力，但也有可能被系統風險(ex.911、波灣戰爭、…)所影響。

另外，我認為高油價對Toyota的影響應該是短期的，因為Toyota強調的就是它的低耗油性，加上它高單價的油電車(hybrid)算業界較先進的(目前有Prius)、新興市場對汽車的需求、本身的經營績效等，單就高油價這點對它實在難以構成威脅--當有汽車的社會形成時，人會斟酌車子本身的價值/價格比、開車頻率及距離，但一定會想買/換車！--不過，我可沒說這樣子Toyota的股價就很穩哦…

其三，一般公司會先趁股價相對低點到市場吃貨，然後在股價相對高點再發行權證或連動債(比如說，進貨價格=發行價格*0.68，我不是在說QA7哦！別對號入座，會被告的…^^|||)。

這樣子的狀況，對發行商而言，風險非常低，而且它持有從客戶來的龐大資金，對股價的操縱是相對容易的，特別是它的連結標的只有五檔股票。

舉個例好了，發行商在進貨時相對成本設為68，發行時股價為100。此時，它對該股進行放空。若空成了回到68，它的32點價差就收進口袋，客戶拿回本金；若沒空成逆勢上揚成130，它在100以上的部分被實股與放空部分相抵，32點的價差有31點入袋，客戶可以去分因逆漲的30點的本金分紅1%。當然，有人質疑這中間有些許手續費的耗損--證券商是自己設的，當然也收進口袋囉！那想深一點，股價來來回回振盪，發行商難道不會跟著進進出出嗎？(或者說，它就是振盪的始作俑者之一…。)

其四，承三，那發行商會不會跟客戶對作，大量放空標的物？這樣不僅大賺，而且賠的只是客戶的錢(結算低於下限價的時候，客戶的本金是虧損的)。基本上是不會的，不給客戶一點小甜頭吃(定存+1.5~2%)，客戶怎麼會繼續拿錢來借它錢滾錢呢？(只是滾進自己口袋而已。)

真會發生客戶虧損這種狀況的，導因於一些技術不夠、眼光短淺的發行商，及遇到景氣不預期驟轉(註1)。所以，細水長流型的發行商拿最多的方法就是：進貨價68，發行價100，來回炒作獲利，結算時將股價做在68到100之間。這樣不僅客戶拿回本金、吃到小甜頭，發行商也不用因提前結算付紅利，然後，自己吃飽飽的還可以發行新產品等客戶拿錢來給它用…多棒啊！(這就是它倒流測試保本機率72.5%的部分。)

其五，承四，這樣看，好像還是比定存好。可是，客戶那兒知道誰才是那懂得細水長流的發行商呢？而且，真遇景氣驟轉面臨虧損時，它們會保全自己還是保全客戶？為了多1.5~2%的利潤，卻要承擔本金慘跌的可能！(這就是它倒流測試虧損機率27.5%的部分，風險也太大了吧！)

其六，這種商品拿比定存多一點的利息跟客戶借錢操作，賠錢也是客戶賠。有人會問："真的是這嗎？它們跟銀行借大筆的錢，要付的利息更低呀！"呵呵呵…跟銀行借錢操作，若賠本錢，它可要自己倒貼耶！賠本生意無人做，這些發行商可精的咧…

從第一到第六層講下來，你就知道連動債在"檯面上"與"檯面下"的風險了吧？^^

註1：

台新銀行 93 年推出的「五虎上將2」在結算前夕爆出其一連結標的(富邦)被摜至跌停，以致該商品的績效由 9% 降至 2%，這件事有人記得嗎？還好這件事是國內銀行被盯才平息風波。如果這件事發生在國外，國內投資人找誰投訴？^^|||

請參閱：

「富邦金摜跌停 惡意操作 金管會查」

「台新銀行發行「五虎上將2」組合式商品案」

註2：

連動債通常會拿客戶的部分資金去買高利率國家的零息債券(這部分是它們敢強調保本的原因)，剩餘的資金就拿去做槓桿操作。簡單講，就是拿客戶的錢去玩金融衍生性商品，玩贏了大家分，玩輸了客戶拿回本金，慘一點的，客戶連本金都會虧掉。