[新聞]

貝爾斯登兩大基金 玩完

【編譯廖玉玲╱綜合紐約十八日電】 2007/07/19

貝爾斯登公司（Bear Stearns）17日告知客戶，在次級房貸風暴摧殘下，旗下兩大避險基金的資產價值幾乎已完全蒸發，但四個月前據估計還高達15億美元（約新台幣494億元）。 貝爾斯登在給客戶的信中表示，6月底止，High-Grade Structured Credit Strategies基金的資產價值剩9%；3月時還有9.25億美元。另一檔風險較高的High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage基金，則大概已經不值一文，3月時也還有6.38億美元。 這兩檔避險基金曾紅極一時，全盛時期若加入運用的槓桿資金，總值曾高達160億美元。隨著美國房貸相關證券市場開始崩落，次級房貸違約率從2月開始竄升，相關證券價值每況愈下。 但貝爾斯登5月告訴投資人，到4月底止，這兩檔基金共虧損23%，而非先前說的10%。其中風險相對較低的基金，也早從3月就開始出現虧損。 投資人也想要退場，但貝爾斯登5月就停止贖回。接著，原先貸款給貝爾斯登的多家銀行和券商，開始要求更多現金擔保。到6月26日，貝爾斯登表示會提供16億美元金援，保住其中還有一點價值的一檔基金。但該公司在17日的信中表示，其中14億美元尚未動用。 外界大多把責任歸咎到風險高的房貸上，但貝爾斯登在信中卻宣稱，這兩檔基金的表現會失常至此，部分是因為「幾個評等高（AA和AAA）的證券價值出現狂跌」。 貝爾斯登這兩支基金幾乎只剩空殼的消息，震驚華爾街。Tavakoli結構財務公司總裁塔娃科利質疑：先前貝爾斯登不是還告訴投資人獲利豐厚，怎麼可以一夕之間又改口說那些擔保品已毫無價值？ 她還提到，其他避險基金業者的日子也開始不好過，投資人和主管單位今後勢必會更加嚴格檢驗房貸相關證券的價值。接下來就看美國證券管理委員會（SEC）想做到什麼程度，恐怕會很難看。 【2007/07/19 經濟日報】@ http://udn.com/

[一般基金的結構與投資人的做法]

台灣一般市面上買得到的基金，通常是屬於單向操作的，因此基金經理人只能有二個動作：買進與觀望。而且，國內發行這類基金還有一些最低持股比例要求。這種規定對穩定市場有一定的幫助，但對透過基金投資的人卻是不利的(主力、大戶可以出清股票，甚至反向放空賺錢，基金投資人卻只能看著自己的淨值下跌)。

例，國內發行、持股不得低於七成限制之某股票型基金，市場好的時候，持股滿檔賺錢，但市場不好的時候，有七成的資金卻得被迫"套"在市場裡。

如何因應這種只能買單向(ex.多)卻要忍受反向損失(ex.空)的狀況呢？對投資人而言，比較簡單的做法就是多頭進場，空頭贖回。

[避險基金的結構]

如果，一種基金能夠做雙向操作，亦即不管多、空皆能賺錢的話，好不好？好！有沒有這種基金？有！這種就是「避險基金」，或稱「對沖基金」。

避險基金，顧名思義就是要避掉反向損失的風險，這通常是靠期貨或選擇權這類高槓桿比的衍生性金融商品來操作，而它是要成本的。

避險要成本沒關係，重要的是它可以多空都賺。可是，為什麼上面的新聞裡，還是會有避險基金倒閉呢？

[一般基金與避險基金在操作上的差異]

最大的差異在資金操作上的槓桿比：

一、一般基金只能做單向，而避險基金可以做雙向，這反應出來的效益，後者為前者二倍。

二、一般基金做融資(可以的話)的槓桿比不到二倍，避險基金透過期貨、選擇權的槓桿比卻輕易超過十倍，這反應出來的效益，後者為前者五倍以上。

上述二個效益的乘數放大出來的結果，讓避險基金的績效，賭對了，賺得比一般基金快，但同樣的，賭錯時，賠得也比一般基金快。

[避險不等於安全]

瞭解過避險基金的結構後，應該就可以瞭解為什麼避險基金還會"玩完"。

另外，避險基金的操作通常是黑箱作業，它的績效報表對投資人而言，實質上無多大意義。例，上述新聞裡，該公司表示那二支基金還有約 15 億美元的淨值，但四個月後卻幾乎歸零。

投資人在審視避險基金時，除了要瞭解它的架構外，還要面對操盤人的功力與黑箱作業等資訊不透明的風險，相對的，配置在這部分的資產比例也要有所控制。