引用文章華爾街貪婪又詭計多端 歐巴馬誓言整頓亂象

各國政府經過一連串的”急救”措施，避免了金融體系的崩潰，在全球實體經濟運作逐步回穩，更深化的規章制度的改革就排上了日程表!!

2009年6月17日，歐巴馬政府公佈了一份長達88頁的金融監管改革白皮書，針對衍生商品市場的改革提案，開啟了美國自1929年經濟大蕭條時期以來，規模最大的金融監管改革。

美國金融監管改革的動作很大，是政府擴權的表現，與歐巴馬的“大政府”策略相吻合。

歐巴馬的金融監管改革在三個方面 :

一是彌補金融體系監管漏洞，將那些處于監管盲點的機構及業務置于公開監管的框架之下；

二是對消費類金融行業的監管，保護在金融體系中處于弱勢地位的消費者；

三是改革現有的監管機構框架，提高金融監管效果。

美國財政部想監管衍生商品經銷商和衍生商品市場本身。 將要求經營衍生商品的銀行達到一定的資本金標準和保證金要求，以幫助降低風險。 為提高透明度，美國將建立一個針對互換交易的完善的報告與記錄保存制度。  美國政府還想強制要求所有“標準化”衍生商品都通過一個中央結算機構進行結算，以降低風險。“將標準化的場外衍生商品推向受監管的交易所或交易執行設施”，將有利於提高市場透明度和效率。  歐盟委員會(European Commission)也公佈了類似的提案。

設立的獨立的消費者金融保護局（簡稱CFPA），專門監管包括抵押貸款、信用卡和共同基金等面向消費者的金融產品，保護消費者不受金融係統中的不公平及欺詐行為損害，對消費者和投資者金融產品及服務強化監管，促進這些產品透明、公平、合理，同時要提高消費者金融產品和服務提供商的行業標準，促進公平競爭。

將美聯準會定位監控系統性風險的“神經中樞”，同時成立一個跨部門的金融服務監管委員會，對美聯準會提供支持。  其監管范圍從原來的銀行控股公司擴大到所有可能對金融穩定造成威脅的企業，包括對冲基金和大型保險公司等。不過，美聯準會也將面臨一個新的約束，即在向企業提供緊急金融救援前須獲得財政部許可。

也提出應賦予政府應對金融危機所必需的政策工具，即政府有權在發現危機時解散那些因為“太大而不能倒閉”的公司，提升政府在處理危機時的自主權。

這是對這次金融危機大改革的一個重要的監管環節，必須送到國會審議，肯定會有劇烈的攻防，會有小修正但“大政府”大方向已然成形。

另一項改革就是屬於公民社會自治的同業公會的會計準則的改革---否則如同雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）被國際信用評等機構在倒閉前的的信用評等如 : 標準普爾信評A;穆迪信評A1;惠譽信評A+，瞬間倒閉的事件可能還會再發生。

國際會計準則理事會(International Accounting Standards Board (IASB))及美國財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board (FASB)）必須抗拒壓力，修訂會計準則可以提高銀行與保險公司財務報表的透明度的。

相關的發展值得留意!!

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作者：對沖基金Citadel創始人 肯•格裏芬

2009-10-30

十多年前，長期資本管理公司(Long Term Capital Management)宣告破產，之後出臺的一份政府報告呼籲對衍生品市場進行改革。  總統工作小組(President's Working Group)於1999年4月發佈了這份報告。報告指出，“市場歷史表明，即使是一些痛苦的教訓，也會隨著時間的流逝淡出記憶”。  果然，一旦沒有了關於長期資本管理公司的新聞，改革的動力也就蕩然無存了。

如今，我們面臨著類似的挑戰——不要讓時間、市場反彈或衍生品交易商的遊說努力，掩蓋場外衍生品市場(OTC)改革的必要性。

(各種)衍生(商)品(Derivatives)在全球經濟中發揮著重要的作用。  它們幫助金融機構管理資產負債表(balance-sheet)風險，並降低資金成本，這進而會促進投資。  然而，當前的雙邊市場，在金融機構之間形成了一個危險的責任網路。一家實體的破產，可能會給整個金融體系帶來無法控制的風險，以類似多米諾骨牌的速度致使其他機構倒閉。去年，這種現象迫使政府出手干預私營部門，這嚴重違反了資本主義的根本原則——市場那只不妥協的手，會對錯誤的決定加以懲罰。

今年8月，歐巴馬政府(Obama)提出對規模高達600萬億美元的場外衍生品市場(OTC (over-the-counter) derivatives market)進行改革。  把重點放在標準化衍生品的集中清算和保證金(central clearing and margin)要求方面，是正確之舉。  該計畫明智地提出，將對那些簽訂非集中清算、非標準化衍生品協定的銀行、交易商以及其他機構，提高基於風險的資本或擔保要求。這些改革將清理這樣的一個網路——該網路導致了政府干預，也造就了站不住腳的“相互關係過於緊密，以至於不能破產”(too interconnected to fail)模式。

但希望維持現狀的人正在進行遊說，以保護自身利益。第二季度末，在美國銀行持有的逾200萬億美元名義衍生品價值中，美國五大銀行衍生品交易商持有97%。  這將轉化為每年數十億美元的交易收入——此筆收入來自于交易商作為擁有政府隱性擔保的信貸中間商的特權地位，以及在任何同等規模的市場看不到的不透明度水準。  儘管缺乏監管給更大範圍的經濟及納稅人帶來了嚴重風險，但這些交易商仍遊說監管機構，以保護自己的地位。

我們必須通過受到監管的清算機構，委託進行標準化衍生品的清算。  在去年危機期間，集中清算保護了股票期權(equity-option)、黃金期貨(gold-future)以及能源期貨(energy-future)衍生品市場。  雷曼兄弟(Lehman)破產後的幾天內，其集中清算期貨以及場外衍生品利率互換合約就被重新進行了分配，沒有給對手方造成損失，也沒有造成市場中斷。  相比之下，雷曼未受監管的信貸違約互換和非清算利率互換合約則引發了市場的混亂，因為這些合約沒有進行集中清算。

當雷曼破產後，場外衍生品(OTC derivatives)所固有的、數以萬億計美元的風險得不到對沖(unhedged)，給對手方造成了重大的市場風險。  這些對手方提供的擔保，目前因雷曼破產案而被凍結。  通過清算行進行交易，將打破“相互關係過於緊密，以至於不能破產”的模式，同時降低雙邊場外市場所固有的系統性風險，並提供透明度。

歐巴馬計畫的批評者辯稱，這將“抑制”衍生品市場的“創新”。  但改革將不會禁止定制化的產品；它只會確保這些產品帶來的風險能夠得到合理的資本化或擔保。  批評者們還辯稱，集中清算將提高企業的對沖成本。但就像過去20年的股票期權及能源市場的情況一樣，集中清算所帶來的價格透明度提高，能夠讓不那麼頻繁交易的用戶（如企業）以更優惠的價格參與交易，從而降低成本。

去年，衍生品市場令人失望。  美國企業界(I.E. 這個翻譯和英文the citizens of Main Street的原意有落差!!  可翻譯為 : 美國納稅公民)被迫為華爾街“紓困”(“bail out”)，這是件令人羞愧的事情。  如今，我們該保留衍生品市場帶來的巨大益處，同時消除“相互關係太過緊密，以至於不能破產”的錯誤概念。  監管者必須在適當的領域實施集中清算，並把我們資本市場的誠信，放在少數利己主義人士的利潤之前。

本文作者是Citadel Investment Group創始人及首席執行官

譯者/梁豔裳

** 說明:

櫃檯買賣或店頭市場／場外交易，英文縮寫為 OTC (Over-the-counter)。  不在集中市場上以競價的方式買賣，而在證券商的營業櫃檯以議價的方式進行的交易各種合約(I.E.如掉期交易(swaps), 遠期利率協議(forward rate agreements), (exotic options)等合約多半都是這種形式進行交易。)，稱作櫃檯買賣。由櫃檯買賣所形成的市場，稱為櫃檯買賣市場。  缺點則是市場資訊較不公開，無集中清算(central clearing)機構保障履約，到期履約風險大。   優點是買賣雙方可以洽談特別交易條件，不需依照集中市場的標準合約交易。