(此目錄筆記屬進階文章，尚未瞭解「投資實務 abc」與「投資加速法」的讀者，建議先從「散戶投資策略--導讀」看起。)
(這篇開始會進入「投資倍乘法_首五階段」的相關準備與細部說明，亦為「首五階段」的章節之一。首五階段預定在 2009 年 2 月開始進行，讀者尚有 1～2 個月的時間好好瞭解相關細節。)
 
一個大目標的達成，所有小目標環環相扣，所以投資效益要倍乘之前，就得先回歸到一件事：我們如何做到年化 15% 而且每年正報酬的預期目標？
 
「投資倍乘法」首五階段的做法很特別，在資金運用上比較偏向「投資實務 abc」，屬於動態資金配置，但在操作週期上則比較偏向「投資加速法」，屬於短線操作(以月為單位)。(以整體難度由低而高來講，abc → 加速法 → 倍乘法。)
 
「投資倍乘法」的操作可看成是「abc」與「加速法」的混合體，因動態配置的損益波動不如單筆進出，相對會比「加速法」更穩健(註1)，另由於操作標的的選擇具有資金桿槓放大的作用，相對會比「abc」的資金增殖速度更快。以目前既有經驗，粗估年化報酬應該會介於 20%～50% 之間(註2)，但尚未經長期驗證之前，我們先保守估計為 15% 左右(這是我的習慣，就歷史經驗針對風險放大估算，但針對績效則先打折估算)。
 
(註1：「加速法」的實作將基本波動歸範到 +300～-200 點之內，但「投資倍乘法」的實作則會將基本波動歸範到 ± 1000 點，故相對應資金配置會較前者來得更保守。)
 
(註2：為了讓我們的推估不致離譜，我們從歷史經驗裡漸次放大運作規模，所以才要先進行「abc」與「加速法」，一步一步來很重要。)
 
不同於「1 / 2 投資法則」實驗的操作方式，在「投資倍乘法」裡，我們運用「中性交易法則」的精神。什麼是「中性交易」？這要講到透可以寫上幾本教科書，恕這邊不做教學，僅就架構所需的部分說明。有興趣的，個人建議可以看寰宇出版社的一本翻譯書「選擇權交易講座(註3)」，抓住 δ 值這個核心名詞的觀念，大方向差不多就掌握住了。
 
(註3：原書名「The Options Course_High Profit  & Low Stress Trading Methods」，John Wiley 為原文出版公司，台灣的寰宇翻成中文版發行。)
 
這裡的做法是利用中性策略將他人的避險成本透過市場波動轉換成我們的利潤，並非押單邊這種賭博式方法(註4)，下面的說明可能會讓讀者頭暈昏睡，真看不懂的，就回歸「投資就是進入市場，讓資金冒有限風險以尋求獲利機會」這個概念即可。

(註4：「投資倍乘法」在初期比較類似穩健型的對沖基金，利用中性交易法則，目標是將每次出場損益控制在 -2% ~ +5% 這種低波動，而不是像暴衝型押單邊的避險基金出現 -10% ~ + 20% 這種高波動。)
 
δ 值是一個評估連結標的價格波動與商品實際損益波動關係的觀察點，如果你買了一張股票，該個股漲一元，你就賺一元，如果個股跌一元，你就跌一元，則這種完全正相關的標的，其 δ = 100%。若買的是選擇權，當指數漲十點，而選擇權的的權利金是漲五點的話，則 δ = 50%，若跌五點的話，則 δ = -50%。選擇權的 δ 值變化並非定值，會隨該商品與實際指數差距在 -100%~100% 之間變動。
 
δ 中性交易的概念就是將持有部分的整體 δ 值維持在零值的地方，再從中控管風險，尋求獲利機會。
 
我們直接舉例來看它的觀念，以「期貨 + 買進選擇權」的方式，假設同時買進 5 口小台指 + 買進 10 口價平 Put (δ = +100 * 5 -50 * 10 = 0)，一開始指數有波動時，不管是走多還是走空，我們的整體部位並無明顯損益產生(因為此時選擇權的權利金波動大約只有指數波動的一半，即 δ = 50%)。
 
當指數波動變大且持有部位的 δ 值總和不等於零時，為了使我們的持有部位維持 δ = 0 的狀態，我們可以選擇幾種動態方式：
一、部分了結獲利的部位；或者，
二、部分加碼虧損的部位(不要懷疑，的確是加碼)。
 
如果指數上漲且整體部位 δ 由 0 → 100% 時，我們可以將一口小台獲利了結(剩四口小台 + 10 口 Put，δ 值總和因一口小台的消失而回到零值附近)。我們也可以加碼買進二口 δ 值為 -50% 的 Put (變成 五口小台 + 12 口 Put，δ 值總和因而回到零值附近)。
 
同理，指數下跌且整體部位 δ 由 0 → -100% 時，我們可以將一～二口 Put 獲利了結(剩五口小台 + 8～9 口 Put，δ 值總和因一～二口 Put 的消失而回到零值附近)。我們也可以加碼買進一口小台 (變成六口小台 + 10 口 Put，δ 值總和因而回到零值附近)。
 
基本上，這類組合建議順勢調整，不宜增加部位。以此動態調整方式，預估用五口小台的保證金經過一個 500 點的波動後，會有約 250 點的收益(但因應操作期間的波動，建議操作資金放大到五倍以上)。但若波動甚小，則有權利金耗損的問題。(講獲利機會時，我盡量描述保守，並提醒風險的存在，避免讀者過度放大誤解策略的本質。)
 
不用分析多空，一樣可以利用波動尋求獲利，「中性交易法則」基本觀念大致如此，但我們實務上將以「期貨 + 選擇權賣方」的組合為主，資金在動態配置方式會和 「期貨 + 選擇權買方」略有不同，前者資金是由小順勢放大(註5)，後者資金是由大順勢縮減。
 
(註5：這裡仍謹守「賺大賠小」的精神，先用較少的資金試水溫，再慢慢順勢加碼，直至逆勢停損條件出現為止。)
 
後記：
一、這部分恕我不花太多時間做教學，但我真的建議有興趣或未來想成為我的儲備經理的人自行找書深入研究，你們會發覺，它不只有趣，還能體會為何我會講投資可以輕鬆簡單…。^^
 
二、操作主體是這樣沒錯，但我還不知道實際參與的資金會有多少。若因應資金如果過大使起來不夠順手時，我會把部分資金挪至類似 0050 的地方做長期投資。大方向如此，實際策略會在 2009 年 2 月正式運作前定案並公布。

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後記_20090308：

首五階段的首年參與資金訂成 600 萬為單位，亦即五年後這個單位的累積報酬必須達 600 萬才算合格。

節錄操作規則如下，但細部調整這裡不另行說明。重點是架構的認知(i.e. 如何進場、何時停利、何時停損、如何退場)。

一、新倉基本做法： 
 (一) 隨指數變動，同時建立新的價平 sell call & sell put。至於數量/口數決定方式，則按資金配置去評估。

二、舊倉順勢/停利避險處理： 
 (一) 當走勢往某個方向突破至預設臨界值，或利用 MTX 鎖住帳上處於虧損狀態的 op，或視情況調節處於獲利狀態的 op。

三、舊倉逆勢/停損重建處理： 
 (一) 當 MTX 避險部位已建立且走勢逆勢(ex. 先上後下，或先下後上)回到欲避險op商品的價位時，則配套的 MTX 必須停損退出。視情況調節對應 op。

四、舊倉跳空處理： 
 (一) 順勢跳空：已有部位照步驟二進行。
 (二) 逆勢跳空：已有部位照步驟三進行。

五、半衰期處理： 
 (一)  op 部位到後半個月時，權利金會減至百點左右，處理方式見(二)～(四)。
 (二) 新倉部分：停止建立新倉。
 (三) 舊倉順勢：同「二、舊倉順勢/停利處理」。
 (四) 舊倉逆勢：停損平掉 MTX，同時也將帳上的 option 平倉。亦即這個價位收掉不做了。

六、混合處理： 
 (一) 建立部位的結果，就是整體持有部位是一混合狀態，亦即持有各種不同履約價格的 op 與不等數量的 MTX。
 (二) 其中，MTX 的部分為多空二個方向所持有數量的和(i.e. 彼此會相抵消)。例，做多的 op 有二口 buy MTX 避險，而做空的 op 有四口 sell MTX 避險的話，則手上持有的則是二口 sell MTX。

後記_20090318：

一、操作實務上，會記錄在 [Kerrier Online：凱瑞爾投資實驗室] 那個 blog，目錄是 [投資倍乘法_首五實務]。平時記錄分三大類，分別為「異動預告」、「異動日誌」、「平倉報告」。另有一「統計報告」用來記錄實務期間所有累計值。

二、異動預告這個項目只有在新的近月商品要初次進場時會約略提一下，因為不需要在每日交易前刊出，所有異動理由與後續處理方式皆在前一段的「後記_20090308」說明過。

二、異動日誌維持不變，只要有進場的，正常會在收盤後將當天交易記錄貼上。

三、平倉報告由日報改月報，另會於每月結算後會將異動日誌裡的對帳資料收集起來，擇日寄出該月所有進出記錄給所有參與者對帳(網路上因無法納入這麼大的試算表，非參與者請自行就異動日誌內容自行試算，手續費與交易稅皆以每口 50 元粗估即可，實際費用會小於此設定)。

→ 、「平倉報告」這部分，原本是打算月結，不過，網銀帳號的資料結構似乎不好處理結算前與結算後的部位，所以，還是按照「1/2 投資法則」實驗的方式記錄這部分資料。

四、所謂的「該月」，並非一般日曆計月方式，而是以商品生命週期來看。以台指期權的近月商品為例，一般是以每個月中旬為商品計月的開始。所以，如果操作的是 3 月份期權商品，則初次進場會落在 2 月中下旬，而結算報告出爐時間則會落在 3 月中下旬。
 

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