＜修補中的資本主義？---解讀全球金融風暴17＞

全球的股市最近是怎麼了？明明經濟基本面一片黯淡，榮景曙光要到今年第四季或明年、後年才會展露，但股市卻如曇花「數」現，不斷在深沉的黑夜裡花開遍地。

某些地區暴衝的股市，或許如曇花一現，但如果從台灣、中國、亞洲，一直到美國、歐洲等地的股市都有曇花一現現象時，那麼，這種脫離經濟基本面的驚人漲法，可就耐人尋味，值得為遍地開花的股市榮景尋找合理解答了。

股市能有辦法在脫離經濟基本面的情況下，持續向前航嗎？這是近一季來，財經專家頻頻討論的熱門問題。

其實這道理就有點像在問，有可能在無風、無浪的狀況下，會有一艘能一直揚帆前進的船嗎？

投資股票假如像御風而行的船，則數百年來，投資人在資本主義的一片汪洋大海上行舟，似乎已經玩出了一個基本遊戲規則，那就是要有「浪」---資金行情，又要有「風」---經濟的成長氣流，則投資的船兒才能順勢而為，乘風破浪到金錢海上賺錢。

這是投資市場的遊戲規則，也是數百年來日臻成熟、複雜的投資市場，所賴以維繫的基本原則。

根據這個經驗法則，股市若無經濟基本面，是漲不動的！也沒人會去買無利可圖、公司沒賺錢的股票！

這個經驗法則確實是對的，把地球大海比喻為資本主義市場，則只要資本主義持續運轉，則基本的洋流、風向就會按照前述的經驗法則運轉，投資人只要掌握好資金面、經濟基本面的潮流去向，就能滿載而歸。

但今天的資本主義市場，不是破了個大洞嗎？破了個洞的地球，還能像過去那樣想問題？看問題嗎？

對於全球股市驚驚漲現象，感到百思不解、疑惑萬端，甚至懷疑股市是否可能有「無基之漲」或只仰賴「資金行情」而漲的人，恐怕並沒有從破了個大洞的資本主義市場來想問題。

在去年世紀金融大海嘯發生以前，股市投資人從沒想過湛藍的大海上，有一天會滄海桑田、海枯石爛，全球資本主義海洋會變成一塊枯竭的海，並讓海底陸棚以資金凍結、緊縮、乾枯的難堪形式裸露出來。

所有過去擅於乘風破浪，善於抓住資金行情與經濟回春風向的投資專家與散戶，全部觸礁擱淺在裸露的海床上，並眼睜睜看著專業的投資大船也瀕臨破產倒閉危機。

這是去年九月以來，全球投資人共同面臨的窘境，也是最後各國政府不得不痛下殺手，要來修補的一場世紀大災難。

簡單來說，這是一場資本主義瀕臨破產的危機，因為近、現代資本主義運作的核心，就是銀行的金融存、貸體系。這是從歐洲文藝復興以來，從佛羅倫斯的義大利商人、銀行家所共同摸索、成長、茁壯起來的市場遊戲規則。

一塊錢，不再僅是提供物物交換的貨幣媒介而已，透過銀行機構協助人們收取存款、並貸放資金給企業廠商，一塊錢可以在貨幣乘數效果下，形成市場上有三塊錢、五塊錢或八塊錢的流通量。

從目前貨幣銀行學的教科書說法來看，一塊錢是貨幣基數，市面上流通的八塊錢，則是貨幣總計數（過去被稱為「貨幣供給額」）。

控制貨幣乘數效果的工具手段，則是貨幣利率以及銀行的存款準備率。因為前者牽涉到貨幣貸放的信用擴張需求；後者牽涉到強力貨幣在外創造信用乘數的效果。這兩個工具，透過中央銀行的調整，都能帶來貨幣擴張或收縮的效果。

但如果當金融機構因為各種原因，諸如道德危機、擴張過速、槓桿操作過大、衍生性商品凌亂交叉等因素，導致銀行的存貸遊戲玩不下去時，就會造成市面上的八塊錢，一下子像被吸入西遊記裡金角大王的葫蘆裡一般，再多的八塊錢，再多的資金大海也會被吸得一乾二淨，吸到原形畢露，只剩下原本一塊錢的貨幣基數而已。

這就是近半年來，資本主義市場最常被人拿出來討論的「去槓桿化(deleverage)
」效應。

去槓桿化，其實只能拿來形容投資市場的資金萎縮現象，當前資本主義的更深層問題，其實是核心晶片出了問題，也就是金融機構不再運轉、不再提供貨幣乘數效果讓資本主義運轉下去。

當前全球資本主義市場的最大困境，其實是資本主義的先進國家的核心金融體系，出現了扭曲、偏離與濱臨破產危機。當整個遊戲的核心晶片當機時，全球資本主義遊戲當然玩起來唧唧軋軋，充滿噪音。

別忘了，資本主義的擴張與歐美國家透過資本主義的宰制行為有密切關係。當核心晶片當機時，歐美資本主義的核心國家，只好拿下那套「市場必須由看不見的黑手自由運作」的偽裝，赤裸裸的用政治手段來修復核心晶片。

許多人說，未來將是「資本主義3.0」的時代，也就是說，未來歐美國家會向中國式的經濟市場靠攏，以半國有化、半計畫經濟的方式讓資本主義的自由市場運作。

此說我個人甚不贊同，因為資本主義的核心關鍵不是私有制、國有制的問題，而是金融機構的貨幣創造效果能否有效發揮的問題。因為「貨幣」就是「資本」，資本主義就是一套讓錢能玩錢、變錢的遊戲，這跟錢的所有權屬於集體或個人，沒有太大差異。

因為資本主義市場的核心晶片出了問題，歐美核心國家、資本主義的既得利益國家，只好下手矯正修復，用「量化寬鬆」的政策包裝，拿下一代人的錢來修復這一代人的資本主義電腦晶片。論其實，這哪是美國向中國學習靠攏呢？只是政商既得利益者為鞏固自身利益而不得不為之的手段。

因為資本主義的核心貸放能力被這劑資金猛藥暫時修復起來了，貨幣數量暫時回到了資本主義市場裡，加上歐美金融機構的獲利回升、信貸能力恢復，日前被緊縮到金角、銀角大王葫蘆裡的資金，也翻江倒海的回流到各地市場裡。

就此推論，擱淺在各地海底陸棚上的觸底股票，哪能不漲呢？這也是股市上漲靠資金行情推波助欄的說法來源。

但事實上，資金行情並非重點，重點是市場背後那隻資本主義的葫蘆，到底出了啥問題？有沒有被貪婪的金角、銀角大王修復好？只要金融機構的病葫蘆有被矯正，則資金會持續流放出來，股市的曇花數現就沒道理太快結束。

當然，投資人也別忘了，想搶金角、銀角那兩隻寶貝葫蘆的孫悟空，正在東方的中國崛起，並依樣畫葫蘆的在那裡唸起急急如律令，拼老命向大國學習點石成金、釋放市場資金之道。

就此而言，資本主義的未來是會更強大？還是更萎縮？資本主義的核心晶片會被修復好？持續崩壞？還是被取代？很值得一起深思。

王志鈞  台灣財經專欄作家
2009/4/18