＜全球央行降息的秘密---解讀全球金融風暴12＞

自從十月底，全球央行再次聯手大降息後，說也奇怪，全球證券市場忽然有了撥雲見日的好兆頭。先是亞洲股市從十月三十日起漲，歐洲、美國跟進，然後良性的上漲循環便一棒接一棒的花開遍地。

早知如此，何不早點降息呢？

多數投資人可能會認為，早點降息不是就沒有這一切股市連環倒的金融風暴發生了嗎？但問題是，央行到底是為了挽救經濟，還是為了挽救金融市場？還是為了因應股市破底危機而降息的呢？

更何況，全球央行總裁並非首次聯手降息，而已是多次默契下的產物。

所以，問題出在哪裡呢？怎麼前幾次降息無效，最後十月底這一次聯手作多，彷彿開始有效了呢？

傳統上，中央銀行降息是為了降低企業借貸成本，進一步擴張銀行信用放款，以間接刺激工商業生產的方式，帶動經濟復甦成長。通常，銀行降低融資成本後，放款的錢要跑到企業界身上，企業又透過投資、存款、放款、投資的貨幣乘數創造過程，大概需要半年才會產生景氣帶動作用。

理論上，央行不應該為了挽救股市而降息，而是針對經濟市場未來半年的硬著陸危機，試著於此時放緩經濟重挫壓力，並嘗試點火刺激景氣。

如果央行降息真是為了刺激經濟，那麼從全球央行三番兩次的大降息動作，而且從美國、日本兩地的利率都降到歷史低點來看，全球經濟應該確實是壞透了，而且還要壞上大半年，怎麼股市還會漲呢？

問題可能要先把這齣全球央行聯手降息的大動作，精彩重播，慢動作分格拆解回去，才能找到解答。

首先，央行降息如果是為了刺激經濟的話，通常它會付出的代價將是通貨膨脹，因為貨幣的價格變低了，就代表商品的價格即將上揚了。所幸，國際油價在九、十月間的暴跌走勢，為各國央行降息以救經濟鋪平了坦途。

再往前倒帶回溯：日前國際油價會滑落到低點的因素有兩個，一個是全球經濟增長下滑所導致的需求不振；另一個是國際原油市場的計價標準---美元，日前強勁升值，壓抑了油價的上漲壓力。這兩個因素，讓全球物價壓力警報解除，才進一步讓央行有了降息的籌碼。

再往前追溯國際美元走強的主因：全球投資市場大崩壞，國際資金在信心恐慌下，回流美國公債市場，帶動了美元強勁升值。

順便提醒一下當時同步且矛盾的畫面是：在十月間美元強勁升值的過程中，一連串有關美國經濟疲軟不振的壞消息蜂擁而出，不但重創美國股市，歐、亞、新興市場無一倖免。（市況最壞的市場，結果貨幣強勁升值，這不是挺荒謬的嗎？）

這個恐怖且荒謬的畫面插播完後，我們再往前倒帶一下：全球央行首次聯手降息，是為了因應九月底的雷曼兄弟倒閉、AIG集團岌岌可危等金融風暴所重創的金融與股市破底危機。

整齣畫面倒帶完後，我們再順著快轉前進，把九月間的金融機構破產，一直到十月間的股市重挫、油價暴跌、經濟放緩、銀行出現流動性危機、全球央行接二連三降息，而股市、匯市仍雙雙破底的危機串連起來看，其實整幕戲碼的關鍵核心圍繞著什麼呢？

答案是---全球投資人的信心潰堤、恐慌性撤資與資金緊縮的市場流動性危機！

油價的走弱、股價的重挫、消費的緊縮與經濟的趨緩，哪個環節不圍繞著民眾的信心危機呢？

有一句話說：「天下本無事，庸人自擾之。」在全球化的市場裡，世界擁擠異常，大家都擠在系統性串連起來的金融或經濟市場中，好時大家一起好，壞時大家一起壞，而投資人腦袋秀斗起來時，也是彼此庸人自擾，互相踐踏。

全球民眾投資信心大潰堤，導致股、匯、油價重挫，進一步萎縮經濟成長速度，可說是本次金融大海嘯的最大夢靨與後遺症。

但是，全球經濟是不是真的大衰退了呢？來看看1999年諾貝爾經濟學獎得主、「歐元之父」羅伯特 ‧蒙代爾（Robert A.Mundell）於十月底的談話。

蒙代爾在韓國首爾的世界領袖論壇上說：「世界經濟不如新聞報導般壞，實質經濟仍未崩塌，最壞時期已過。美國去年首三季增長非常好，其後二季幾乎零增長，即嚴重增長衰退。」

蒙代爾認為，這次歐美經濟放緩的模式與2002年相似，「那時美國先行（放緩），歐洲約在 8個月後追隨。我們現在遇上相同模式，美國目前處於復甦階段，而歐洲在倒退，導致匯率大幅波動。」

雖然，一般認為蒙代爾高估了美國第三季的GDP表現，因為他認為還會有2%正成長，而實際公佈的數字為負成長0.3%。但投資人別忘了，因為經濟基期的差異，去年第四季美國GDP放緩至-0.2%，基期較低，這將有利美國08年第四季GDP的止穩。

經濟指標與金融數據原本各有其專業的意涵，有賴專業人士的解讀，但是在一個大眾平庸化的投資市場裡，政客、投機客、投機銀行家、股市炒手、兩光的媒體記者，外加一群專業能力不佳的大眾投資人，玩出了一個2008年動盪不安的金融環境，倒也是別開生面之事。

五十年後的人看今天，就好像今日各國央行總裁看大眾投資人的異常表現，會覺得：「怎麼大家恐慌成這樣啊？經濟本來不糟糕，也變糟糕了呀！」

全球央行聯手大降息的秘密，說穿了，只不過是為了安撫投資人的信心，以避免投資人的悲觀會形成自我預言式的經濟衰退趨勢。

全球經濟環境有這麼糟嗎？這個問題的解答，到明年第一季前就會明朗了，因為屆時只要有通貨膨脹的跡象，部分國家又將利率水位調回正常水準時，就可以證明，此時全球央行降息不過是挽救信心危機的霹靂手段，而非經濟壞到黯淡無光（否則為何都習慣性趕在股市開盤前降息呢？）。

不過投資人一向是健忘的，只要股市會漲，誰還管通貨膨脹呢？如果（此時還只是如果，還沒成真），全球央行總裁也隨著平庸且短視的大眾投資人起舞，這倒是滿令人擔憂的貨幣政策發展態勢。

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/11/03