一般提到蘋果供應鏈，想到的多半是外表元件如機殼、面板、鏡頭，或者是內部零組件如PCB軟板、IC（積體電路）、被動元件等。但介於內外零件之間，還有一種稱為「機構件」的產品，以達到連接、散熱、固定等功能，可再分成塑膠與金屬兩種材質。

蘋果塑膠機構件供應鏈中，有兩家公司獲利能力不錯：谷崧（3607）與新至陞（3679），都是做塑膠射出成型的公司，先為客戶量身定做模具，再將塑膠原料射出成型，經過噴塗、濺鍍、印刷等過程，最後完成塑膠成品。塑膠射出成型可運用在各類產業，如消費電子、通訊、家電、汽車、醫療、工業等。

谷崧：成立於1989年，主要工廠位於中國，以2014年產品組合來看，手機類占45%∼50%最高，主要客戶是蘋果（Apple）、夏普（Sharp）、華寶等；耳機類占15%∼20%，主要客戶是歌爾（GoerTek）與美律（2439）；運動相機也占15%∼20%，主要客戶是GoPro；另外還有NB、遊戲機、光碟機等。

新至陞：成立於1980年，主要工廠位於中國，2010年起也在越南建立生產基地。新至陞2015年的產品組合中，消費性產品（遊戲機、耳機、音響MP3/MP4）占比25%∼30%最高，其次是資訊產品（NB、平板）占比20%∼25%，再來則是近年新至陞的發展重心，目前占比已達10%∼15%的車用產品，剩下還有一些利基產品，如醫療、POS（端點銷售系統）、工業用等。

獲利面》
谷崧成功打進新時代市場  2014年EPS突破6元

2010年時新至陞的EPS高達8.16元，遠高於谷崧的2.93元，但接下來幾年新至陞獲利不斷衰退，谷崧的獲利則是持續攀升，兩者的EPS在2013年出現了黃金交叉，原因為何？

原來谷崧在2010年時，產品組合中「舊時代」的消費電子產品占比不低，數位相機占19%，DV鏡頭占9%，光碟機占7%，還有任天堂的Wii遊戲手把、薄膜式（filmtype）手機觸控貼合模組等，這些產品逐漸被市場淘汰；有趣的是，谷崧整體的營收與獲利並無受到影響，2010∼2012年獲利持平，2013年出現起色，2014年則出現了跳躍性成長！

為何會有這樣的改變？原來是谷崧在2012年時打入了「新時代」消費電子王者──蘋果的供應鏈，出貨給蘋果iPhone內構件與耳機包裝盒。隨著蘋果產品的出貨量增加，不但在營收上彌補了舊時代消費電子產品的衰退，且蘋果給的毛利率又較高，使谷崧獲利顯著成長，尤其是隨著蘋果2014年推出的iPhone 6熱銷，谷崧的EPS一舉站上6元。

新至陞的情況剛好相反，2011年前時是蘋果iPhone耳機的唯一供應商，當時iPhone耳機採用的是新至陞擅長的雙料雙色射出成型技術，因此維持了高獲利。然而2012年推出的iPhone系列耳機就蘋果機構件股的兩大資優生改採單色射出，新至陞出貨蘋果的比重不斷下滑，其他消費電子產品也出現銷售下滑趨勢，新至陞的EPS從高峰的8元以上，下滑至2013年的3.5元。

於是新至陞開始朝向利基型產品發展，像是汽車用、醫療用、工業用等射出成型產品，其中又以車用布局最深，2015年時已占營收約10%∼15%。由於利基型產品發展順利，新至陞EPS也開始止跌回升，2015年已升至4.28元。

安全面》
谷崧、新至陞負債比  仍處合理範圍

新至陞的自由現金流量較佳，近6年有5年為正，每年營業現金流正常流入，投資現金流流出也不高；谷崧自由現金流近6年只有3年是正的，因谷崧營業現金流雖正常流入，但投資現金流出過高，平均每年流出超過10億元。這樣的投資狀況也直接反映在營收，谷崧近年營收顯著成長，新至陞營收尚無明顯提升。

這樣的現金使用狀況也反映在兩家公司的負債比，2011年後新至陞的負債比就持續低於谷崧。2014年底，新至陞的負債比為33.61%，谷崧為41.98%，但都處在安全水準。

成長面》
新至陞的高毛利產品比重  是影響未來營收動能關鍵

谷崧的近3月（短期）營收年增率在2014年下半年起都表現得很不錯，並在2014年底∼2015年初時飆上高峰，主因蘋果此時期推出的新手機iPhone 6銷售成績出色，加上谷崧新打入的運動攝影機大廠GoPro也在此時期推出新產品，拉貨動能強勁。

不過此波出貨高峰一過，營收動能開始下滑，尤其是2015年9月後開始急轉直下，因為iPhone6S的銷售成績並不出色，再加上GoPro的光環逐漸褪色、新產品延後上市，都影響到谷崧的營收動能，2016年2月的近3月營收年增率竟是慘不忍睹的-50%（詳見圖1）。

展望未來，除了要關心蘋果新一代手機iPhone 7的銷售量，也要注意iPhone 7耳機、內構件的規格是否出現顯著改變，進而可能影響到蘋果的訂單量。

新至陞的營收動能在2014年第2季起呈現復甦趨勢，營收年增率持續上揚，但在2015年第4季左右開始轉弱。營收雖然轉弱，但2015年第4季的毛利率卻高達25.5%，創下近5年新高，除了因高毛利的利基型產品比重提升，也因新至陞打入蘋果最新款超薄NB─MacBook的內構件供應鏈，由於設計難度高，毛利率也相當不錯。

由此可見，新至陞未來的觀察重點已不在營收，而在於高毛利率的利基產品比重能否持續提高。

另外MacBook將於今年（2016年）改版，新至陞能否仍在供應鏈中保有一席之地，也是觀察重點。

新至陞目前本益比約在10∼12倍間，相對合理，谷崧則只是有6倍左右，看似相當低，不過那是因為本益比（股價/EPS）的EPS是用近4季累計EPS計算（2014年Q4～2015年Q3），而谷崧2014年Q4的單季EPS就高達3.8元，才會讓本益比這麼低。由於谷崧2015年Q4營收動能轉差，較2014年Q4大幅衰退30%，EPS恐怕會衰退更多，等到2015年Q4財報公布後，本益比就會回到相對合理的區間。

兩家公司股價淨值比都偏低，谷崧是0.82倍，新至陞則只有0.77倍，若未來仍能穩定獲利，股價淨值比應有些許提升空間。

財報狗網站 https://statementdog.com/