有幸完整地觀看本輪金融危機從美國房地產市場開始發作，中國人要學很多。第一條就是：真正的危機不是房地產崩盤，而是房地產崩盤之後。如果房地產崩盤是危機的整齣戲，北京還不是那麼擔心，如果像美國人給我們演示的那樣，房地產崩盤只是序幕，事情就不那麼簡單。所有人都在談論那張《房地產市場崩盤時間表》，因為價格漲速已經令賣家也感到害怕，即使有人民幣可能升值這張王牌在手，他們也不敢再加賭注，至少現在不會。相反，相當多的高端住宅投資者正在抽身離開，準備過一陣回來抄底。中國2009年房地產價格較2007年上次房價上漲時高出20.8%，一線城市房地產價格已經超過2007年下半年度的峰值，較小城市房價正接近2007年的前高點。我看不出有什麼理由可以不把目前的價格水平當成泡沫。

對銀行業而言，房地產市場是影響貸款質量的一個主要危險。當房地產價格飈升又突然下跌，除了會損傷房地產開發商和買房者，也將害了借款者。儘管銀行監管部門公布的不良貸款總額不高（截至2009年12月31日中資銀行不良貸款率僅為1.6%），但北京不可盲目樂觀。信息不透明造成外界和市場無法進一步了解真實財政運行，如果狀況不像表面看來那樣健康，總有一天，中央政府將不得不對銀行實施救助，為不良貸款埋單。一切與政府為救經濟推動的貸款潮有關。據統計，中資銀行2009年的貸款總額較2008年增長了一倍，達到1.4萬億美元。2009年底和2010年以來，貸款規模繼續大幅增長。貸款潮不只肥了房地產市場。據信，地方政府建立的數千家投資公司從銀行貸款，轉手再借給當地企業，媒體估計此類貸款總額為8000億至9800億美元，美國西北大學一位教授更估計此類貸款總額高達1.7萬億美元。這讓人想起上世紀90年代，當時放貸熱潮催生了2萬億至3萬億元人民幣不良貸款，逼迫北京花了巨大的資金成本和可觀的時間成本才料理乾淨。

現在，北京有必要再次重視並加強對系統性風險的控制。毫無疑問，缺少監管的大規模放貸可能導致金融體系某一天突然瓦解，導致經濟長期陷入低迷。雖然有政府作後台，中國國有商業銀行仍需要嚴格監管，督促它們繼續放緩貸款速度，採用更為嚴格的貸款標準，同時防止銀行將貸款從其資產負債表上悄悄移出。我注意到中國央行已經敦促商業銀行，繼續完善內部治理結構，建立有效的風險管理制度，努力做到信貸資金的相對均衡投放。高級官員及其學術幕僚的表態顯示，北京對危險有充分認識。此前，中國銀監會主席劉明康也公開表示，他已經注意到國內資產泡沫風險所帶來的挑戰，並稱銀監會正在嚴格管理購買土地交易中貸款的使用。而剛剛卸任的前中國央行顧問樊綱則強調資產泡沫比通貨膨脹更可怕，是中國經濟面臨的真正威脅，政府應對此加以妥善管理（他發表以上講話時還在央行顧問任上）。　　

目前，監管部門正著手收緊信貸。央行已經上調了銀行存款準備金率，設定的2010年銀行信貸目標也較2009年下降了20%，並一再警告市場，不排除動用加息手段。2月，中資銀行發放新增人民幣貸款較1月份水平減少了接近一半，與上年同期相比減少了3714億元人民幣。但願這是激情得到控制的好的開端，沒人想住在曾經市值上百萬的房子裡變得一文不名。

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