看著股市指數從年初的低檔急速上揚五成、六成，甚至翻倍，近來又有澳洲率先升息，投資人該如何看待這些事，佈局方向又是如何？在回答這些問題之前，我想有必要先說明利率、資金與景氣的關係，唯有知道它們如何依附彼此，投資人才能以較穩健的方式切入投資市場。

談「利率、資金與景氣的對應解讀」這個議題，對一般投資人而言稍嫌生硬，畢竟大部分人所學所用皆與經濟學沾不到多少邊。這裡不考量其他參數的影響，我們用淺顯簡化的方式來說明這三者的關係與變動對彼此的影響。

這裡描敘一件我在咖啡館看到的狀況。曾經我出遊逛到一個老舊的咖啡館休息，那時天冷了，他們在吧檯上放一個小爐子，用文火溫一壺檸檬水供客人飲用。不曉得是什麼原因，吧檯人員三不五時就去小爐子那邊晃一下。

我坐在吧檯邊看著看著，一時興起跟吧檯人員聊了起來。他跟我解釋，原本店裡有一個恆溫控制的電熱器，正巧故障送修才臨時用小瓦斯爐湊合著用，只是用人工控制壺裡的水溫總沒那麼精準，水太燙的話，就得轉動閥門把瓦斯量變少，等過一陣子火力不足以維持適當水溫時，得再過來把瓦斯量變大。客人來來去去，為了避免檸檬水燙口或喝冰水不舒服，所以就得勞煩吧檯人員被動去調整爐火。

上述說明裡有幾個元素：吧檯人員、檸檬水、瓦斯爐閥門、瓦斯量。這些元素間的互動目標是維持一個適當的水溫。

這時候我們將上述加溫系統代入投資市場做比對：吧檯人員 = 央行，檸檬水 = 景氣，瓦斯爐閥門 = 利率，瓦斯量 = 市場資金。

為了這個適於飲用的水溫，吧檯人員(央行)就得去觀察壺內的水溫變化(景氣變動)做爐火閥門的調節(利率變動)，藉由瓦斯量(市場資金)的控管，使水壺散熱的速度與爐火加熱的速度維持一個平衡(溫和的通膨)：

(水溫)  過低 ←→ 偏低 ←→ 適溫 ←→ 偏高 ←→ 過高

一、當水溫比適溫高一些時，將閥門慢慢旋緊以減少瓦斯進氣量降低火力；
二、當水溫比適溫低一些時，將閥門慢慢旋鬆以增加瓦斯進氣量加強火力；
三、當水溫過高時，將閥門快速旋緊使瓦斯達最低進氣量以維持最低火力；
四、當水溫過低時，將閥門快速旋鬆使瓦斯達最大進氣量以維持最強火力。

氣閥調節(利率)的判斷大致如此，但實務上總難完全準確同步，時間差必然造成一些相對的調整。所以，我們會看到下面幾個狀況：

一、有時候即使吧檯人員(央行)以為閥門(利率上調)夠緊了，實際上水溫(景氣)卻也達到沸點，過沒多久水沸騰泡沫產生(2000 年的網路泡沫、 2007 年的次貸泡沫與其後遺症，相信每個人記憶猶新)。

二、那水沸了，閥門也(利率上調)夠緊，然後，冷天造成的散熱速度大於瓦斯量(市場資金)加熱的速度，水溫(景氣)開始轉涼(消費緊縮)。

三、吧檯人員(央行)發現水溫(景氣)好像愈來愈低，就稍為把閥門(利率下調)轉鬆一點。但這時候水才剛沸過不久，他也不敢讓瓦斯進氣量一下進太多，只能慢慢進行。

四、沒料到，寒流來襲的關係，讓水溫急速下降，為了避免客人喝到的是冰的檸檬水(通縮)，所以吧檯人員(央行)又把爐子的閥門(利率下調)轉到最鬆，期待用高量的瓦斯(資金寬鬆)能夠把水溫提高。

五、當吧檯人員(央行)觀察到水溫開始有明確升溫時，他仍要擔心寒流的威力，所以只敢將爐子閥門(利率上調)稍稍旋緊慢慢減少火力(回收市場上過多的熱錢)。

六、持續加熱後，客人又可以喝到溫度合宜的檸檬水(溫和通膨)，吧檯人員(央行)持續微調閥門(利率)。

七、時間一久，吧檯人員(央行)可能忙著別的事忘了架上的爐火而疏於閥門(利率)的微調，以致加熱速度高於散熱速度，於是舊事循環又發生狀況一的結果(另一個泡沫)。

瞭解這個系統的架構後，我們認知到，單就利率、資金與景氣這三者的關係上，景氣循環受制於市場資金流動，而央行可以藉由利率變動來控管市場資金的流動。

那現在全球景氣大約處於何種狀態？就我個人觀察約略處於狀況四～狀況六，澳洲上調利率算是率先開了第一槍。相對的，以長線投資的角度，在這個時間點仍是適合做股票市場的佈局，擔心股市回檔者，可將資金分配成二～四年進場(註)，然後靜待下一波景氣過熱前獲利離場(後續相關評估可參閱個人部落格文章)。

(註：就我個人投資習慣，在狀況三的前後我就會定額定期進場，那時候才撿得到最便宜，而在 2009 年 10 月這個時間點，以台股為例，漲了近九成的幅度，建議此時進場的風險意識要相對提高，寧可少賺，也不要讓大筆資金再次套在高點。)

個人看法，謹供參考。

(後記：此篇筆記是當初發給今周刊 669 期的稿子，此處留下原稿內容供讀者參酌。)