經過半年「歐元危機暫除」的太平日子，本周一（2月25日）義大利的選舉結果，卻又使歐元前景再度蒙塵。加增緊張氣氛的，還有美國即將生效的「自動減少支出」機制；3月1日之前，若美國民主、共和兩黨沒有商討出共識，則依法減少的政府預算支出，將會威脅到原本已出現曙光的美國經濟成長。在這些不確定因素下，這幾天的國際股市再度隨之震盪。

義大利的選舉結果，凸顯歐元區國家問題的難解。基本上，凡是加入歐元區，就失去了發行鈔票的貨幣自主權；一些陷入債務危機的歐元國，也因此無法以發行鈔票的方式脫離困境。解決之道除了「節衣縮食」，儘量刪減政府支出之外，也只能仰賴借款來周轉，「以時間換取空間」，期待情況能有所改善。這也正是為什麼去年9月，歐洲央行總裁德拉吉（Draghi）宣布將在「符合條件」的情況下，無上限地對需要援助的歐元國提供貸款後（也就是直接購買機制，OMT的宣布），歐元國的危機得以暫時解除。

但是，即使有歐洲央行的保證，所謂的「符合條件」，仍是良藥苦口。接受援助的國家被要求積極進行經濟改革，尤其是要「更加的節省」；這不但對短期間經濟復甦不利，更在政治上不討好。這種要求雖合情合理，期能避免拿著向別人借來的錢浪費，但往往還是無法得到民眾的支持，也過不了選舉的關卡。

因此，在即將卸任的總理蒙提（Monti）一年多來的領導下，義大利暫時解除危機，而且經過這一年多的加稅及減支政策後，義大利的財政也已大幅改善。但是，付出的代價卻是失業率的上升，以及經濟成長率的下滑。

付出的代價是很明顯的。義大利的失業率由2011的8%增至目前超過11%；實質GDP則在2011年時，原已回復到2008的96%左右，目前又下滑至僅為2008年的92%。義大利的經驗，再度驗證在短期間「政府財政」與「經濟成長」的難以得兼，另一方面，也從主張財政緊縮、即將卸任總理蒙提所率中間派聯盟，以10.56%選票在眾議院大幅落敗的事實，顯示選民短視的政治現實。這也正是宏觀經濟學上所談「近視的選民經濟學」理論。

義大利選舉的訊息很清楚，擺明了不論「節約」是不是良藥，義大利的民眾就是不願意接受眼前的苦日子。但如果是這樣，那麼歐元的維繫，可能就要再度承擔不確定風險了！更直接的，此次以黑馬姿態勝出的葛里洛（Grillo）所領導抗議政黨「五星運動」（Five Star Movement），在選舉期間就已強調將尋求「義大利是否留在歐元區」議題進行公投。因此，未來歐元將再面臨何種挑戰，實難預料！

另外，此次選舉造成的結果，是同樣代表國會的參議院和眾議院，分別由不同政黨獲取多數席次；這是義大利自二次大戰以來，不曾有過的情況。貝沙尼（Bersani）領導的「中間偏左民主黨聯盟」，在眾院取得過半席次；主張減稅的人民自由黨，前總理貝魯斯柯尼（Berlusconi）所領導的「中間偏右聯盟」，雖在參議院取得多數，但無一政黨在參議院取得絕對多數。分裂的國會，將使許多議題更不容易解決，貝魯斯柯尼大幅減稅的主張，更與「政府減赤」的歐元央行援助條件背道而馳，也為歐元的未來更添加變數。

從這幾天市場的反應，也可看見這個憂慮。義大利10年期政府公債殖利率，自2月19日的4.41%，上升 近50個基本點（basis points），至2月26日的4.89%；同期間，義大利股市也自16,664，下滑千點至15,604點（6.4%）。對其他市場的影響，一方面造成西班牙、葡萄牙等類似處境的歐元國，公債殖利率同步飆升；另一方面，更因國際資金從歐元轉向，尋求避風港，影響亞洲市場，甚至造成日圓一天之間，自1美元兌94.14日圓升值至91.81價位，日經指數也因而連跌了好幾天。

回歸到一個根本的問題：「去年9月， 歐元危機究竟是如何平息的？」不容否認地，歐洲央行的OMT，絕對是關鍵。但歐洲央行總裁德拉吉也一再重申「接受援助的國家必須先承諾改革」的條件；只是今天義大利選舉的結果，等於明白否決了改革的承諾，未來，又只好再過一段前景不明的日子了！

（本文與中國大陸《21世紀經濟報導》同步刊載）