最近許多經濟指標顯示正面訊息，雖然整個世界仍運行在「雙軌制」的不同復甦軌道上，但股市卻已展現慶祝行情。去年第3季起，各國股價陸續回升反彈；最近尤其在日本無限量寬鬆貨幣政策的激勵下，股市上漲更加猛烈。一時之間，幾乎讓人質疑，如果印鈔票能夠是所有問題的答案，那為什麼不儘早實施「競相發鈔」的策略？

　　去年7月至今，德國股市上漲22.32%，港股上漲21.67%，日經指數上漲20.65%，其他各股市上漲幅度分別為：新加坡13.25%、美國道瓊8.34%、台灣6.93%、上海綜合6%，以及韓國5.5%；這些漲幅顯示最近的慶祝行情，當然絕對不僅源於日本的寬鬆政策。全球經濟的實體表現，加上日本「安倍經濟學」創造出的大量想像空間，合成了今年以來真實與虛幻交錯的股市行情。誠如國際貨幣基金總裁拉加德所說：「2013，是一個『不成功，便成仁』的年度。」

　　實體面，今年終於暫時擺脫干擾許久，歐元是否會解體的大問題。雖然日後風險其實還在，但至少在去年9月後，歐洲央行以「無上限購買歐元國公債」的大手筆，究竟鎮住了市場的恐慌。最清楚的指標就是各「問題歐元國」公債利率與德國公債利率差距的大幅縮小。例如義大利公債利率差距自去年7月的5.3%，下降至日前（今年1月25日）的2.6%；西班牙在同期間也自6.4%，下降至3.4%。

　　其次，去年年底告急的美國財政懸崖，亦在今年5月前，暫時解除危機。原先美國共和民主兩黨同意的「暫緩兩個月」的決議，峰迴路轉地決定不要以「互相威脅」的政治惡鬥，而是以協商的方式，尋求共識。這塊大石頭暫時放下之餘，更有一些基本經濟數據，尤其房價回溫，銀行貸款增加等訊息，使美國的復甦愈看愈真。

　　同步地，各種消費者信心指數也都上升。從細項分析可見，消費者不僅感覺到春雁腳步已近，更對於歐洲，美國政治家們，居然在吵吵鬧鬧當中，有辦法想出一些解決方案，感到一些安慰與寬心。「天就算要塌下來，總有人頂著」的安心，也是目前支持市場的一股力量，只是，必須再說的，其實問題都還在，只是目前也只能且走且戰，期待歐美正向循環的發生吧。

　　但另一方面，今年卻輪到亞洲情況不明了。日本帶動的日圓貶值會如何發展，實是未知數。日本自1960之後長期維持貿易順差，但去年日本卻創下高達6.93兆日圓的貿易逆差，為去年日本GDP的1.3%。身為全球三大國際貨幣之一的日圓，過去4年多來成了歐美大量發鈔後的資金停靠站，也因此升值幅度遠高於日本經濟實力，也遠高於競爭對手的韓國。日圓的大幅升值，雖不是造成貿易順差由正轉負的唯一理由，但當然究竟傷害了日本出口競爭力。日本在這樣的情勢下，目前展開反擊，威力不容小覷。

　　針對日圓的貶值政策，日本上周強烈回應各國批評，強調安倍政府最優先的政策目標為對抗通縮，以及重振經濟；日本的無上限寬鬆貨幣也因此只是必要的政策手段。針對德國對日本的指責，日本尤其反駁表示，德國搭著歐元貶值順風車，從中獲取貿易出口利益，是最沒有資格說三道四的。日本的回擊當然有合理之處，只是日圓的貶值政策，引發的爭議顯然更已超出亞洲範圍。

　　除了去年下半全球股市陸續的反彈外，最近股市的反應，亦清楚顯示市場對日圓大幅貶值效應的期待。去年12月至今，日圓一路貶，日股則一路漲。兩個月之間，日經指數漲幅15.21%，僅次於上海綜合的19.43%。短期之內，貶值除帶來出口優勢外，股市效應更讓其他國家備感壓力。

　　但事實上，對出口具中長期影響效力的，並非「名目匯率」，而是「實質有效匯率」。當名目匯率貶值後，因為進口物品價格上升，若再加上通膨預期，帶動國內物價上漲，就會造成製造成本增加，而對出口不利。另外，若其他國家進入相繼貶值狀態，當然就更降低貶值效果了。

　　因此，整體的效果究竟會如何，目前還很難預料；但以最近國際股市的熱烈反應看來，慶祝行情已然開始。慶祝理由的虛實之間，還是只能待時間揭分曉。

 （本文轉載自21世紀經濟報導）