從日本「無限期量化寬鬆」政策，看見日本新任首相安倍晉三對抗通縮的決心；但令人憂心的，卻是其後可能引發的各種風險。日本政策宣示才剛出爐，即遭到諸多國家強力批判，一時之間，日本貨幣政策成了眾矢之的。

其實，日本當然不是第一個進行「量化寬鬆」，或甚至是「無上限」量化寬鬆的國家。二○○八金融海嘯後，歐美的量化寬鬆早已做過好幾回，甚至去年下旬歐美都已提出「無上限」量化寬鬆。因此，一個重要的問題是：「如果歐美可以，為什麼日本不行？」

歐、美、日宣布「無上限量化寬鬆」時，各有不同的附帶條件。歐洲央行承諾：「若歐元國政府樽節財政，歐洲央行就願意無上限地購買該國公債」；美國的條件是「量化寬鬆，直到失業率下降至某一水準」；因此，量化寬鬆雖有副作用，但如果換到政府的節約，或失業率的下降，倒也不失為好的政策。

對照之下，日本的目標則極為不同，因為日本宣示：「進行量化寬鬆，一直到通膨率達到百分之二時，才會停止」。以「創造通膨」做為政策目標，雖有日本的苦衷，但卻仍是險棋。

日本長期以來是全球通膨最低的國家，甚至常陷入通縮。許多人將日本消費與投資不振歸責於通縮，認為是因為物價下跌所以造成觀望；過去廿年來，也因此一直有經濟學家建議日本創造通膨，藉以提振消費投資與景氣。所謂安倍經濟學，也是基於這樣一個理念。

但是，安倍經濟學之風險，就在於擔心是否會「偷雞不著蝕把米」？如果安倍的政策的確引發了通膨，但消費者不但沒有因此「加快腳步消費」，反倒因為擔心通膨侵蝕了財富，因此更加節衣縮食，那麼日本就可能陷入「停滯通膨」的窘境了。

另外，日本量化寬鬆的宣示之所以犯眾怒，當然就是大家皆不樂見因此造成的日圓貶值了。基本上，一個國家的幣值原應反映經濟基本面，但自二○○八金融海嘯爆發至去年十二月的日圓高點，日圓相對於美元升值百分之卅二點六二，相對於歐元更升值了百分之四十八點九一；對照同一段期間的韓元兌美元，則僅升值了百分之零點二二。最主要的理由，一方面源於歐美反覆量化寬鬆所創造出的巨額國際資金；另一方面也源於身為全球主要三大貨幣之一的地位。因此，日圓二○○八至今的升值，是國際金融大環境所造成，並非反映日本經濟的實力。

儘管如此，日圓的升值卻造成出口及順差的大幅衰退；去年一至十一月間，日本產生六兆日圓（約七三○億美元）的貿易赤字，是日本有史以來最嚴重的情況。在這樣的情勢下，安倍決定藉著量化寬鬆引導日圓貶值，實也不令人訝異。

只是，匯率的升貶究竟是零和遊戲。貶了日圓，幫助了日本企業，但卻又傷到了誰？一九三○全球大蕭條，拖了十幾年才陸續復甦；後來回顧檢討，公認當時陷入貿易保護主義、各國競相施行各項與鄰為壑政策，該負很大責任。這也是因此這一次二○○八海嘯一爆發，世界各國特別呼籲彼此須互相約束，不可重蹈一九三○覆轍之緣由。

但如今，在安倍晉三大膽激進的政策下，全球貨幣戰或貿易戰的可能性，已大幅提升。另外，安倍強勢公然介入央行決策，亦顯示所謂「央行獨立性」，並不在安倍的字典中。只是，在央行無法維持獨立性之後，沒有人知道日本是否會以印鈔票的方式，來支應日益困難的日本財政。尤其即使日本政府債務餘額已達GDP的百分之二百，安倍卻仍在今年一月十一日，通過了一一七○億美元（總數二二六七點六億美元）的政府投資，往後日本若真的印鈔票還債，就更有衍生不完的問題了！（作者為台大兼任教授）

( 本文原刊於 2013/1/25 聯合報 A27《民意論壇》專欄 )