美國上周四(9月13)提出第三輪量化寬鬆(QE3)貨幣政策，雖符合市場猜測與期待，但慶祝行情上演僅一天。繼上周五全球股市大幅上漲後，這星期激情不再，亞洲、歐洲，甚至美國股價自周一周二起，已普遍下滑。

QE的效果，明顯地一次不如一次。2008 全球金融海嘯後，英國、歐洲央行及美國等，先是競相調降利率水準，終於達到降無可降的零利率後，則開始推出撒手鐧的量化寬鬆；甚至一次不夠，就兩次三次加碼，讓當初的「非常時期 非常手段」演變成為常態。

但這些寬鬆的貨幣政策，能達到多少效果呢？降低利率的目的，原是希望藉著較低的借貸成本，能刺激投資以帶動經濟成長；但08 至今，歐美的零利率卻並未發揮太大的作用。例如美國，即使自2008年12月起，基本利率已降至零；上周五也宣布低利率環境將再度延長至2015，但過去銀行放款利率，包括房貸利率，卻因考量風險而仍維持在4%上下；同時，處在需求不振的情況下，企業或個人的貸款意願也不高。以上這些都造成「低利率貨幣政策無效」的結果，也與1930年代，經濟學家凱因斯所提出的「流動性陷阱」情況相同。

既然低利率無效，歐美等國也因此加碼「量化寬鬆」這劑強心針，作用又是如何呢？這幾年來，量化寬鬆以央行直接發行鈔票的方式，購買政府或企業發行的債券。如果是購買公債，其實就是政府一手借錢，另一手印了鈔票借錢給自己；或例如此次QE3，是央行購買不動產抵押債券；則等同央行發行鈔票，借錢給購屋者。

要期待這樣的作為能夠「帶動經濟」，需要的是資金行情引發實質投資；但自海嘯後至今，幾個輪迴的寬鬆貨幣政策下，資產價格上漲了，但個人薪資所得、企業銷售獲利等實質經濟復甦，卻遲遲不見蹤影。美股道瓊和標準普爾皆已上漲超過08年水準，但美國目前個人實質所得眾數(median)卻已下滑至17年前(1995) 水準；失業率更還維持在8% 以上，遠高於海嘯前的4.2%。

基本上，量化寬鬆政策在資金緊俏，金融體系面臨崩潰疑慮時，是一種有效的緊急措施，例如4年前金融海嘯爆發時。但4 年過去了，英國、美國繼續以印鈔票的方式，企圖拉抬景氣，效果將愈來愈不可靠。諾貝爾獎經濟學者盧卡斯(Robert Lucas)的理性預期學說中，說的再清楚不過了:「寬鬆貨幣政策之效果，最多僅及於“出其不意”的部分；一旦寬鬆政策成為市場可預期到的常態，就不再有效了」。

( 本文原刊於 2012/09/19 壹週刊 時事論點《壹視界》Page 4 )