2022-07-16 02:56 經濟日報／ 朱晏民

我們預期本次經濟下行趨勢將會延續至2023年上半年，因此在景氣落底之前，全球股市仍將面臨基本面向下的壓力，惟今年第3季末至第4季卻有機會迎來一波強勁的技術性反彈，屆時投資人可隨勢操作。

全球股市本波空頭修正背景，起源於高庫存與高通膨雙重效應下，導致整體製造業自2022年首季末開始進入庫存調整，伴隨聯準會為打擊通膨而自3月開始採取激進升息與縮表下，終將整體經濟拖進衰退的泥沼。根據目前美債10年期與3個月殖利率利差走勢來看，今年9月恐怕就會見到殖利率曲線開始走平甚至進入倒掛，意味整體經濟將由目前的放緩逐漸步入衰退。

根據亞特蘭大聯儲的GDPNow模型顯示，今年第2季美國GDP增速已降為-1.0%，相對今年第1季度為-1.6%，若模型預估的方向沒錯，意味美國經濟已正式進入技術性的衰退（連續兩季GDP呈現負成長）。儘管技術性衰退不一定等於實質性的衰退，1948年迄今，美國經濟從未出現過連續兩個季度萎縮後沒有被NBER（美國全國經濟研究所）宣告步入衰退的前例，意味接下來的實質性衰退將只是何時要發生的問題而已。NBER認為所謂的經濟衰退至少需在某種程度上個別滿足三項標準：深度、廣度以及時間長度。

我們研判整體經濟將於2023年上半年之前，正式進入實質的經濟衰退，惟本次的經濟衰退可能會偏向溫和的衰退，而非2000年網路泡沫或2008年金融海嘯等級的衰退，主因截至目前美國的就業市場依然非常強勁，並足以支撐服務性相關的消費動能，其次則因本次經濟放緩之前並沒有所謂的信貸泡沫問題，而資產泡沫問題也僅限於加密貨幣或房地產等特定領域。

每當經濟步入衰退，股市的空頭修正通常會延續一年甚至一年半左右，且真正落底的時點通常發生於整段經濟下行周期的中後段，因此全球股市雖自2022年初至今已累積顯著的跌幅，至2023年上半年之前仍將面臨基本面向下的壓力。

儘管如此，今年第3季末至第4季將有機會迎來一波強勁的反彈，而支撐反彈的催化劑，主要來自於整體製造業的庫存調整將會在屆時暫告一個段落。我們從美國6月製造業新訂單相對庫存的比值來看，這個數值已降至歷史低檔區的0.88，這預告接下來廠商積極降庫存的恐慌性動作將會開始緩解，同時8月開始亦適逢蘋果iPhone 14新品的大量備貨期，將部分舒緩現階段舊品清庫存的壓力。

此外，若聯準會激進升息讓終端需求降溫，應有助通膨緩步舒緩。根據目前市場最新利率期貨的交易結果得知，接下來四次的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議（7月、9月、11月、12月）的升息幅度各為4碼、3碼、1碼、0碼，升息速度顯著放緩，亦會緩和新興市場貨幣貶值壓力，並支撐國際資金回流台股與韓股等新興市場。

因此投資人可以開始緩步趁利空打壓股市時，向下承接股票以迎來年底前的一波技術性強彈，接下來的利空事件包含：7月26日~7月27日的聯準會利率會議恐釋出一次升息4碼的鷹派訊號，7月中旬~8月中旬的企業財報恐釋出差於預期的財測。而我們建議向下承接的族群主要是蘋概股、汽車零組件/汽車電子、雲端/資料中心等。

蘋果iPhone是迄今所有消費性產品當中，唯一尚未接獲客戶下修訂單者，且根據對供應鏈的調查，今年iPhone 14的備貨量亦將維持去年水準之8,500萬支，許多蘋概股的預估本益比（PE）普遍低於十倍，已具投資價值。

中國大陸日前宣布車市刺激政策，有望帶動大陸車市第3季淡季不淡、第4季迎來旺季，且下半年銷量有望較上半年提升15%，我們預期中國自主品牌與供應鏈將成為大陸車市下半年復甦的最大受惠者。

雲端/資料中心受惠數位經濟長期結構性趨勢，迄今未接獲任何砍單通知，惟近期股價卻因市場偏空而出現補跌，我們相信強韌的基本面將會支撐市場資金回頭布局。

（作者是凱基投顧董事長）