2011/08/27 | 巴曙松、陳華良

2009年中國政府為應對金融危機衝擊，推出大規模刺激性政策，近兩年貨幣政策開始趨於正常化。但在回歸常態化的貨幣環境中，也呈現出局部市場之間的不平衡，這種不平衡實際上反映了經濟發展和金融市場中的結構性不平衡因素。

五大不平衡現象的政策含義，包括：

一、推進產業結構調整，加快落實「新36條」，放鬆服務業等產業的准入門檻，提高壟斷行業的競爭水準，積極引導和鼓勵民間投資流向利潤率相對高、結構調整希望引導進入的實體經濟領域。

拓展直接融資管道

2010年5月13日發布的《國務院關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，被稱為加快落實民營投資領域開放的「新36條」，旨在向民營資本開放金融、鐵路、能源和市政公用事業、醫療、教育等領域等方面的市場准入，提高壟斷行業的競爭水準，以吸收金融市場的流動性。應當盡快推進開放民營投資領域的進程，加快經濟結構轉型，讓部分傳統低端製造領域的企業市場化退出，而培育利潤高的領域吸引民營資金的投入。一旦有新的利潤增長點出現，就能推進社會資金流動的再平衡，有效吸引金融資本流向實體經濟，從而形成支援經濟轉型、結構調整的良性迴圈。

二、推進利率市場化進程，讓利率水準正常反應資金價格，並積極放鬆直接融資的審批管制，拓展多元化的直接融資管道。

在目前長期維持實質負利率的情況下，可以考慮適度上調基準利率，穩步探索推進利率的市場化試點，以反映當前資金偏緊格局下的成本變化，推動資金供給與需求的真實平衡。如果利率水準能夠反映資金實際成本，則由於大企業盈利能力穩定，融資管道廣，面對較高的資金成本可以尋找更加多樣化的融資管道，增加直接融資規模，從而降低對銀行信貸的依賴。部分利潤率較高的中小企業若能夠承受相應的資金成本，則應當給予相應的信貸支持。

三、繼續強化對中小企業的信貸支援，降低面向中小企業融資的金融機構的准入門檻，改變大型金融機構的內部考核運營機制，促進面向中小企業的產品創新。

6月銀監會頒布《關於支援商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》是一個重要的起步，包括通過縮短貸款審批流程、對小企業不良貸款比率實行差異化考核、提高小企業不良貸款率容忍度等方式，降低中小企業貸款門檻。未來隨著這些措施的落實，緊縮環境下中小企業的信貸條件有望得到改善。

推進影子銀行發展

四、規範影子銀行的前提下盡量拓展非新增人民幣貸款融資管道。

影子銀行體系始終是金融系統內不可缺少的重要部分，它們不依賴儲戶存款，而是通過發行長期或者短期債券來融資，是融資管道的一種重要補充。在中國目前間接融資比例仍然較高、對銀行信貸依賴較大並且信貸價格仍然沒有充分市場化的背景下，影子銀行體系可以成為企業融資管道的重要補充，在加強監管的前提下可以繼續推進這部分機構的發展。

五、繼續加快多層次資本市場建設，拓展居民投資管道。

造成投機性資金波動較大的一個重要原因是投資管道不暢，居民儲戶投資意願不強。根據央行發佈的季度儲戶問卷調查報告，2011年1 季度居民的「儲蓄意願」為41.6%，比2010年底37.6%有所上升，而「投資意願」則從45.2%下降到44.2%，「消費意願」更是有明顯下降。在實質負利率的環境下儲蓄意願仍然明顯上升，凸顯了當前居民可投資管道的狹窄。

未來很長一段時間都將維持貨幣供應總量正常化的過程，但引導當前資金不平衡格局的核心方向是繼續推動多層次資本市場建設，拓展企業和居民投資管道，包括加大直接投資比例、放鬆直接融資的行政審批等市場建設、規範信託理財市場發展、推進債券市場擴容增加債券市場融資規模、適度放開小額信貸金融公司發展等等。

（作者巴曙松為大陸國務院發展研究中心金融研究所副所長；陳華良為中國銀河證券南京洪武路營業部總經理）