今天全球爭議人民幣「該不該升值」與「升值是好是壞」，兩件事不能混為一談。依經濟市場現實與國際條規共識，人民幣已經沒有
不升值的理由。但是人民幣究竟應該升值多少？以至升值之後對誰、對何事的好壞效應，則大可探討。

今年3月16日，美國參眾兩院聯手提出匯率法案，正式向行政部門施壓，要求對中國採取強硬態度，若人民幣再不擺脫人為操縱而一定程度的升值，美國政府應當
對於來自中國的進口商品課徵重稅。

此舉使得人民幣升值問題頓成世界重要經濟事件，也使得中美匯率戰爭的風險陡升；諾貝爾經濟獎得主克魯曼更建議，此項針對中國商品貿易的反制重稅，至少應當
課以25%以上的進口附加捐。中國商務部長陳德銘立即反嗆說，中國一定奉陪到底。

中國政府的反擊，最聳動的是揚言大量拋售手中持有的美元資產。目前中國持有美國政府國債超過7,500億美元，占美國
政府債券總發行額的19.38%（僅次於日本的22.17%），是美國的第二大境外債權國家，一旦中國大量出脫美元資產，至少可以使美國政府承受兩方面的
壓力：一是美國利率無法調升，美元會因此大幅貶值，進口成本大幅攀高，美國蒙受輸入型通貨膨脹的肆虐，屆時美國聯邦準備銀行（Fed）又必須大幅調高利
率，結果當然會嚴重地損傷到美國國民福祉。

另一種則是一旦中國拋售美元資產，美國債信勢必破產，並帶動其他大量持有美元資產國家的跟進拋售，結果必定造成全球市場驚慌與震盪，這些都不是歐巴馬政府
所能獨力抵擋的。

不過，這些為中國政府獻策的論述及所推演出的「可能情境」，在當前國際經濟現實下，成真的可能性都非常低。

首先，美元地位不會因為中國全額拋售美元資產而貶降。歷經世界經濟海嘯與歐元區國債危機的兩度劫波之後，已經證實了當世夠資格支撐全球經濟運轉的關鍵貨幣
是美元。在美元獨強的「單元貨幣體制」之下，美元當然還是世界經濟危疑時代「資產保障」首選的避風港。中國的報復性拋
售美元資產，結果除了本身蒙受更大匯差損失、增高中國外匯資產價值的不確定性，不可能額外產生任何其他有益於中國經濟的積極性效果，也不可能因而撼動或改
變美元在全球經濟體系中的關鍵地位。這當然正是克魯曼提議，必須施壓中國政府以迫使人民幣大幅升值的精義。

至於中國政府針對人民幣升值論述所提出作為的另類反擊，主要是以「中國經濟受創、全球經濟必被拖垮」的軟性恐懼訴求，倒是應予嚴肅看待。

人民幣升值，立即會被改變的，應當是中國對外經濟的創匯能力：進口成本固然大降，可以大大和緩輸入型通貨膨脹壓力，但是中國近十年出口貿易的壯盛勢頭，就
必然會明顯出現萎縮。

另一方面，中國出口產品價格的上升，也會大大增加全球消費者負擔，中國對外經濟迄今仍然秉持「兩頭在外」的固有型態，一旦出口萎縮，進口也必然衰退。這也
是歐元之父孟岱爾認為，逼迫人民幣升值，不會改善中美貿易失衡情勢，甚至中止與破壞人民幣穩定升值對世界經濟乃至國際貨幣體系的安定作用，嚴重削弱全球整
體經濟成長。

但是，孟岱爾的說法，除了在中國，並沒有得到其他任何先進國家政府、乃至多數世界組織的支持。

國際間對於人民幣升值的時間，已經步步緊逼地設定了三道加壓站，一是4月15日美國財政部對國會的夥伴國家匯率政策報告；二是5月中旬的
中美戰略經濟對話； 三是6月上旬G20多倫多峰會。但世界政經觀察家都認為，人民幣的升值時間，應當不會跨越今年4月份。

至於升值的幅度，當然達不到美國財政部與國際組織所評估人民幣35%~45%的低估缺口。不過，至少升值5%，也就是讓人民幣匯價從現在的6.8310兌
1美元升值到6.5元兌1美元，看來這應該是必然的結果。

（作者是環球經濟社社長兼公共政策研究所所長）