2020-06-20 淡大教授

一.前言

2019年4月，中國因為降準、地方債務、房地產泡沫...等對經濟發展之不利現象日愈明顯，且對中國的潛在金融系統性風險產生重大影響，又因中國式的文宣活動大抵對國內政經事務具有隱惡揚善的特性，因此，美國《華爾街日報》(The Wall Street Journal)在「在中國大陸的金融動物園裡，應該找尋灰犀牛，而不是黑天鵝」(Look for Gray Rhinos, Not Black Swans, in China’s Financial Zoo)的報導中，即援引中國人民銀行金融穩定局的公告與說明，關注對中國大陸金融穩定構成威脅的部分「灰犀牛」風險，且認為中國大陸金融體系的「灰犀牛」風險，其實大多高於「黑天鵝」風險，亦即華爾街日報以「黑天鵝」與「灰犀牛」為題，示警中國大陸金融穩定風險的不可忽視。

同年12月，COVID-19疫情於中國武漢爆發，為防止疫情擴散對當地民心及經濟可能產生的衝擊，中國加強控制資訊流通，亦即在疫情爆發之初，媒體對中國處理疫情大多是採正面報導，咸認為對國人的健康影響不大，也因為中國政府對於防疫措施的疏於防護，而讓疫情在經由國際間的人員與貨物的交流之後，進一步漫延至全世界，死亡人數為歷年各種流行病毒之冠，其中，又以美國的損失最為慘重，若以2020年6月14日晚間8時為統計依據，則美國因COVID-19的確診人數起過二百萬人(2074562)，死亡人數超過十一萬人(115436)，為全球確診及死亡人數最多的國家；同段期間內，台灣則分別為443人與7人。 觀之中國對2013年的SARS及2019年的COVID-19之處理方式，因為政府及媒體有意隱瞞疫情而欠缺報導的公信力，因此，2020年2月，美國華爾街日報在「灰犀牛」事件過後，再度質疑中國病毒數據的準確性，以及武漢醫院應對疫情的防疫能力。

二. 黑天鵝與灰犀牛

在財務金融中，企業經營或個人投資必須考量利潤與風險的問題，二者為雙生兄弟(twin)的關係，亦即利潤愈高，風險愈大，反之亦同；而在企業的經營或財務風險中，經濟學常以黑天鵝(black swan)與灰犀牛(gray rhino)來代表危機或風險。前者是指發生機率極低，且易被忽略的事件，是一種不可測的風險；後者則是指極可能發生，且影響巨大，卻常刻意被忽視的威脅。 「黑天鵝」事件是形容發生機率極低，且易被忽略的事件，具有不可測性、衝擊力大，以及後見之明等三大特性；其源於16世紀的歐洲，蓋因早期歐洲人一直認為所有的天鵝都是白色的，但1697年時，竟在澳洲發現黑色天鵝，證明了黑天鵝並非「不可能存在」或「無法推測與瞭解」或「無法想像」的生物，因而衍出特別的涵意；2007年，紐約大學教授Nassim Nicholas Taleb的《黑天鵝效應》(The Black Swan)出版後，「黑天鵝」風險便逐漸廣受大家的重視。

另外，「灰犀牛」事件源自2013年1月，由美國學者麥克武克(Michele Wucker)所提出，三年後，也就是2016年，在其出版《灰犀牛：如何認清我們忽視的明顯危險並採取行動》(The Gray Rhino: How to Recognize and Act on the Obvious Dangers We Ignore)一書後，才逐漸被廣為流傳。其中，「灰犀牛」事件是指極可能發生，且影響巨大，但卻被忽視的威脅，其不是隨機發生的，而是經過一系列的警告與明顯的證據後所發生的；源於灰犀牛生長在非洲大草原，身軀龐大，個性溫和，且行動遲緩，給人一種安全無害的錯覺，唯灰犀牛一旦因外界壓力而一路狂奔衝撞時，其爆發性的攻擊力，將引發破壞性極強的災難。 美國Nassim Nicholas Taleb與Michele Wucker兩位作者的二本書及其所闡述之理念廣為留傳之後，經濟學者於是以「黑天鵝」比喻小概率而影響巨大的事件，而以「灰犀牛」比喻大概率且影響巨大的潛在危機。

三.中國的灰犀牛

一般而言，在中國傳統政經體制中，人治優於法治，以及一黨獨大的管制經濟社會下，不論是「黑天鵝」或「灰犀牛」，在主政者報喜不報憂的意識形態下，基本上只會越來越多，不會減少。 另外，東盟為中國第一大貿易夥伴，其貿易總值達1.35萬億元，年成長5.7%，占中國外貿總值的一成以上（14.9%）。其中，中國對東盟出口7,409億元，成長3.9%；自東盟進口6,085.1億元，成長8%；對東盟貿易順差1,323.9億元，減少一成以上（11.5%），亦可能成為潛在的「灰犀牛」。

總之，中國進出口俱挫，主要是來自2019年中美貿易戰的衝擊，以及2020年COVID-19疫情漫延而使中國的進出口貿易雪上加霜，並被認為是中國重要的「灰犀牛」之一。 2017年，在中美貿易開戰之前，當時中國經濟最大的三隻「灰犀牛」分別是房地產泡沫、貨幣貶值或資本外流，以及銀行不良資產。2019年，中國大陸的「灰犀牛」除了貿易戰之外，還有經濟成長放緩、企業經營困難、地方政府債務危機，以及中國的傳統體制或經濟體制等；而這些被稱為「灰犀牛」的事件，主要是依據下列的一些經濟事項衍生而來，說明如下述。

(一).進出口負成長

2019年12月8日，也就是在COVID-19疫情爆發之前，根據中共海關總署公布數據，若以美元計價，則11月份中國出口同比減少1.1%，為中國出口連續四個月同比負增長，且在前一年中，有一半以上的月分是屬於負成長的狀態。2020年4月，中國進出口業務續承下降走勢，如進口年下降超過一成（10.2%），但出口年增8.2%；唯若以美元計算，則出口按年增長3.5%，進口按年下跌14.2%，而中國進出口量值持續下跌，主要是受中美貿易戰的影響，而中美貿易戰是中國主要的「灰犀牛」之一。

(二).灰犀牛事件與金融危機

灰犀牛事件是指極可能發生，且影響巨大，卻常刻意被忽視的威脅之事件。事實上，2019年的中國「灰犀牛」很多，舉其較重要而為大家所熟悉者，如P2P經營危機、企業債偏高、地方政府債務屢創新高、人民幣匯率大跌引發資本外逃、中小銀行爆發擠兌潮、糧食危機、豬肉危機、企業倒閉潮、房市泡沫化…等，亦即中國的灰犀牛事件層出不窮，而其所累積的風險大抵都會通過貸款或負債，並匯集於金融系統，因此，中國的任何一椿灰犀牛事件，都可能引發系統性金融風險，進而造成中國的金融危機。