2019年03月27日

自2018年3月中美貿易戰開打以來，在大半年內，中國經濟被看衰，就連中國政府自家也承認困難重重，所謂結構性改革無從著手。但到了第三季度末，中國涉外的諸項經濟指標卻開始呈暢旺之勢，外匯儲備規模、外商投資均保持微增長且繼續趨熱。在與美國的貿易談判中，中國的態度也日趨強硬。

以上狀態，可概括為中國經濟「外」熱「內」冷。這種狀態對中國經濟的未來有什麼影響，先得分析其中原因，才能判斷這福緣能否治中國經濟之病。

外匯儲備與外資增長得三大「貴人」相助

截至2019年1月末，中國外匯儲備為30,879億美元，且連續保持3個月回升：2018年11月末為30,617億美元；12月末為30,727億美元——中國金融監管機構一直眼睛都不敢眨地盯著外匯儲備這頭「灰犀牛」的，總算暫時長吁了一口氣。

另一涉外經濟指標是外商投資。中國商務部外資司宣布，2018年中國吸收外資額達1349.7億美元，創歷史新高。2019年1～2月全國新設立外商投資企業6,509家；實際使用外資216.9億美元，同比增長3.0%（未含銀行、證券、保險領域數據）。

受中美貿易戰等因素影響，全球跨境投資2018年表現不佳。據聯合國貿發會議報告，2018年上半年全球外國直接投資總額同比驟降41%，發達國家下降69%。但到了下半年，曾數次讓中國股民財富大蒸發的中國股市、有如雞肋般的中國債市卻迎來了「外資的春天」。根據匯信的統計，2018年北上資金（指從香港等地進入中國的外國資金）合計淨買入A股2942億元，比上年同比增長近五成。據央行數據，2018年中國債券市場外資淨流入規模約1000億美元，占新興市場流入外資規模的80%。

在中美貿易戰久拖未決、本國經濟增長乏力的情況下，外資持續不斷流入中國市場，給了北京極大的安慰，認為這證明中國的資本市場正在被國際認可——獲得認可的關鍵在於「貴人」相救。

這「貴人」就是全球資本市場的兩大股市指數編制公司與一家國際主流債券指數公司。2018年在全球對中國經濟看衰之時，全球第一大指數編制明晟（MSCI）率先於5月宣布，正式將中國A股納入MSCI指數；全球第二大指數編制公司富時羅素（FTSE Russell）緊接著於9月宣布，正式將中國A股納入「富時全球股票指數系列」。2019年1月，彭博巴克萊全球綜合指數（Barclays Global Aggregate Index）宣布將中國國債和政策性銀行債納入該指數，人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之後的第四大計價貨幣債券。彭博董事長高逸雅預計，中國債券納入巴克萊指數，未來5年將引超7000億美元外資。這三大機構用自己的信譽對中國股市與債市背書，使中國資本市場成為全球投資者資產配置的必選項目。

美國政治成為國際經濟的晴雨表

國際資本看好中國，完全是因為美國國內政治極不穩定所造成。在2018年美國中期選舉之前，中美貿易戰曾令世界看衰中國市場，外資紛紛撤離或表示將要撤離，全球產業鏈重置已經開始。但中期選舉之後，美國民主黨奪回眾議院多數黨地位，從此，以「通俄門」為由彈劾總統，預言特朗普（川普）將以自動下台換取不彈劾成為美國媒體與政客評論的主調。反特朗普人士建立的網站「Impeach Trump Now」（彈劾特朗普）不停地預言特朗普必將於第一任期未屆滿之前自動請辭，以換取不彈劾。這種政治局勢不但影響了中國對貿易戰的判斷，更影響了國際資本的判斷與選擇。2018年中國主要投資來源地中，韓國、新加坡、美國、歐盟對華投資分別增長35.6%、8.4%、44.3%、39.1%。美國增長最快。

以美國為例，2018年1月，特朗普政府推出美國近三十多年以來的最大規模稅改——高達1.5萬億美元的減稅計劃，期望藉此提振企業支出，增加就業。當時，特朗普總統曾預計企業將把4萬億美元海外利潤匯回本土，但由於國內政治對立強化，前三季度一共只匯回了5713億美元，而且日漸減少：第一季度美企匯回2949億美元，第二季度匯回1837億美元。第三季度共匯回927億美元，比第二季度減少了近50%。

兩黨矛盾激化必然使在美資本對投資持觀望之態，嚴重削弱了這項大規模的財政刺激舉措對企業投資的重大影響。據高盛一項研究，2018年資本大都流入了股市，美國企業股票回購總額突破1萬億美元。2019年1月下旬，全美商業經濟協會（NABE）公布的季度企業狀況調查指出，儘管一些企業報告稱由於減稅加快了投資，但84%的受訪企業表示，稅改並沒有讓他們改變招聘和投資計劃。