金屬衍生品發展新趨勢    http://www.sina.com.cn

2007年06月11日 11:08 新浪財經金融期貨之父  梅拉梅德

　　由北京大學中國金融衍生品研修院主辦的首屆“中國金融創新論壇”於07年6月11日上午在北京大學生命科學大樓101報告廳隆重舉行。新浪財經做為獨家合作夥伴，對此次會議進行全程報導。

以下為全球金融期貨之父，芝加哥商業交易所終身名譽主席梅拉梅德先生的演講“全球金融期貨之父”、芝加哥商業交易所終身名譽主席梅拉梅德：

　　謝謝楊教授。非常感謝你們對我們的溢美之詞，今天非常榮幸到這兒來並且成為北京大學中國金融衍生品研修院的榮譽院長。

我感覺到特別榮幸的是，它在北京大學。今天我也成為了北京大學的一名成員，一名榮譽成員，我非常感謝你們！ 

　　今天，要給大家做的發言要講衍生品市場的啟示。

       通過今天的演講我給大家介紹金融衍生品市場的形成、發展和價值。美國的哲學家和歷史學家湯瑪斯·科隆，將科學的轉變解釋成為理念替換的革命。這一種革命會因為概念上的突破而觸發。

比如說，微積分的發明，通過微積分的發明使我們能夠很好的研究運動，或者通過技術性的突破。比如說，第一個望遠鏡的發明，通過這一個發明推翻了亞里斯多德認為宇宙是無限的、圓形的和以地球為中心的假設。

　　回顧歷史，大家可以看到，這一些革命，每隔幾十年就會發生。關於期貨市場，或者今天所說的衍生品市場，這一個市場已經經歷了30年的時間。在這一段時間當中，既是一場概念性的革命，也是一場技術性的革命。我將給大家詳細的解釋。

　　很少人會爭論芝加哥商業交易所在國際貨幣市場上推出的金融期貨不是一個概念性的事實，那一天正是美國總統尼克森宣佈美元與黃金脫鉤的日子。通過這樣做，尼克森總統使得固定的匯兌體制瓦解。從而開始了全球化。這也為芝加哥商業交易所CME推出了金融期貨的基本原理。

      芝加哥商業交易所推出的期貨不僅包括商業期貨，還包括金融期貨。期貨市場具有將大宗農產品風險最小化的功能，像玉米、小麥、稻米等等。據說第一個期貨交易所是1650年在日本的市場上建立起來的。它的目的是為了回避在收割期間世界市場價格波動所造成的風險。

　　最新的交易規則是通過公開喊價進行的，聚集在一起的商人通過在交易當中相互競爭，通過使用他們的聲音和手勢來確定他們需要在未來時間內買進和賣出大米的價格和數量。

直到最近，這一種公開喊價的方法也是全球期貨市場運作的一個基本方法，在全球期貨市場都是這樣。它同時也決定了期貨市場中農產品期貨是主要的期貨產品。在12世紀的馬德里，進入季節性批發時期的時候，商人們會聚集在一起大聲公開協商遠期的交割貨物。    直到1862年，在美國成立交易所之後的20年，英國也創立了傳統的期貨市場。

      在美國，芝加哥是美國東部大型鐵路樞紐城市，種植在西部的農作物通過鐵路運輸，經芝加哥運輸到人流密集的東部。在1867年，CBOT為了穀物的交易打開了大門，在1898年，芝加哥商業交易所，也就是CME的前身CPE開始了牛油和雞蛋的交易，這是芝加哥一次巨大的商業成功。有一位偉大的詩人還就此寫了一首詩，然而當時期貨市場基本原則是，他們僅僅接受了農產品的期貨，這一點一直保持到1972年之前。

       1972年，CME推出了貨幣期貨，這一狀況才得到了改變。1970年是值得銘記的重要年份，當時世界上仍然認為在二戰之後，1945年7月31日世界遭受到固定匯率體系的崩潰，由杜魯門總統代表大多數西方國家簽定的《森林協定》為美元等建立了非常狹窄的浮動區間，《森林協定》是杜魯門總統和幾個西歐國家之間簽訂的，這一個協議中詳細的規定了1美元等於1/35盎司黃金的價格。

     尼克森總統後來宣佈了美元和黃金的固定匯率，這一種固定匯率機制被打破了。在1972年，IME建立之後的接下來幾十年中，CME建立的唯一的貿易金融工具，一次概念性的革命發生了。在IME建立之後第一個十年曆，外匯交易一系列變革發生了。除了外匯交易，還出現了股指的期貨，以及利率期貨。正是在這一種背景下，現在的CME建立了。新的市場如催化劑一樣，加速了金融工程學的發展。加速了OTC衍生品市場的發展。也加速了金融期貨在全球各個角落的誕生。

　　IMM帶來了金融衍生品的時代。IMM的前身是金融衍生品市場當中最初的風險管理工具，在1986年正好是IMM運作的第14年，諾貝爾獎獲得者說，金融期貨是今後20年裡最重要的金融革命，一些資料可以表明這一些巨大的變化。

　　在1971年，在IMM開始運作的前一年，1460萬張合約在美國期貨交易所進行交易。當時除了美國之外的其他地方還沒有期貨交易所，但是在去年，全球所有的合約交易量就達到了100億張，其中有35億張合約是在美國期貨交易所交易的。

       大家可以看到，在外國的期貨交易所交易的合約量也是非常大的。根據BIS目前的資料表明，衍生品交易的總值已經達到了454萬億美元，這一個數目是相當的大。大家可以看到，對金融衍生品使用量是非常大的。也許，它是世界上增強最快、最大的行業。在2006年，CME現在成為了世界上最大的期貨交易所，平均每天交易的合約達到了650萬張，這是每天的交易量。其中，有超過98%的合約是金融工具的合約，包括利率貨幣和股指、金融、期貨，平均每天總價值達到了3.3萬億美元。

　　大家可以想一想，這是多麼巨大和驚人的數字。今天衍生品的市場為大量產品提供了進行風險的一些可能性。而且，是24小時的風險控制的可能性。大家知道，金融交易和衍生品交易是提供全方位風險的控制。從證券到環境，從銀行到農產品都可以進行交易。有組織的期貨交易所提供了可供選擇各式各樣的投資方式。

而且，與其他交易進行戰略性聯合，為全球價格定價提供了標準，同時提供了透明的市場。這一個時候個人投資者也可以參與到投資當中，可以進行一系列的合約交易。

但是更重要的是，建立了專業的結算中心，結算中心能夠保證交易的高效率，也能夠規範這一個市場。所以說，從這一個理念上來講，銀行也在為結算和交割提供一些其他補充性的服務。在過去的30年當中，有巨大概念性的突破，但是概念性突破僅僅是突破，沒有達到發展的極值，將會有更大發展空間有待于我們後人繼續努力。

　　我們現在同時回顧一下除了概念性革命，還有另外一種革命，就是我們常說的技術性的革命。概念性的革命僅僅是人們的概念、觀念發生了改變，技術性革命帶來了一些技術性的進步，像數位化的技術。

        看一下20世紀很容易理解技術革命是如何產生的，以及如何影響衍生品市場。大家回顧一下20世紀，20世紀是將科學應用從宏觀應用到微觀應用的時節。比如說，從宏觀上來講，我們從物理學上來看，愛因斯坦先生開創了本世紀宏觀技術，像宇宙法則。隨著時間慢慢的推進，在本世紀，物理科學轉向微觀發展，就是原子理論和量子理論。人類早期對原子的理解是一個固定的原子核，這一個原子核被電子緊緊的包圍著。隨著新的理論不但產生，人類對未知世界的探索，我們對原子有了更清楚的認識。

大家後來認識到，原子由電子、質子、核子、中子等組成的，這一種觀念不斷的被更新。人類從宏觀的對世界的認識走入了微觀的對世界的認識，這是20世紀物理學的發展的軌跡。

生物學領域也發生了類似的革命，比如說在20世紀初期，大家是如何理解細胞的，很多人認為細胞是一些簡單的化學體，隨著技術的不斷的進步，人們開始認識到細胞更多是像複雜的化學反應產生的物質，並且通過纖維組織活動像高科技工廠一樣的東西。

在1973年世界生物工程學之父，他們兩位元共同發明了遺傳學工程。就是通過外來的細胞分子的遺傳來進行無性繁殖，這是一項偉大的發現，開創了生物分子學和遺傳學，這是又是從宏觀走向微觀的過程。

　　我們看一下電腦技術，電腦技術能夠使人類看到自然基本的組成成分，正像是我們剛才所到的物理科學一樣，物理科學能夠使我們看到非常細小的微觀世界，生物技術能夠把我們帶到分子世界，也是一個及其小的微觀世界。

       在金融市場上，我們也有宏觀到微觀的革命過程。比如說電腦技術的運用，電腦技術的運用能夠運用到我們投資策略上，複雜的計算還有分析，為整個的金融以及金融工程師們提供了將金融風險分割到不同成分的、特別小的風險分析。

       投資的方法理論也是從原來相關的公認的理論中能夠提煉出細微的現代的投資理論。所以說，這一種投資理論也是從宏觀走向微觀的過程，我們利用電腦技術微觀的瞭解到風險來自哪裡。而且，我們從長期的對沖的方式發展到現在能夠線上的、即時進行風險控制，這也是一個從宏觀的運用到微觀運用的過程。

就像剛才說到的物理革命。生物科學居間是分子，投資科學居間是我們衍生品。帶來投資革命的就是衍生品，代表著金融風險基本的組成成分。衍生品等同於物理世界的原子和生物世界的分子。

　　大家都知道柏林牆，不僅僅是資訊技術幫我們推倒了柏林牆，推倒了科學和技術交流的鴻溝。這一種技術使工程師窺探最小的細節表現駕馭細節。比如說技術，它能夠使投資科學變成金融風險基本的組成部分，一個非常複雜的控制結構可以被打破，並且可以被細分成若干小的基本風險組成部分。金融分析師通過打包、分拆風險方式計算出一套更加適合投資者的風險和投資方案，這也是一個由宏觀到微觀的過程，也能夠使得風險和回報得到更好的匹配。

　　曾經有一位專家提出過顆粒金融，顆粒金融影響著金融和我們投資的各個方面。我們知道，這樣的一種金融學革命是在1987年，對CME來說，我們推出了GLOBEX，GLOBEX的推出使得這一種技術革命達到了頂峰。未來10年當中世界每一個角落推出了電子交易平臺，今天，這種電子交易平臺通過電子傳輸的方式傳輸到世界任何一個角落，任何人可以利用電子交易進行交易。

       但是5年前，美國期貨交易所還在沿用比較傳統的、人們不斷揮手和大喊大叫的方式來交易。現在不通過交易所也可以參加交易。電子交易量也在不斷的創出新高。

　　由於技術的發展是日新月異的，交易的處理速度已經到了驚人的程度了。比如說在不久之前，也就是很短的時間之前，如果有一個德國的金融官員發表了一篇可能對德國馬克匯率有一些影響的講話。這一個市場要過十幾個小時或者過幾個小時才會產生一些反應。但是今天這一個世界就完全不一樣了，世界上任何一個人，不管是誰，不論在何處，發表什麼言論，都有可能對交易螢幕上買賣的行為產生非常大、非常迅速的影響。比如說GLOBEX這一個平臺上，每40毫秒就處理一個指令，40毫秒，多快啊，眼睛眨一下都不止40毫秒。所以，技術的突破確實是驚人的。

　　目前，期貨市場上，技術的突破有很多，比如說全球推廣，你可以在全球任何角落瞭解交易的情況。我們目前在全球有許多的交易平臺，GLOBEX能夠提供一個非常全球化的交易平臺，而且交易速度也是無可比擬的，還有交易量，還有電腦演算法一系列的更新和運用。現在輕點滑鼠可以經營跨市場、跨品種非常複雜的套利交易，輕輕按一兩個鍵，或者輕點滑鼠就可以執行上百億甚至更多的交易。OTC和金融市場的衍生品，已經被絕大多數世界上金融機構所使用，包括一些國內和國外的銀行，還有年金，包括公共和私有的年金，套利保值等等。

　　據我們統計，全球500強的企業當中，有90%通過利用衍生品交易來控制風險。還有一些金融終結的客戶或者自身在外匯、股票市場上有比較大的暴露，也會通過我們衍生品的市場來進行風險的對沖，或者完善其整個的投資行為。

　　通過金融衍生品進行風險對沖，可以避免很多風險。而且通過OTC利率工具，例如我們在市場對其貨幣市場上的風險進行對沖，或者進行套利，或者在他暴露的利率頭寸從固定的利率轉變為浮動利率。反之亦然，從浮動的利率到固定的利率，都可以進行風險對沖和套利保值。

當然這一個過程我們有很遠的路要走。期貨市場概念性邊界還在擴張，技術性革命還在十分活躍的進行著。期貨市場目前概念性革命是非常先進了，技術性的概念也是非常的先進了。新的技術為我們提供了可衡量和管理風險的可能性。

風險管理變得跟以前的風險管理有很大不一樣，全球各個不同的國家或者個人在此之前沒有嘗試過風險管理的辦法。比如說，我們發明一些工具來對抗一些環境問題。比如說全球變暖，全球的經濟如何保持健康發展，如何消減貿易赤字等等，以及如何更好的解決社會醫療問題、社會保障問題，或者是一些其他的退休養老風險管理的問題，這一些問題其實金融衍生品都能夠起到非常大的作用。當然我們還可以不斷的列舉金融衍生品將在其他的方面有助於社會的發展。

　　現在我來講一下中國的情況，中國已經到了擁抱金融衍生品的時候了。中國作為一個偉大經濟強國，作為出口國的領導者之一。自89年以來，國際貿易在翻番，而中國的出口激增了至少7倍，中國世界出口份額與以前3%相比，現在基本上接近了7%了。而且，中國最近超過了日本，成為全球第三大出口國，排在第一位的是美國，第二位的是德國，第三位的是中國。如果以現在的增長率來衡量，中國在2008年，或者2009年，有可能成為世界上最大的出口國。

　　但是中國經濟也面臨著很多問題，有一些因素對中國經濟發展產生制約，像升值，還有一個中國處置平衡問題。在今年，旺盛的出口達到了