幾年前，抱著熱錢橫衝直撞的杜拜，讓世界見識了什麼是「主權基金」。現在，灰頭土臉的杜拜，正在給我們上另外一堂課：主權債務。 

    　就像主權基金，指的是「跟政府有關」的資金一樣，「主權債務」就是「跟政府有關」的債務。不只是政府，從國營事業到各種「民間皮、國家骨」的機構，只要跟政府有關，借的錢，都算是「主權債務」。比方說，這次還不出錢而搞到世界雞飛狗跳的，其實不是杜拜政府，而是政府底下的「杜拜世界公司」旗下，一家叫做Nakheel的土地開發商，但因為這家公司的上層的上層是杜拜政府，所以帳都算在政府頭上。一家公司出事，整個國家埋單。 

    　說到埋單，杜拜也好，整個阿聯也好，其實都不算是大尾的。放眼世界，債台築得更高，問題更棘手的，大有「國」在。通常，評估一個國家的負債嚴不嚴重，最常見的指標，就是看債務占ＧＤＰ的比重。其中，最糟的是日本，接著是義大利，然後才是這陣子，被金融市場點名有麻煩的希臘與愛爾蘭。還有美國、法國、德國、英國，你能講得出來的經濟大國，幾乎也都是名列前茅的欠錢大王。 

    　長期以來，這些「主權」所背負的債務，遠比杜拜沉重得多，只是沒引爆，大家都裝作沒事。現在大家都在問：誰會是下一個杜拜？但攤開全球主權債務的賬本就會知道，更恰當的問題應該是：誰「不」會是下一個杜拜？有哪個國家，能擺脫自己身陷於主權債務的倚賴中？

    　在金融市場上，主權債務向來是弔詭工具。風平浪靜時候，大家都像花旗銀行前董事長瑞斯登一樣，以為「國家是不會倒的」，都樂於買政府債券，就算報酬率低也甘願。而且，不僅是政府，只要看起來「跟政府有關」的機構，幾年來只要發債券，都很容易造成搶購。 

    　但事實證明，國家照樣會倒。時間往回推，一九九○年代的中南美洲，一九六○年代的印度，一九四九以前的中國，都是國際上有名的倒債常客。再推遠一點，西方的先進國家也有過一段很沒面子的倒債史。十九世紀以前，西班牙倒了六次；從一五五八到一七七八年，法國更累計倒了八次以上。英國、葡萄牙、奧地利，這些今天看起來很厲害的國家，也都演過杜拜正在演出的戲碼。而當倒債戲碼上演，主權債務馬上會豬羊變色，成了市場上讓人皺起眉頭的東西。政府信用評等被降級，利率揚升，從巴基斯坦到巴林，原本要登場的政府公債也得「避風頭」，被迫延後。 

    　當然，沒有政府要當下個杜拜，都知道負債太高很難對人民交代。但要在金融風暴中談「主權債務」問題改善，也很難有政府能認真聽下去。不論大國小國，只要遇上金融風暴，總體經濟都會被嚴重連累。一來，經濟差，政府稅收減少，二來「救經濟」花費卻墊高，造成的結果，就是政府財政急速惡化。通常在金融危機後三年，政府債務會平均暴增快一倍。這就是為什麼，打從金融風暴以來，全球主權債務平均算下來，已經暴增了五成，未來幾年，還會繼續惡化下去。 

    　目前為止，沒有任何國家敢說，自己從此不再陷入金融風暴，或是──套用馬里蘭大學經濟學家萊哈特的話來說──從經濟成長的學習中「畢業」，學會好好管理財政，再也不築債與倒債。但這並不意味著，債務問題是無法改善的。 

    　要改善債務負擔，別無他法。一方面，在經濟上找到出路，這樣才能賺到足夠的錢還債，一般家庭理財如此，國家道理相同；二方面，更嚴格執行金融治理，不讓國家在過熱的金融遊戲中，好大喜功起來而把債台築高。更重要的還是人民，要知道杜拜事件不是空前，也不可能絕後，都要盯著自己的政府，別把國家帶往倒債的路。