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p.227，我的侄子布倫特…..。就業不久，就碰到一個絕機會，可以買棟物美價廉的房屋。…..按都市法規規定，有些單位必須以折扣價賣給低收入戶，…..剛出道的布倫特符合低收入的資格，所以他能以低於市價約2萬美元的價錢買下一戶公寓〈法律禁止他在兩年內轉售〉。

在融資方面，布倫特希望借到每月還款額最低的房貸，因此，他選擇機動利率房貸，這種房貸頭三年利率不變，三年後可以調整。

p.228，由於利率接近理論上和歷史上的低水準，凡是借機動利率貸款的人，都冒著月付款大幅增加的風險〈利率上升機率很高〉。

我問布倫特怕不怕升息，他回答說：

「如果我的貸款利率調高，只要賣掉公寓就行了。」

聽起來很明智吧？其實不然，理由和1987年道瓊工業指數一天跌500點相同。布倫特的策略有問題，問題在於不只他一人想到這一招，很多借機動利率貸款的人都以為他們會在房貸還款額大幅增加之前把房子賣掉，其可行性和一群驚慌奔逃的大象企圖同時通過一扇窄門差不多。

要了解這個風險，必須了解每個人的策略加總起來產生的系統效應。

有時，隨波逐流是好事，例如在美國開車靠右行駛顯然是好事，同樣的，如果人人使用同樣的電腦文書處理程式，交換檔案會容易得多，可是，如同我們已學到的，玩金融遊戲通常最好避開群眾。

1987年股市崩盤時，投資人普遍使用「投資組合保險」〈portfolio insurance〉，結果衝擊更大。1987年上半年股市飆漲，人人抱著發財夢，有些人也擔心股價太高，…..貪婪又膽小的投資人怎麼辦？

所謂「投資組合保險」提供了答案，靠這個策略，買方可以享受持有股票的一切利益，同時又能避免損失──號稱如此。

…..運作方式如下：將投資組合灌滿股票，如果股票上揚，就有足夠的本錢賺取厚利；「投資組合的“保險”」來自設定一個停損點，如果股票跌到停損點，投資人就迅速脫手股票、轉進安全的債券。

p.229，「投資組合保險」的結果證明保不住1987年的股災。

這種保險的理論分析假定“市場移動是漸進的”，但在真實世界，價格不是逐步移動、反而是大步往下跳，投資人以為自己會在小跌後將股票脫手，卻發現他們剛好賣在錯誤的時機。

如果只有一人採用「投資組合保險」，它可能發揮不錯的功能，但因為這個策略被普遍採用，系統自動產生瘋狂賣壓。那些採用投資組合保險的人，犯了在殘酷市場可能出現的最嚴重錯誤：在高檔買進、在低檔賣出。

同樣的，如果布倫特是唯一採取「如果利率上升就賣房子」這項策略的人，效果可能不錯。但事實剛好相反，有三分之一的新房貸是機動利率貸款，接近空前最高水準。機動利率房貸的盛行，使「如果利率上升就賣房子」成為一個危險的策略，如果利率持續升高，當房貸調整時，會有數百萬房主同時想賣房子，此時不大可能是一個對買方有利的時機。

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