三、信息黑箱 

在前届美联储的放任下，美国对金融市场和衍生品市场的监管过于宽松，信息的透明度和可靠性非常糟糕，其中的黑洞远超所有人的想象，这个黑洞就潜藏着隐性坏账。

在金融界压力下，美国财务会计准则委员会（FASB）和国际会计准则理事会（IASB）在危机中虽然没有取消“公允价值会计准则”这一对投资者非常重要的信息透明机制，但仍做了很多调整，也就是说企业以后有了更多的黑箱操作空间，比如说一家银行某些资产实际上已经完全不值钱，完全资不抵债，但账面上仍体现着相当的价值，在这种信息黑箱“保护”下，这个银行可能会撑到它应付不了第二天的提款、发不出第二天的工资为止才会宣布破产，使投资者丧失了反应的时间。也就是说，今后美国大型机构的破产，可能不会像以前那样逐步的资产减值信息披露及股价逐步下跌的过程，有可能今天还有不少账面盈利，股价还很坚挺，没多久公司就开始紧急求援或者宣布破产。

可以肯定地说，美国现在公司的信息隐瞒相当严重，高估资产现象非常普遍（特别是在金融机构当中），投资踩到地雷是个大概率事件，只有海水退潮，您才会发现很多所谓的“优良”公司其实是在裸泳。 

作为企业如此，政府也好不了多少。在严峻的现状面前，美国发布的经济数据，只要有弹性的，只要有黑箱操作空间的，很可能经过了优化粉饰，以维持全世界对它的信心。换位思考一下您也会知道这是一定存在的。

 除了对消费者支出/储蓄率数据进行粉饰的例子以外，另一个典型例子是消费价格指数（CPI），也被官方极大扭曲，1999年，在美联储的策划鼓动下，劳工统计局对CPI的编制进行了三项重大调整，大幅地人为降低CPI数值，CPI已变成了政府操纵的一个工具。美国降低CPI数据有重大好处：让印钞的通胀效益更加隐蔽、维持全球对美元的信心、降低美国借债的成本、增加名义GDP规模等等。

如果按官方的CPI数据调整，那么美国的经济规模呈现非常良好的稳定增长趋势，个人收入和消费支出也呈现同时增长的“良性”局面，尽管消费增长速度远快于收入增长速度。而如果按真实的通胀情况调整，美国GDP增长要小得多，美国个人收入不但没有增长，反而出现了下降，而消费支出仍然是大幅增长，奥巴马上任后的第一次国情咨文不经意间泄露了这个天机：“过去的这个10年，就业增长速度比以往任何一次经济膨胀时期都要慢得多，美国家庭的平均收入大幅下降而医疗保健费用和学费却创下了历史新高”。 

这只是其中两个典型的例子而已。因此我们千万不要把美国官方公布的不论是个人部门、企业部门还是国家整体貌似“良性”的资产负债情况当真。隐藏着大量垃圾并被远远高估的资产，可以在短时间内灰飞湮灭，而为赢取外界信心，负债只会被隐藏被低估。 许多经济学家至今仍非常崇拜美国经济的强大，认为其汇聚了全球顶尖的人才，不可能出现无法挽救的经济崩溃。问题是，再聪明的天才也无法克服人性的贪婪，包括对金钱的贪婪、不劳而获的贪婪、对权势的贪婪（政党竞争以致滥用美元霸权），越聪明越自负可能越疯狂，正所谓“上帝欲使其灭亡，必先使其疯狂”。 

四、美元全球货币创造与危机螺旋 

在拥有超能力的霸权美元支撑下，在政治竞争推动下，崩溃必定是由恶性通胀引发，除了它美元印钞机可能解决任何经济危机，唯独恶性通胀这个由印钞机本身制造的麻烦，它却无法解决。

本节详解美元恶性通胀过程。 

（一）美元全球货币创造 

支撑赤字和填补坏账需要不停地印钞和借债，而印钞和借债释放的流动性会在全球产生循环放大的通胀效益，我们称之为“全球货币创造”，它跟一国国内金融系统的货币创造（派生存款）原理相似。 

上面我们都是将为赤字融资的印钞和借债合在一起说的，两者关系需要说明一下。印钞是全球货币创造的原点（就是我们常说的基础货币），而借债是印钞进行全球货币创造的中间过程，借债借到了以后，它又是下一轮全球货币创造的新起点，即借债金额继续进行货币创造。因此不论美国现在手中的100美元是刚刚印出来的还是刚刚借到的，它后续的全球货币创造效益是相同的。 

既然美元拥有超能力，那他为什么不全部印钞解决，还要去借债（承担表面上的偿债义务）呢？

原因是不管美联储愿不愿意，印钞的钱都要进行几倍甚至一二十倍的货币创造，如果印钞多了，货币创造引发的通胀很容易失控，反过来影响美元印钞的超能力。而如果在一定数量原始印钞的货币创造过程中就能够借到足够多的钱支撑赤字，那它就不会去冒通胀失控的风险。因此美国是在印钞、借债和通胀之间走钢丝。

 美元货币创造过程： 

1、国内货币创造。

假设美国印钞或借债了100美元，并开始在国内流通，假定美国的货币乘数是4（一般大于这个数值），也就说经过金融机构“存款-贷款-存款”的派生存款循环后，最终变成了400美元的货币总量。 

2、全球货币创造。

实际上这100美元不管在其国内流通几次，最终相当部分都会因经常账逆差（主要是贸易逆差）流向出口国。

下面以美中两国为例，并在假定简单条件下理解这种“全球货币创造”：

假设美国印钞或借债了100美元，用于消费并通过逆差净流入到中国企业，中国央行买汇100美元，即新增了100美元外汇储备，并相应增加了682元人民币的货币投放（假定汇率1美元=6.82元人民币），而新增的100美元外汇储备中假如有75%即75美元通过投资回流到美国（包括购买国债、机构债、公司债和抵押支持债券等等）。这是第一轮的全球货币创造。回流到美国的75美元再次通过消费à经常账逆差净流入中国，如此循环反复多次，最终中国的美元储备总共增加了400美元（纸上债权），在这过程中美国共透支挥霍掉了400美元，债务也增加了400美元，而人民币则新增投放了2728元，假定中国国内的货币乘数也是4，则这些货币投放最终在我国金融系统内创造的人民币货币量是10912元。也就是说，美国印钞或借债100美元，通过“全球货币创造”最终在中国增加了4倍的美元资产和16倍的人民币资产（共增20倍金融资产），美国则增加了4倍的美元债务。 

全球货币创造跟派生存款信用创造的原理虽然相似，但因为是跨国的循环，存在出口国央行买汇的货币投放，再经过出口国国内的货币创造进行放大，总额要比单纯集中在美国国内的货币创造要大非常多。

全球货币创造的乘数视每个国家的汇率制度有着很大不同，在盯住美元汇率制的顺差国家最为显著，而在货币自由兑换国家相对较小（但或明或暗地也会通过央行买汇干预本币升值，获取出口竞争优势，比如日本也因此积累了巨额美元储备）。这就是为什么盯住美元的新兴市场国家的通胀比美国快得多的原因。

由于全球货币创造的每一轮循环都有个过程，因此美国印钞和借债的通胀有个滞后效益。通胀先在出口顺差国产生，再通过出口价格以及出口国货币在通胀压力下的升值回传到美国。在现实情况下，100美元印钞或借债既有部分在美国国内进行货币创造，也有相当部分最终通过逆差输出进行全球货币创造，两者交叉进行，因此美国的通胀就由这两方面因素共同推动。 不论是国内货币创造还是全球货币创造，每次原始印钞的货币创造都有终结的时候，那就是在各国央行以及全球金融机构中除了备用的美元现金以及法定准备金以外，其余美元基本上变成了非现金美元资产（各类债券、贷款）的时候。这时会体现美元流动性紧张，而美国要继续为赤字、为填补坏账融资，就得新增印钞，并开始新增印钞的货币创造过程。 

（二）危机螺旋循环 

由于隐性坏账累积、经济对赤字依赖和印钞货币创造，美国经济呈现一种逐轮螺旋放大的恶性循环： “为赤字融资及填补坏账持续地印钞借债-全球货币创造产生通胀效益-通胀下收紧货币政策-暴露更多隐性坏账、经济下滑通胀缓和-填补更多的坏账及赤字需要更多的印钞借债-更高的通胀……” 

这里需要澄清一些国人对美国释放流动性的一个误区，认为美元每一轮的“释放流动性-收紧流动性”都是有目的地针对目标国的一次“剪羊毛”，榨取他国的财富，并强壮了自身。实际情况并非如此，美元流动性的收放实际上是一种被动的收放，都是在“救火”。美元流动性输出渠道主要包括经常账逆差输出（主要是贸易逆差）和投资输出，从长期以及全球的角度，贸易逆差输出无疑占据主导地位（典型如造就了日本和中国的资产泡沫），而因贸易逆差输出的流动性，这个钱已经归出口国所有了，即使钱生钱也不是你美国的事了。当然，也有投机输出的流动性因及时撤退，或者通过做空目标国而赚取一定利润的（典型如对冲基金在东南亚金融危机中的投机），但这更多属于个体自发性的投机行为，是美元泛滥的附带收获，这是次要的了。因此简单地说出口国的流动性泛滥，根本原因在于美国无度透支消费导致的流动性净输出，当然你要说透支消费是另一种方式的剪羊毛也是可以的，只不过这个羊毛已经被挥霍掉了，美国不但没有强壮，反而背上更多债务。 美元流动性每一轮的收放都是一轮救火，都是为了拯救螺旋放大的泡沫à“收紧”是为了拯救“释放”之后的通胀之火，而“释放”是为了拯救“收紧”之后债务和需求泡沫破裂之火，即填补收紧时暴露的隐性坏账窟窿和支撑透支的借贷资金窟窿。

每次收紧政策时，坏账暴露很小部分（同时经济下滑、通胀缓和）就会被迅速堵住，否则会形成快速的恶性循环，暴露绝大部分坏账，导致经济大跌。这种情况下，隐性坏账累积会越来越多。

于是在上面的螺旋恶性循环中，每一轮收放的最大不同是拯救的规模以几何级数增长，债务比例大幅地螺旋上升，问题越来越重，爆发周期越来越短，直到最终通胀一发不可收拾à拯救工具美元本身的倒下。

 2007−2008年危机后的这一轮流动性释放，是为了拯救2004−2006年收紧后部分破裂的债务和需求泡沫，而上一轮2001−2003年释放流动性是为拯救1999−2000年收紧后部分破裂的泡沫，您可以比较每一轮释放流动性的规模和减息的力度上，看出问题螺旋放大的程度。上一轮拯救的规模跟这一次根本不可同日而语，这一轮需要填的是每年万亿美元以上不能间断的无底洞。

 从2008年雷曼危机爆发至今，美联储印钞了1.75万亿美元收购各类债券（虽然名义上是扩张美联储资产负债表，实质上就是印钞），而外国购买的美国国债也增加了约9000亿美元（截至2009年12月数据，还不含其他债券）。这9000亿外国增购的国债，也是以前原始印钞的货币创造，但结合时间周期以及2009年美国经常账逆差在危机中剧减的情况，只可能小部分是属于1.75万亿美元印钞进行“全球货币创造”的结果（预计少于3000亿美元）。也就说如果从印钞了1.75万亿和借到了6000亿增购国债（剔除可能重复计算后）时起算，美国至少有2.35万亿美元的新增货币已在国内和全球进行货币创造。最终在国内和全球货币创造的规模将达到数十万亿美元的货币增量（即使是全部在美国国内货币创造的4倍货币乘数，就达到了9.4万亿美元，而全球货币创造的总倍数将远大过此，这些数据还不包括其他储备货币国的全球货币创造以及美元后续的印钞）。

我们再看看美国和全球的经济规模，美国官方高估的GDP数据才14万亿美元，全球也才60万亿美元，而全球外汇储备总额也才8万多亿美元，我们就此认定这一轮泡沫炸弹美国无法拯救，将是一轮终级泡沫，这一次将是美元霸权体系的最终谢幕。 

美联储不时地表达它有可能在必要时出售这些收购的证券。是否出售这些资产即回收所印钞票很重要，因为这可以直接减少印钞的货币创造。但是我们的判断是美联储纯粹是在玩弄文字游戏，意在安抚市场。除了象征性地摆摆样子，美联储根本不可能向市场大规模售出其印钞收购的抵押支持债券和国债，因为这些通过收购注入市场的资金，已经用于填补金融系统的坏账窟窿（比如被收购的房地美抵押支持证券，这些证券一直处于隐性坏账暴露的减值亏损当中）、填补消费者借贷的资金窟窿，并逐步通过消费à贸易逆差流入到顺差国的口袋中。填补窟窿并被消耗掉的资金，它怎么回收，即使在市场中出售部分也将导致这些资金支撑的消费急剧萎缩，美国根本无法承受。不但不会大规模出售，而且当之前的经济刺激效果开始趋弱，消费就业开始趋软，房贷市场又开始紧张，或者国债出售困难，而通胀还没有飚升的话，增加印钞收购规模是完全可以预料的。 

在其他主要储备货币国中，仅次于美国印钞货币创造的是英国，它也“贡献”了2000亿英镑，也是难以回收的，主要是它也用于填补了长期透支的窟窿，而其他多国也或多或少地做着同样的事情。 

我们可以预料到，随着这些印钞全球货币创造的循环进行，全球将面临着严重的通胀，而目前通胀缓和的情形只是暂时的假象。美国有不少经济学家还在塑造“通缩”这个假想敌，现在不是金本位货币制度，在随时可以开动的印钞机下，“通缩”它有持续存在的土壤吗？ 

在急剧飚升的通胀下，美国政府最终将被迫通过加息等手段逐步收缩政策。但在当前脆弱的环境中，美国畸形的借债经济模式对加息的耐受程度远低于其他主要经济体，那将极大打击房地产、消费，重创就业。

在美国激烈的政治竞争环境中，在当前失业率高企的环境下，在隐性坏账仍在陆续暴露的情况下，美元加息的速度一定是远远慢于通胀攀升的速度。今年11月美国将进行国会中期选举以及80%的州长选举，在美国失业率仍盘旋在10%高位的情况下，当政者面临越来越大的政治压力。在前几次重要的特别选举中（弗吉尼亚州、新泽西州州长及马萨诸塞州参议员选举），共和党均以较大优势取胜原本民主党占优的选举。因此接下去美国两党还将变本加厉地滥用美元撒手锏à撒钱刺激消费以稳定就业、捞取选票，在执政的前途面前，他们绝不会顾及美元已经垂死的现状的。

政客口中不时闪烁其辞的“退出”言语只是调动市场情绪维持美元强势的魔术棒，欲将全球市场参与者的神经玩弄于股掌之中，这从全球金融市场在美国玩弄的文字游戏中震荡起舞可窥一斑，如果不从大处着眼，沉迷于美国的文字数据游戏，终将成为美国随意玩弄的棋子。

很明显美国正处于饮鸩止渴当中，这从G20峰会期间欧洲开始紧缩政策，而美国还在极力鼓动全球跟它一起刺激经济中可以看出。可以预见的是，美国将是主要经济体中最后一批收紧政策的国家。 在通胀快速飚升后，一方面美联储将被迫加息。另一方面财政支出相对刚性，各种救济保障支出还在增加，财政赤字必定维持高位，印钞借债用于弥补赤字也将无法停止。于是恶性通胀、加息和大规模印钞借债将在美国奇特地同时出现。 

现在全球各国仍在持续大规模借钱给美国，这不是在帮他，而是在害他，让他继续沉迷于奢侈消费、不劳而获的幻境当中，是对畸形泡沫的推波助澜，拖延了调整的时间，债务国和债权国都没有勇气面对现实，这只会令后续的危机严重加深。如果各国有远见真心想帮他，那应该是在美元霸权体系彻底改革后、美国重建健康的经济体系的时候。 其他绝大部分国家的政府也都没在经济良好的年份储备过冬的“粮食”，财政赤字也都不少，那么在经济疲软的今天，财政收入下降，而支出反而因经济刺激需要大幅增加时，可以预料很多政府的债务危机将会此起彼伏，当政府无法以合理的成本借到钱时，将财政赤字货币化（即印钞解决）将是可以预料的事，正如美国正在做的一样。这些印钞解决的结果都是一样的à高通胀。 

五、崩溃进程 

崩溃的趋势很明确，它的带路人就是严重的通货彭胀¾¾这也是未来几年全球经济的最大主题。 

根据我们分析其发展过程大致如下：

2010年，全球通胀率将是逐步上升，但不会很离谱，原因是之前的刺激作用过了以后，经济将重归停滞，消费需求仍然疲弱，坏账仍在暴露，这也逼迫美国持续撒钱堵漏。而美元及其他货币的增量印钞在货币创造上、在通胀上是经过多次循环上升并逐步地反映出来的，增量印钞因素抵消了需求疲弱因素之后，通胀才会加速攀升。出口国的通胀先于美国通胀，而美国在国内货币创造以及全球货币创造回传的通胀共同推动下，通胀逐步加快，美联储被迫在经济仍低迷情况下加息，具体应该在国会中期选举后的2011年，而且加息的速度非常缓慢。

2011全年，通胀爬升的速度比较快，经济陷入滞胀状态，2012年起，通胀加速飚升，加息被迫加快。

2012年−2014年为动荡崩溃年，在恶性通胀面前，各国必定加快去美元化步伐以抑制通胀，包括与美元脱钩、卖出美元资产以回收本币流动性等，美国国债及机构债将持续下跌，美元贬值速度极快并加剧了美国国内恶性通胀程度，在美元大幅且持续地加息下（最高利率可能远超历史最高水平），美国个人和企业的债务泡沫、房地产泡沫及机构隐性坏账将不断爆发，大批的金融机构和企业将随之破产，失业必将迭创新高，美元、国债、衍生品的泡沫终将连环引爆，经济陷入全面崩溃。

跟2008年这一轮危机最大不同的是，这次崩溃是在恶性通胀后的崩溃，拯救的是数十万亿美元等级的货币创造产生的通胀之火以及随后的经济大缩之火，在美元及国债泡沫已被点燃的情况下，美元撒手锏已经难以使用了，因为那样只能加速崩溃。所以我们判断这一轮美元泡沫的“释放«收紧”，是美元危机螺旋循环的最后一轮。即便我们假定它还能撑到爆发周期紧缩的下一轮，那么美国需要新增印钞6−10万亿美元（恶性通胀后巨大的加息幅度将暴露大得多的历史隐性坏账，再加上从现在到下一轮继续逐年累积的债务）去填补隐性坏账暴露的窟窿和个人消费萎缩的窟窿，随后的美元全球货币创造可达百万亿美元级别，你们&#