eastandwest序

这是一篇一年前的旧文。但在今天美元高度动荡和西方经济危机加重的大背景下，仍有非常高阅读价值和现实意义。eastandwest特地转贴，同朋友们分享。

美国经济的全面崩溃不可避免 

何修毅  

2010年07月06日 

读懂并理解本文的逻辑，您的未来局面也许会完全不同。本文的篇幅稍长，需要您一点点耐心。

 从2008年金融危机到现在已经过去一年多了，到目前为止，关于此次危机及其后续发展仍在众说纷纭。如果您相信了危机已基本过去，那就大错特错了。要透视这次危机一定要站在高处，才能避免肓人摸象，透过纷繁复杂的表象，找到问题的根本。

关于此次危机的根源，作者已在2009年11月发表的文章《美元危机近在咫尺，全球经济将再次探底》中作了详析，在该文中，我们认定了“美元霸权”是导致这次金融危机的根源。本文是对危机及其后续发展的进一步分析。 不受约束的美元霸权是崩溃的基因 绝大部分政府有天生的赤字爱好和通胀爱好，为什么呢，当政者要取悦选民，赢得选举，总会做出太多的承诺，导致支出远远超出收入水平，于是不停地印钞借债填补赤字。

如果一国没有货币霸权，那么一段时期内，财政赤字异常增加到一定程度，政府只能想办法填补漏洞，要么节衣缩食，要么印钞弥补，但是由于其货币流通范围有限，印钞太多容易造成恶性通胀，反过来影响执政者的政治前途。因此可控均衡的财政赤字变成了一门政治艺术。 而美元的独特在于，依靠美国先辈百年祖业的支撑，它可以在全世界范围内使用，这个超强功能一定会也的的确确被美国各届政府所滥用。

美国每届政府在取悦选民时，惯用的伎俩就是补贴、减税以刺激消费或加大财政支出刺激就业，本质都是不顾财政能力地撒钱，这样能够最快最有效地获取选民的欢心和选票，反正先冲击或保住自己的执政权再说，至于激增的巨额双赤字、由此导致的美元持续贬值及最终不可避免的崩溃，那是以后的事情，美元的持续贬值及最终崩溃，损失的是全世界，但是丧失执政地位，当下损失是却是自己，二者相权，双赤字问题一定是退居次席的，美元这个工具也将百分之百被滥用。 

1971年8月15日这天，美国单方面撕毁由世界各主要国家签署，具有法律约束力的布雷顿协议，停止美元兑换黄金这个储备货币发行国应尽的义务，而此时国际社会又没有足够的力量施压美国彻底变革美元主导的国际货币体系，这就变成美元承担的义务没有了，而权利则无限放大，美国印钞机失去了最后的国际约束，从而埋下了崩溃的种子。这一年是个重大的分水岭，美国由之前受约束状态下的小规模滥发美元，变成了失去约束之后的大规模滥发。细心的读者会注意到，百年以来，美国乃至全球太多的经济数据，比如说美国的金融资产、消费、债务，全球的外汇储备、房地产及大宗商品价格等等都是在1971年后发生陡峭变化的，这些都有美元印钞机的主要功劳。 

“祖上积累造就了美元超能力à失去国际约束à政治竞争推动超能力持续滥用”，这是美元必定崩溃的基本逻辑。政府不计后果地超出其财力地持续撒钱、从出口国不断回流的美元资本、再加上各种配套的消费刺激措施，在这些从天而降的“财富”面前，在各种信贷机构硬塞钞票给你的时候，美国百姓想不沉湎于超额消费都难，这就是为什么消费在美国地位不断攀升的根本原因。

在这种可以不劳而获、消费水平畸高进而导致社会成本畸高的环境中，普通工业产业是很难维持生存的，于是所谓的“产业结构调整”不断进行，实质就是美国产业不断外移和经济空心化（可以参看文章《中美产业力量变局》，链接：http://www.infzm.com/content/33577）。在产业外移、生产能力减少时，为了维持经济、就业和捞取选票，美国不但没有相应地收缩消费规模，反而更依赖美元霸权，更多地印钞和借债刺激消费（而消费只有部分拉动国内生产，也在拉动外国生产），导致了国内生产和消费剪刀差呈螺旋放大的恶性怪圈，正是美元的超能力让其产业自废武功的，三十多年来美国经常账赤字不断攀升最直接地说明了这个问题。赤字必须靠美元印钞或借债来维持，而最为关键的是，这种印钞和借钱的金额是在每年不断地扩大和持续地累积当中，这就是在不断地透支未来和透支全世界，是个很严重的问题，赤字最终不可避免要大幅收缩调整，但是全球似乎已经熟视无睹了。

 全面崩溃无法避免 概括一句话就是：“数十年来，美国在产业持续外移、真实生产能力大幅衰弱的情况下，在美国政治斗争的作用下，不断滥用美元这个超级工具，以远超其经济能力的方式透支全世界的财富，形成与其日渐衰弱的生产能力极不相称的消费需求泡沫、散布在全球每个角落的巨大且无实力支撑的美元泡沫以及潜藏在其金融机构中巨额的隐性坏账。”

2008年的金融危机宣告美元经济进入了危机螺旋循环倒计时。 

一、透析美国赤字经济（或称之为透支经济、债务经济、借钱经济） 

（一）赤字关系式 赤字关系式是我们创新的一个工具，用它计算分析美国经济的透支结构，特别是揭示了被官方极度扭曲的美国个人部门透支消费的规模，并由此在企业部门中潜藏的巨额隐性坏账。本小节是对该工具的定义和阐释。 所谓赤字（又称“透支”）就是指支出的水平超过了收入水平，通俗地说就是花钱多于挣钱。

在一国的收支中，我们经常提到经常账赤字和财政赤字，经济学家们都知道这两者的关系密切，但没有人给出准确的说法。作者用一个平衡式可以简单清晰地说明两者之间的关系，我们定义它为“赤字关系式”，这个关系式与国民收入恒等式的内涵是一致的。 

一国的经常账赤字反映了该国经济整体的收支差额（透支状况），我们又称之为“国家消费赤字”。财政赤字反映了该国政府部门的收支差额（透支状况），经常账赤字减去财政赤字则反映了除政府以外的民间部门（美国称“私人部门”）透支状况，我们称之为“民间消费赤字或者民间赤字”，这就是“赤字关系式”： 经常账赤字（国家消费赤字）= 财政赤字 + 民间赤字（赤字的反向就是盈余） 这个关系式非常容易理解：国家相当于一个企业集团，政府部门和民间部门相当于它的两个子公司，“政府”是从事管理和后勤服务的子公司，而“民间”是从事生产消费的核心子公司，财政赤字和民间赤字分别是“政府”和“民间”子公司的亏损，而经常账赤字就是国家集团的总亏损了。简单地说经常账赤字和财政赤字就是国家整体亏损和一个部门亏损之间的关系。 

这是将一个国家划分为政府部门和民间部门的两部门情况。

美国把民间部门划分为企业部门和个人部门，其中个人部门包括了核心部分的家庭和占比很小的非盈利性机构，这种划分同样适用于其他国家。这样民间赤字就是企业部门赤字和个人部门消费赤字（下称“个人消费赤字”）的总和。由于企业部门一般有盈余即负的赤字，这样： 民间赤字 = 个人消费赤字 − 企业盈余，而赤字关系式就演变成： 经常账赤字（国家消费赤字）= 财政赤字 + 个人消费赤字 − 企业盈余 这就是三部门（政府、企业和个人）的赤字关系式。

在这个关系式中，财政赤字包含了中央政府和地方政府的赤字，从美国来讲就是包含了联邦政府、州政府及地方政府的赤字。企业盈余指的是企业部门的收支差额，即实现的税后利润总额剔除了付给其他部门的利润分红（主要付给个人部门）。个人消费盈余（赤字）指的是个人部门的收支差额，把它除以个人可支配收入即得到我们通常所说的个人储蓄率（透支率）。 

赤字关系式如果从会计角度来看，每年经常账赤字反映的是国家当年收支差额的事实结果，是一种收付实现制，财政赤字的计量一般也是收付实现制（如美国），而企业盈余数据一般采用权责发生制，若要运用关系式精确计算当期数据，需要将企业盈余数据转换成收付实现制，但是从一个国家整体综合的角度，企业部门收入或支出递延调整的幅度一般不大，对于更长的一段时期来说，影响更小，不妨碍我们采用能够获取到的企业部门数据进行分析。 

（二）美国赤字经济模式 美国在产业持续外移、生产能力日趋衰弱情况下，为维持住其经济规模和就业水平，拼命透支消费，维持住国家整体开支水平。而远超生产能力的长期消费赤字最大副作用在于：积累巨额隐性坏账，虚增没有实力支撑的消费需求（我们称之为“需求泡沫”），拉动了生产，虚增了就业，拉动了虚幻的GDP和财政收入。 

在美国部门的透支中，政府部门的透支可以通过印钞和借债的方式由美元霸权直接支撑，问题相对是显性的，只要美元还没倒，可以印钞还债或借新债还旧债，基本没有表面上的违约问题（地方政府收支出现问题时，负担最终会被转嫁到联邦政府）。

而个人部门的消费透支是由企业部门为它融资的，问题是隐性的：融资工具除了纯信用的贷款以外，主要是资产泡沫的增值套现，典型如美国的房屋净值贷款，这部分已经被套现的所谓增值收入，将在资产泡沫破裂时，成为企业部门的坏账，也就是说个人消费赤字基本上以隐性坏账方式潜藏在企业部门中（主要是金融机构），存在违约问题，而且它的规模是在加速累积当中。 

在企业部门为个人透支融资支撑过程中，资产泡沫是融资支撑的前提，因为只有资产价格不断上涨，才能不断提供增值套现的功能，才能够让消费者有依据地借到钱，拉动消费，维持债务经济，这就是美联储不断制造泡沫的根本原因。现在由于企业部门信贷融资出现问题（资产泡沫破裂了，信贷体系增值变现功能大幅丧失），于是个人消费开始萎缩，资产增值套现造成的一部分隐性坏账开始浮出水面，引发了这次金融危机。 

全球有不少经济学家认为由别国储蓄借给美国消费的赤字经济模式可以永存，这是很幼稚的玩笑。维持美国的赤字经济就必须不断地增加印钞和借债规模，根本就是不可持续的。从古到今没有任何帝国可以永远不劳而获，可以长期靠借钱维持经济，透支不可避免地要全面收缩调整。 

（三）透支规模 （备注：如果没有特别说明，本文中美国的经济数据基本上根据美国商务部、财政部以及美联储等官方网站的公开数据进行统计整理，但是官方会不时地调整数据，我们基本采用最新调整后的数据。） 我们运用赤字关系式对美国整体及部门的收支状况进行了深入地分析。

美国不仅在整体上和政府部门内存在大量透支，更重要的是它在个人部门中隐藏着严重的透支。 

全世界恐怕很少人质疑过美国一个非常重要的经济数据，那就是个人储蓄率，储蓄率为正值说明个人部门收支有盈余，没有透支。美国官方公布的个人储蓄率从二战以来就没有负值，即使在最近十几年大力举债消费的情况下仍是如此（2005年的官方初值为−0.4%，后又上调为1.4%），这跟人们现实中看到的情况完全不符，跟我们计算的储蓄率有着天壤之别。

原因是美国官方的个人收支数据已被扭曲，其中重要一点是在官方的统计方法中，购置大宗资产比如购房等不计入消费支出，只统计少量租金支出，自有房产所有人被假定将房产租给自己来估算租金，而购房首付、还本等已经付掉的支出被计入了储蓄。乍看它似乎有点道理，很考验人们的判断力，但这些已付掉并且已经计入了房产公司、建筑商或二手售房人的收入，怎么还能够计入购房者的储蓄呢？而在资产泡沫膨胀期间，租金估算和购房支出是有着天壤之别的。这种统计方法实际上是一份收入的重复计算，掩盖了美国消费者真实的支出水平和透支程度。长期持续的个人消费赤字是个大问题，正是这种透支在企业部门中潜藏着巨额坏账。 

（1）美国经济整体与分部门收支状况 1971年是美国经常账状况的转折点，由之前的盈余变成了赤字，从1971−2009年39年间有32年经常账是赤字的，相当于美国这个集团已经持续亏损了32年，赤字总额达到了7.85万亿美元，而在此之前1929−1970年，美国42年的经常账盈余仅为693亿美元，跟后面的赤字相比几乎可以忽略不计。在1971−2009的39年中，1994年左右又是重要转折点，经常账赤字和个人消费赤字在此之后均出现持续大幅攀升趋势。1971−1993年，美国经常账赤字总额仅为1万亿美元，而1994−2009年经常账赤字总额达到了6.85万亿美元，其中2000−2009年就贡献了5.83万亿美元。赤字在1994年左右出现转折点的内在原因是美国90年代初期开始的持续产业外移，经济基础恶化，而在2000年后又出现了加速，美国经济变得越来越多地依赖赤字消费来维持。 我们再侧重分析1994年后各部门的透支情况。从1994−2009的16年间，美国财政赤字累计5.19万亿美元，其中联邦赤字3.48万亿美元，企业盈余累计为5.06万亿美元，即企业部门的税后利润总额12.29万亿美元剔除了付给其他部门的利润分红7.23万亿美元（绝大部分付给个人部门），这样我们根据赤字关系式计算得出1994−2009年个人消费赤字累计达6.72万亿美元。 

（2）个人部门透支及其潜藏的巨额坏账 我们从更长的时间跨度分析，根据赤字关系式计算，美国个人部门早就开始透支消费了（从我们获取到的最早数据1948年就开始），从1948年到2009年的62年当中，个人部门收支只有16年是盈余的。其中关键的拐点也是在1994年，从1948−1993年期间无论是盈余还是透支，规模都不大，盈余的年份主要出现在数次危机后的几年，从1948−1993年个人部门收支为累计盈余4490亿美元，而在1994−2009年，个人消费赤字累计高达67217亿美元，与个人可支配收入相比，1994−2009年美国个人部门年均透支率为5.18%（即储蓄率−5.18%），透支率在2006年达到了顶峰（11.1%）。1994−2009年的赤字在剔除了1948−1993年的盈余之后（相当于很小一部分透支用历史储蓄支撑），透支仍达到了62727亿美元，这六万多亿美元基本上成为了隐性坏账。 

这个规模远远超过各种机构的坏账估计。而隐性坏账中仅仅暴露了很小一部分，就导致了2008年的金融危机。从危机至今，美国坏账暴露仅为数千亿美元，其中2009年及以前的坏账暴露已基本计算在上面的赤字数据里面，因为暴露的坏账已大部分体现在当年企业盈余的减少上面。而2010年以来坏账暴露还不多，也就是说六万多亿美元的隐性坏账仍潜藏在冰山底下。

 美国如此不正常的持续性消费赤字为什么全世界都习以为常呢？这多半要归功于美国向全界灌输的经济学理论。在美国错误理论的误导下，消费在经济中的作用被无限拔高。任何一个正常的经济体，一定是以具有持续竞争力的生产为基础，生产和消费均衡并相互作用。你有生产，你才能跟别人交换着消费。而赤字经济理论、适度通胀理论在美国乃至全球之所以如此繁荣，根本原因也在于美元的霸权地位。 到了现在，就像“温水煮青蛙”，在美国长期消费赤字、美元钞票滥印和长期“适度”通胀这一锅温水的慢煮下，全球经济这只青蛙还沉浸在因美国赤字虚增的泡沫需求所带来的虚假繁荣当中，各国也还在竞相贬值本国货币以便向美国出口更多货物，维持暂时的经济和就业繁荣，并换来一堆根本无法兑现的废纸。

在全球经济享受着温水浴的同时，温水开始越来越烫，它发现自己已经无法轻易地跳出这个热锅了。这里的全球经济也包括了美国自身在内。