天下雜誌 第527期 p.30

“QE 究竟何時退場？外界質疑柏南克態度反覆，卻忽略了:失業率及通膨率只是考量門檻，而非啟動條件。”

美國聯準會主席柏南克，日前(7月17日)國會聽證會中，再度針對量化寬鬆(QE)退場議題，提出報告。市場解讀各異，有人認為依據這份報告，QE明年確定退場；但也有人認為柏南克立場鬆動，QE在短期內都不會退場。一時之間，國際股市、債券、利率、匯率、黃金、石油等價格，又再度多空交戰，翻騰一回。

其實仔細研讀柏南克自今年5月以來幾次對QE的發言，可看見他對QE的態度和原則，事實上始終如一，從未改變。「瞎子摸象」的解讀方式，導致對柏南克「初一十五不一樣」的批評，但其實都只是許多人只要看見自己想要的那一面，忽略另一面的說法，因此導致偏差。 

整體而言，柏南克自522至今，強調的都是「QE退場的時間點，需視經濟情況而定」；而且所謂經濟情況，他也一再重申不但必須參考失業率及通膨率的數字本身，且須更細緻地權衡數字背後的意義，才能據以判斷QE退場時機。 

舉例來說，當全球都關注於柏南克曾說「美國失業率降至6.5%以下之前，QE不會退場」；很多人因此有所誤會，以為「失業率6.5%，QE就退場」；但柏南克此次於717的報告中特別強調，失業率及通膨率，都只是QE退場的“門檻”，而非“啟動條件”。柏南克舉失業率6.5%為例，說明即使失業率降至6.5%，仍須了解原因，才能做判斷；因為如果只是有一群人放棄了找工作的希望，因而退出找事行列，則雖然造成失業率數字下降(因為放棄找工作後，即使沒工作，定義上就不算失業)，但卻當然不代表景氣真的好轉，所以QE也當然不會因此退場。 

通膨率是另一個 QE何時退場的關鍵指標。美國訂定的通膨率是2%，但最近的數據都顯示通膨率僅為1%上下。關於這一點，柏南克在717 報告中也提出，重要的不僅是“通膨率”，更也同時是“對通膨的預期”。因此，QE的退場，需建立在物價合理且溫和的上漲，以及市場對此有相當的認知及共識的前提上；因為唯有如此，才能保證經濟成長的持續。 

今年522，柏南克首度明白宣示，“不排除QE在未來幾次會議後， 開始退場”。他的理由是因為看見美國經濟清楚好轉的訊息，但他的另一句話卻普遍被忽略，那就是他說還須觀察這些數據，確保經濟的好轉是“真實且持續”的，那麼QE才會退場。5月之後，619及717，其實柏南克的立場都沒改變；只是很遺憾地，多數人不查何謂“真實且持續”的意義，才會誤以為柏南克反覆。不過，這也難怪吧，需要對失業率和通膨率，再進一步解讀，對社會大眾而言，實為強人所難；要理解「見山是山，見山不是山，見山還是山」的柏南克，著實不容易!