04:102019/12/20 工商時報 康和證券投資長陳志豪

加權指數日線圖

國際金融分析：

第一階段貿易協議在顛簸中進入尾聲後，市場焦點終就將轉向難度更高的核心問題，但以明年11月美國總統大選，期間雙方降低摩擦的機會較大；中國可能也傾向較低姿態，以讓自身經濟修身養息。資金充沛，以美國為首的全球景氣衰退疑慮驟降，投資市場從Risk off轉向Risk on仍將持續。

明星產業分析：

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記憶體大廠美光公布最新財報優於市場預期，本季在手機和Server需求拉動下，DRAM價格下跌幅度大幅趨緩，高階Server DRAM甚至出現短缺；NAND價格則止跌回升，價量齊揚，美光認為2020年在Data Center以及手機搭載記憶體容量提升帶動需求成長之下，需求成長將大於供給成長。

記憶體產業歷經上一波FANG雲業者大幅投資Data Center拉動需求，供不應求而大漲，供給開出後，再因雲業者延遲資本支出而價格崩跌，產業氣氛低迷，一直到今年第三季受惠日韓貿易摩擦以及東芝與WD工廠停電，引發下游一波補庫存需求，記憶體現貨價掀起一波漲幅，合約價跌幅也大幅收斂，直至第四季因三星供應Data Center的DRAM顆粒出現瑕疵，下放到現貨市場，造成DRAM現貨價快速跌落回7月起漲點。

據了解，業內部份DRAM模組廠，預期以中國客戶目前低庫存水平，農曆春節後將有明顯的補庫存需求，因此看好價格上漲的時間點將提早至第一季，許多業者利用這次價格低點積極建立庫存，部分模組廠甚至已開始停止報價。

以記憶體循環角度，明年需求擴張、供給卻收斂，記憶體產業未來的走勢值得關注。在需求方面，FANG資本支出上半年同期衰退2％後，預期下半年年增17％，從Amazon第三季資本支出較上季增加32％、較去年成長40％，可以看見雲業者資本支出回升的力度，再以FANG投資高峰在2016～2017年推算，預期2020年Server將開始出現記憶體更新需求，以Server DRAM搭載量將由2019年309GB提高至2020年390GB，再加上Intel將發表的Whitley 平台在DDR channel 將由6通道增加至8通道，2020年Server DRAM的需求值得關注，南亞科預估明年Server DRAM位元成長將達三成。

此外，手機記憶體容量亦持續提升，例如華為mate30、P30配置從4/6GB提升至6/8GB，三星S10、Note10也從6/8GB提升至8/12GB。以Gartner數據，手機平均搭載DRAM容量將由2019年的3.78GB提高至2020年的4.59GB，年成長達21％。

供給端四大態度影響DRAM供需甚巨，市場聚焦三星。從過去兩次DRAM循環，三星都未遭遇營運壓力，2010～2012年受惠手機業務營收成長1.6倍、獲利成長3.25倍抵銷半導體事業衰退；2015～2016年受惠競爭者退出，市佔率提升，半導體事業幾乎沒有衰退。但在此次循環，三星去年半導體獲利佔76％，在過去6個季度衰退73％，因此7月日韓紛爭，三星帶頭喊漲；雖然第三季開始，受惠華為手機海外市場受阻，三星手機事業回溫，但在上半年記憶體資本支出降幅超過四成後，對未來資本投入仍然保守；其他如Hynix今年資本支出也減少超過四成，也表態明年支出持續縮減；以各大廠都有足夠動機控制供給，在降低資本開支以及減產下，預期明年供給擴張將會明顯收斂。

(工商時報)