【經濟日報╱社論】2010.12.31

　　經過非比尋常的冗長討論，今年最後一次央行理監事會決定調升重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各半碼，重貼現率上升至1.625%，是6月以來第三度升息。央行並大幅調高外人在金融機構的新台幣活期存款準備率，並以昨天餘額為限，超限部分存準率為90%、限額內為25%，力抗炒匯熱錢。央行更擴大打炒房，將管制房貸區由十區增加三峽、林口及淡水等三區，並限制土地抵押貸款，降低貸款成數為六成五，還有一成須等動工興建才可撥貸。央行打通膨、打炒匯、打炒房的貨幣政策組合拳「三管齊下」，可見用心良苦；但由三大措施力度而言，央行無疑是將打炒匯列為重中之重。

　　再度升息半碼，本為市場預期中事，因為從6月的理監事會升息半碼伊始，每季都依例升息半碼，已形成一種大家預期的慣性，則本季再確定一次，未來的走勢即更少有疑義。降息快、升息慢，確實是央行總裁彭淮南主政下的貨幣政策風格之一；其間或是彭總裁一貫的謹慎性格使然，但也是要避免升息過速可能引發的系統性風險，畢竟目前金融體系放款在房地產市場的比率已逾三成，大步升息將直接加重民眾、廠商貸款負擔，進而拉高延遲付息、甚而違約的機率，造成金融不安。因此，在權衡當前物價情勢尚未失控下，央行持續以小幅升息預警市場，給予金融體系因應升息循環啟動的緩衝時間，大家可別辜負了彭總裁的一片苦心。

　　在打炒房方面，央行同樣展現了謹慎而不躁進的態度；在停頓一季後，決定擴大運用選擇性信用管制的範圍，以針對特定區域及土地貸款的作法，宣示央行對房市資產泡沫的高度戒心；但也避免全面性的打房，以免波及無辜，甚而抑制了資產價格溫和上漲帶來的財富效果，傷害到經濟成長。央行對打炒房的步步為營，一如打通膨，不是「打退」就好，而須同步預想「打退」之後的善後工作，將傷害降到最低，甚至於無形。

　　當然，無論是通膨還是房價上漲，其源頭都在於過剩的流動性及實質的負利率；央行要抑制通膨或房價，除以升息改善負利率，還須管控過剩的流動性；但長期以來，央行為抑低新台幣而不斷調節買匯，造成外匯存底快速增加，並由此釋出大量新台幣，導致貨幣供給持續增加，造成過剩的流動性。我們相信，央行也想管控流動性，但在國際炒匯熱錢大舉流入、又要守穩匯率下，央行會愈來愈力不從心。因此，央行這次動用存款準備率手段，大幅調高熱錢流入的成本，期能從源頭遏阻熱錢，以降低守匯壓力，待市場回復正常後再整治其他問題，方能有效。

　　第三季以來，熱錢源源流入，央行窮於應付，也釀成現今每天上午新台幣大升、下午力殺尾盤貶回30元的劇碼。也正因如此奇特的走勢，顯然違反正常的市場規律，也才形成難以抗拒的誘惑，令索羅斯之輩的所謂大鱷垂涎欲滴，想要從中分一杯羹。熱錢如水之就下、無孔不入，當某些去向被堤防阻斷，必更猖狂地流向不設防之處。因此，央行此次對外資在金融機構的新台幣活存祭出嚴厲的手段，可能只是將之逐出活存而已，效果仍待觀察。

　　因此，央行還須設法消弭熱錢來台的誘因，當鄰國以熱錢稅等手段打擊投機誘因時，我們也不能袖手旁觀，至少要築起相同的堤防，不讓熱錢以此處為壑。再次，目前新台幣朝升暮降的鬧劇，必須找出方法脫身，以免這種畸形模式成為常態。當然，彭總裁既有A級總裁美譽，又有近4,000億美元外匯存底做籌碼，更應好好應對大鱷，徹底去此禍害，以儆效尤。