先探投資週刊 2017.12.29

隨著中國經濟規模的日愈龐大，所背負的債務包袱卻也愈來愈沉重。因此，展望未來，如果中國政府不趕緊以嚴謹的態度，來提早正視這一個揮之難去的陰影的話，長期以往，它勢必將發展成為中國經濟發展中一個很大的威脅。

根據世界銀行(World Bank)二○一七年十二月十九日發布的報告顯示，在十一月底，全中國銀行總放款占ＧＤＰ(國內生產毛額)的比重，已經由十年以前的一○三％左右，進一步上升為一五○％左右了。由於目前北京政府在抑制當地銀行貸放的態勢上，又開始趨於鬆軟，未來該比重看來還會進一步上升。

另外，根據麥金融業者格理集團(Macquarie Group)所作的估計亦指出，全中國總負債占ＧＤＰ的比重，二○一六年首度超越二五○％的關卡；之後該比重同樣持續地往上攀升創紀錄。

中國舉債成癮

相對而言，二○○八年全球金融大海嘯爆發，該比重其實才首度超越一二五％的水準而已，儘管為了救經濟，當時北京政府曾責成全中國的地方政府，都必須增加支出。豈料，往後當地對於舉債似乎上了癮；全中國總負債占ＧＤＰ的比重，就不斷地向上揚升。

有鑑於此，國際貨幣基金(ＩＭＦ)，及世界銀行兩個重要的國際性金融機構，就都曾呼籲中國政府，要想辦法來降低當地各式各樣的負債包袱，即便犧牲了短期的經濟成長，也應該在所不惜。

畢竟如今的中國，已經躋身全世界僅次於美國的次大經濟體，萬一未來有個什麼三長兩短，其他許多地方的經濟(尤其是鄰近，以及經濟必須仰賴原物料出口的國家)，也將會立即受到衝擊與連累。目前全球的ＧＤＰ成長率，就有近三分一的比重，就全由中國所貢獻出來的。

目前全中國總負債的成長幅度，正持續性地比其經濟成長的幅度，還要來得高；儘管在中國政府的壓制之下，當地銀行與銀行之間借貸的活躍程度，這幾年以來已下降。這顯示當前其經濟擴張的表現，其實虛張聲勢，多半是由舉債來達成的。

根據經濟學人資訊中心(ＥＩＵ)預估，二○一七年中國的ＧＤＰ成長率可望達六．八％；而該年其財政赤字占ＧＤＰ的比重，則為四．三％的水平。然而，為了讓經濟持續維持在相當水平的擴張，北京政府對於當地負債持續惡化的現象，態度就顯得很消極，並認為目前的情況還可以接受。畢竟「維穩」對於中共當局是最重要的一件事情：沒有高水平的成長率，就無法提供足夠的就業機會，社會可能陷入不安，一黨專政的中國共產黨政權，恐怕因此就會受到挑戰。

維持經濟穩定

事實上，在過去的兩年，「去槓桿化」曾經是習近平所領導的中共政府，經濟政策當中的一個核心；然而，就在不久前，北京政府在習近平續任為中共領導人之後，所推出的第二個五年計畫中，分析師卻失望地指出，「去槓桿化」已不再被提及，整個計畫的基調再轉為「維持經濟的穩定」。

顯然，習近平政府正在「經濟成長」與「去槓桿化」之間，面臨兩難的抉擇；而對投資人來講，這將是個「短多長空」，抑或是「短空長多」的問題。