引用文章 　彭博資訊專欄／股神先押寶 避免繼任者做傻事

（作者 Alice Schroeder 著有
《雪球：巴菲特與他的企業人生」》，也是彭博專欄作家）

【經濟日報╱舒德（Alice Schroeder）／編譯陳家齊】
2009.11.08 03:58 am  
 
巴菲特把波克夏公司買下伯靈頓北方聖大菲鐵路公司（BNSF），
稱作是對美國經濟前途的一記「全押」。

果真如此，這是求取存續的押法。
鐵路業不會凋零，但也不能帶領全美經濟走出衰退。
巴菲特近一年來不斷效法老羅斯福總統用嘴巴抗衰退，一面也提升他的形象。
不過，正如我從前所說，巴菲特不如他表現得那麼樂觀。

這次交易有 1998 年併購通用再保（General Re）的影子，
這是波克夏上起大宗的併購案。
兩者均是高價、以股票成交、事業均不起眼，因此動機複雜。
像通用再保一樣，伯靈頓開價高昂，
以明年預估獲利計算的本益比高達 18 倍，四成以股票交易。

所幸，這次他取得的是低風險行業。
這樁交易旨在控制風險，
動機之一是要趁巴菲特還在掌舵時先吸收掉資金，降低繼任者做傻事的危險。
就這方面而言，這也進一步邁向巴菲特曾和我談過的一個目標：
建立一個在他身後能存續一個世代的公司。

巴菲特青睞的是那些製鞋、製磚、油漆和電力事業，
因為這些都是能生存下去的事業。
鐵路業也是如此。金融業則不在此列，金融業是波克夏獲利的風險火箭。
巴菲特承認，他在網際網路泡沫時期買下通用再保，
原因之一是稀釋無法輕易出售的股票投資，像是可口可樂。

波克夏旗下龐大又槓桿操作的金融事業，
在金融危機時賠上波克夏 AAA 的債信等級。
巴菲特一直把這個最高債信等級視為該公司「最珍貴的資產」，不容一絲危害。
他在公開場合雖避談喪失最高評等的事，
但併購伯靈頓北方，其中確有稀釋波克夏在金融業暴險的動機。

巴菲特必須思考這對繼任者有什意義，這是另一個動機。
有一陣子，他一再試探性地提到索科爾（David Sokol）。
我對索科爾敬佩有加，但若波克夏布局金融業的比重少一點，我會更放心。
再怎樣精明的執行長也無法管理那些金融公司。

還有其他種種動機：
伯靈頓管理良好，買鐵路等於對美元避險，可在能源成本上揚時獲益。
鐵路業載運的正是亞洲進口的貨櫃，等於對貿易逆差下注。
近年來，鐵路業有點像電力公司，資本報酬率不錯。
從 1800 年代即存在的美國鐵路業不會就此凋零。
波克夏正遊說推動能源政策，這交易更能發揮影響力。
公用事業與鐵路業間有若干微妙的綜效。

最後一個我很有把握的動機是，
巴菲特終於有服眾的藉口來分割波克夏的 B 股。
他多年來為文批評股票分割，如今他卻把 1 股分為 50 股，
不僅是股票分割，更可說是股票分碎。
為什麼？巴菲特等於給了標準普爾把波克夏納入標準普爾 500 指數的一個機會，
標準普爾此時急需大型、永續經營、高品質的股票來取代去年慘賠的股票。

巴菲特不會表態希望波克夏納入標準普爾 500 指數，
但和各大企業同列，也符合他想達到的傳承目標。
對他來講，波克夏在他身後還能繼續賺錢並不夠，
波克夏還要是個「指導企業」，向世界示範經營事業的方式。

當然，這是巴菲特的自負，但偉大成就不正起於如此。
若有更多企業師法波克夏永續經營的理念，企業界這二年來就不會有這種下場。

因此，可以肯定，只要巴菲特還有能力視事，
他仍會不斷回顧孩提時代即著迷的事業，像是鐵路公司。
身為一位年近 80 的長者，他在尋找更多可以存活下去的事業。