2015-09-09 19:36

市場經濟的基本規律告訴我們，利潤總是趨於平均化的；現實又告訴我們，在投資的道路上，有人風光無限，有人篳路藍縷。是幸運女神的不公，還是基本規律出了錯。 都不是。我們須知，被平均的，並非真實的利潤，而是預期的回報。投資者的成功，多半因為他發現了被其他人當做垃圾的珍寶；投資者的失敗，多半因為他把別人丟掉的垃圾當成珍寶。 今天，資深投資人邱國鷺就來為您講解：什麼是真實的風險，什麼是妄想出來的風險；什麼是被誇大的風險，什麼是被忽視的風險；什麼樣的投資高風險低回報，什麼樣的投資低風險高回報；什麼樣的股票值得買，什麼樣的股票不能碰；市盈率高的股票，到底是不是優質股？ 感受到的風險和真實的風險 風險有兩種，一種是感受到的風險(Perceived Risk)，另一種是真實的風險(Real Risk)。股票暴漲後，真實的風險上升，感受到的風險卻在下降，在6000點股市最危險的時候大家感受到的都是歌舞昇平;股票暴跌後，真實的風險下降，感受到的風險上升，在2000點股市相對低谷時人們感受到的卻都是淒風苦雨。───簡篇：有一種指標：VIX-VH，代表（即時）感受風險與（歷史）實際風險差。

乘飛機和乘汽車相比，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機的60多倍，但是有飛行恐懼症的人很多而害怕乘汽車的人卻很少。乘飛機的Perceived Risk大，但是真實風險小(出事的概率只有6百萬分之一)，所以賣航空保險是一門很好的生意。 暴露的風險和隱藏的風險 從另一個角度看，風險可以分為暴露的風險和隱藏的風險。我們要承擔暴露的風險，因為人們已經避之惟恐不及，危險性已經反映在價格裡了，承擔這樣的風險會有相應的高回報。相反，我們要避開隱藏的風險，因為人們還沒有意識到它的存在，承擔這樣的風險沒有相應回報。 911事件發生後，人們都不敢坐飛機了，其實9月12日與9月10日相比，暴露的風險大了但是隱藏的風險反而小了--之後的10年是美國航空史上最安全的10年。911之後數月，許多人以駕車代替乘飛機，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人。 能否區分真假風險往往也體現了一家機構的文化和水準。1987年10月，美國股市一天狂瀉23%，高盛的風險套利部門損失慘重，魯賓微笑著對團隊說，公司對你們充滿信心，如果你們想加倉的話，那就去做吧。形成鮮明對比的是，其競爭對手Smith Barney 在黑色星期一之後解雇了套利部門的所有員工。 其實 ，黑色星期一之後，暴露的風險很大，但是隱藏的風險不大;感受到的風險很大，但是真實的風險不大。能區分並利用這兩種風險的不同，是成功投資的必要條件。 價格波動的風險和本金永久性喪失的風險 再換個角度看，風險還可分為價格波動的風險和本金永久性喪失的風險。當市場在5000多點時，股價天天向上，風平浪靜，價格波動的風險貌似不大，但本金永久性喪失的風險卻巨大;當市場在2000點時，股價跌跌不休，波濤洶湧，價格波動的風險好像很大，其實本金永久性喪失的風險卻已急劇縮小。 美國的VIX指數，衡量的就是市場的波動性，每次市場的底部伴隨著的都是VIX的高點，也就是市場波動性最大的時候。為什麼人們常常會在底部斬倉呢?就是因為市場底部往往也是市場波動最劇烈的時候，而大多數投資者承擔股價波動風險的能力是很弱的，並且常常在市場底部把波動性風險混同為本金永久性喪失的風險。 有個故事說一個失戀的人找到一個老和尚，他說師父啊，這個事情我怎麼都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯，給他倒熱水，水滿了燙到他的手，他就把杯子放下來，老和尚說，這個事情就跟這杯茶是一樣的，痛了就放下了。很多人做股票也是一樣的，漲了，爽了，就滿倉;跌了，痛了，就清倉。低點低倉位、高點高倉位就是這麼來的。其實，對於逆向投資者來說，最痛的時候，往往是最不該放手的時候。正如 索羅斯 所說，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市，因為沒有人能夠百戰百勝。 然而，對於管理他人資產的職業投資者來說，市場波動的風險卻是實實在在的風險，並且在客戶贖回或者風控強制止損時，就會轉化為本金永久性喪失的風險。所以，對於每一個基金經理來說，成功的前提是管理適合其投資風格的產品和找到適合其投資風格的客戶群。 真假風險 人們常說高風險高回報，低風險低回報。其實，風險和回報常常不成正比。投資不可能不承擔風險，成功的投資就是要承擔那些已經暴露的、大家都感受到的、有相應風險折價但是真實危險性卻很小的“假”風險。 價值陷阱 價值投資最需要的是堅守,最害怕的是堅守了不該堅守的。金融危機時花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數盲目堅守的投資者。關鍵是要避開價值陷阱。所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。 有幾類股票容易是價值陷阱： 第一類是被技術進步淘汰的。這類股票未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如數碼相機發明之後，主業是膠捲的柯達的股價從14年前的90元一路跌到現在的3元多，就是標準的價值陷阱。所以價值投資者一般對技術變化快的行業特別謹慎。 第二類是贏家通吃行業裡的小公司。所謂贏家通吃，顧名思義就是行業老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯網的時代，很多行業的集中度提高是大勢所趨，行業龍頭在品牌、管道、客戶黏度、成本等方面的優勢只會越來越明顯，這時，業內的小股票即使再便宜也可能是價值陷阱。 第三類是分散的、重資產的夕陽產業。夕陽產業，意味著行業需求沒增長了;重資產，意味著需求不增長的情況下產能無法退出(如退出，投入的資產就作廢了);分散，意味著供過於求時行業可能無序競爭甚至價格戰。因此，這類股票的便宜是假像，因為其利潤可能將每況愈下。 第四類是景氣頂點的週期股。在經濟擴張晚期，低PE的週期股也常是價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續的。所以週期股有時可以參考PB和PS等估值指標，在高PE時(穀底利潤)買入，在低PE時(頂峰利潤)賣出。另外，買賣週期股必須結合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。 第五類是那些有會計欺詐的公司。但是這類陷阱並不是價值股所特有，成長股中的欺詐行為更為普遍。 這幾類價值陷阱有個共性，那就是利潤的不可持續性，因此，目前的便宜只是表像，基本面進一步惡化後就不便宜了。 只要能夠避開價值陷阱，投資可以很輕鬆：找到便宜的好公司，買入並持有，直到股價不再便宜時、或者發現公司品質沒你想像的好時，賣出。這是一個蠢辦法，但正如《美國士兵守則》所說，若一個蠢辦法有效，那它就不蠢。