2012年12月06日

台股至周三已連續第10個交易日上漲，指數漲幅7.91%，大盤融資餘額卻從1725億減少至1722億（至12月4日），減幅0.16%，融資餘額若代表散戶動向指標，則此波台股上漲，散戶大半沒跟進買股。融券餘額則從78.09萬張，增加到85.07萬張(至12月4日)，散戶不僅沒買股賺錢，甚至可能因逆向放空而賠了老本。這種股市悲歌一再上演，其慘烈情況與大自然生物鏈之弱肉強食，幾無二致。

券資比走高散戶偏空

11月22日專欄，筆者已提及大盤券資比上升至7.19%，為2009年2月後新高，顯示市場氣氛已接近過度悲觀的保守狀態，只要大盤多方價量動能轉強，融券將轉為推升大盤的力量。上周不厭其煩，持續提醒讀者，券資比走高的事實，此情勢至本周仍未變，至周二，券資比更進一步上升至7.76%，顯示以散戶心理或媒體報導為主體形塑的市場氣氛依舊保守，甚至偏空。依過去實務經驗，在大盤券資比未明顯回落，或是周K線圖未出現爆量且帶上影線長黑之前，大盤持續向上挺堅的機會仍非常大。

季線扣抵位置為9月12日的7570點，未來的5日平均點數為7676點，與周三收盤7649點相當接近，指數務必利用本周最後兩個交易日，拉大越過此區，以取得更大的多方空間，否則多方下周的挑戰將相當艱巨。從下周開始，季線扣抵位置將進入9月中下旬的7700 ~7800點區間，多方稍有閃失，即可能成為另一次回檔波段的開端。

台積電成長勝英特爾

近日財經媒體論及台積電（2330）與英特爾的股價，再度讓筆者見識分析師對企業評價專業的荒腔走板。企業價值取決於自由現金流量成長性高低，亦即企業盈餘成長性的高低，而盈餘成長性又由股東權益報酬率，乘上企業盈餘的再投資率而決定。

台積電自2009~2011年的盈餘再投資率約為63%，2012年前3季高達91%，台積電2011年營運活動現金流量佔營收高達57%。反觀英特爾，其2009~2011年的現金再投資率約54%，2012年前3季約16%，2011年營運活動現金流量佔營收39%。由此可見，自2009年開始，台積電無論是再投資率，亦或是營運活動現金流量，均優於英特爾。台積電2004~2011年長期年平均股東權益報酬率高達23.4%，英特爾則約18.6%。

經此分析可知，除非張忠謀董事長對未來3年的業務成長誤判，否則，筆者敢斷言，台積電的盈餘成長率將遠高於英特爾。股價的高低，並非由過去的市佔率或股本大小決定，而是取決於盈餘的成長性及創造現金的能力，台積電成為2013年台股多頭航母的地位不會改變！

【獵豹財務長 郭恭克】

年齡：1964年生

現職：獵豹財務長部落格版主 鉅豐財經資訊執行長

經歷：好樂迪及錢櫃財務長、荷銀投信副總、富邦投信協理、國壽「證券投資小組」研究員及債券投資組長

市場投資及研究資歷：20年

獵豹財務長部落格網址： http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA