2012年09月27日

美國聯準會(Fed)於13日宣布實施QE3（Quantitative Easing 3，第3輪量化寬鬆），道瓊指數於隔天出現此波指數高點，也是2007年12月以來新高，縱使近期回檔，但美股目前的位置，仍比金融海嘯發生前還高，但請問：美國目前的實際經濟情況有比2008年9月雷曼兄弟宣布破產保護前好嗎？有比2008年10月全球央行聯手降息救市之前好嗎？如果答案是沒有，那顯然，目前股市位置所代表的風險，絕不會比2008年全球股災前還來得低。

QE3推升效應不明顯

從歐、美股市最近2周無法續創新高，可見歐、美、日央行先後宣示的印鈔救市政策對股市的推升效應已明顯不若以往；在經濟學上，理性預期學派認為，在政策施行前，早被大眾預期到的政策，最終將徒勞無功，而過多的貨幣數量，最後僅會推升一般物價水準。

美國10年期公債殖利率，近期從17日波段高點1.899%，持續下跌（殖利率下跌代表公債價格上漲）至周二的1.675%，代表市場資金於聯準會宣布實施QE3後，再度回流美國公債市場。同樣情況亦在德國公債市場發生，德國10年期公債殖利率，自14日高點1.704%，下跌至1.586%。顯見在歐債危機餘波盪漾，美國實質經濟始終跟不上股市金融面的欣欣向榮之下，積極性投機資金再度從風險性資產撤退中。

美元指數於14日當日最低為78.841，創2012年4月以來新低，但近日已再度往80靠近。從月線看，美元指數過去15年最低點為2008年3月低點72.165，美國聯準會前2次QE均無法使美元指數再破此低點，QE3宣布後至今，美元指數連2012年2月低點78.3都還沒跌破，筆者認為美元匯率長期展望，隨著美國經濟下一個循環優於其它主要工業國家，可能走上長期升值之路的看法，仍未改變。

企業淨現金流入停滯

美國量化貨幣寬鬆政策，對全球資金的外溢效應，亦已較前2次減弱，這是新興市場投資者務必體認的現實情況。

決定企業價值、股價高低之因子，主要有3：企業創造自由現金的流入量、市場資金成本即一般利率水準、企業總資產營運之加權平均成本高低。因此，透過貨幣數量的寬鬆政策雖可壓低利率及企業融資成本，提高企業創造自由現金流量之貼現價值，但當利率已降無可降，而企業創造淨現金流入的能力卻停滯不前，甚至進入衰退循環窘境時，則透過股票價格的反向修正，以尋求企業價值與股票價格的平衡，將是再自然不過的邏輯。

台幣持續升值空間已相當有限，外部資金流入對台股推升力道已弱；台灣經濟若仍無起色，台股沒再探前低已是萬幸！

獵豹財務長 郭恭克

年齡：1964年生

現職：

獵豹財務長部落格版主

鉅豐財經資訊執行長

經歷：好樂迪及錢櫃財務長、荷銀投信副總、富邦投信協理、國壽「證券投資小組」研究員及債券投資組長

市場投資及研究資歷：20年

獵豹財務長部落格網址：http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA