以美國QE2結束的6月底是分界點，今年上半年歐美股市績效勝過新興市場，反應國際資金搶在QE2退場前，由過去二年大漲的新興市場撤出而回流至歐美。上半年美股道瓊指數漲7.4%、NASDAQ漲4.5%，歐洲龍頭德國漲6.6%，相較金磚四國的巴西下跌10%、印度下跌8%、大陸下跌2%，證明國際熱錢從新興市場流向歐美股市。

不過下半年國際資金將有大風吹的轉向，QE2結束，歐美經濟打回原形，美國高失業、高負債的結構問題無解，歐債危機掩耳盜鈴，地雷推遲引爆，全球景氣成長下半年漸露疲態。

雖然同樣新興市場經濟成長高檔疲態，但多了通膨壓力獲得控制後的資金動能活力，這個利基將吸引國際熱錢於下半年重新部署新興市場。去年東南亞股市受惠東協十加一具有中國題材，普遍大漲30%至40%績效冠全球，被視為新興市場的牛市指標。漲多後，今年上半年整理，但QE2結束後，近來印尼、馬來西亞、菲律賓股市改寫歷史新高，政權變天的泰國也大漲逼近波段高點。透露國際熱錢靜悄悄流回亞股，下個目標指向兩岸三地。

亞股目前以兩岸三地最落後，上證指數、香港恆指及台灣加權都尚未站回季線，主要原因是大陸通膨壓力未舒緩，貨幣還沒放鬆。然而諸多訊息顯示大陸物價將在6至7月觸頂，升息近尾聲，貨幣政策將修正為定向寬鬆。顯然下半年大陸相對宏觀仍緊縮，但部分微觀將放鬆，以投資角度而言，股價先從放鬆的相關產業漲起。目前傳出地方投融平台、中小企業、汽車三方面優先放鬆。

面對外界質疑地方政府巨額負債，中共官方日前公布地方政府負債人民幣10.7兆元，但穆迪踢爆另外隱藏3.5兆元。說明地方投融資平台在沈重負債下資金吃緊，不得不放鬆否則出問題。下半年地方政府必須配合中央執行保障房及水利工程的十二五規劃，最先受惠產業是水泥。另外傳在數月內公布舊車換新車鼓勵節能的補貼政策，汽車業下半年回春。

對照本波台股領先創波段新高的類股，不是與歐美市場連動高的電子，而是中概題材的水泥、汽車、橡膠等三類股，完全呼應大陸貨幣政策轉向。

不過水泥、汽車、橡膠近來波段漲幅不小，短線可能整理，不必再追高。可將注意力放到大陸中小企業議題，在銀行放貸緊縮，中小企業日子難過，倒閉潮出現，進口商、貿易商缺資金開不出信用狀，對台灣塑化原物料需求在第二季急凍，造成塑化股業績下滑股價大跌三至四成。

從6月營收觀察，塑膠、化纖開始回溫，初步看到回補庫存。亞洲區年產量440萬噸輕裂廠8月歲修，加上南韓LG年產90萬噸乙烯故障停爐，連跌七個月的乙烯止跌反彈，將在7至8月期間牽動塑化原料進一步回補庫存。此由台塑集團公布今年Q2獲利大減43%，創2008年第四季以來單季最大減幅，居然利空不跌，說明回補庫存利多在後。

（作者是萬寶投顧總經理）