8月16日，周日。去年8月雷曼兄弟這間美國第五大投資銀行在經營八十年後，從2007年最高價170美元狂瀉到2008年8月的2美元，最後因沒企業肯出手挽救而破產。十年前1998年美國長期資本管理公司出現危機，聯儲局卻組織十四個金融機構聯手挽救，這次因雷曼兄弟初期拒絕參與挽救計劃書，導致其他大銀行決定「看他如何死」！最後雷曼兄弟真是死了，但不到四十八小時之後，聯儲局迅速開放貼現窗給各投資銀行及其他金融機構，令高盛、摩根大通等未受影響，卻無法阻止金融海嘯席捲全球。 

恒指重返雷曼出事前水平
今年8月3日葛老說，美國經濟衰退已近尾聲；但中國環球財經研究院院長宋鴻兵表示，美國由消費帶動型經濟，隨著金融危機發生及人口老化，未來十幾年將處於消費下降通道，由於美國這批老齡人士在金融危機中損失近半，未來不得不節衣縮食。今年3月美國政府7800億美元刺激計劃，只創造十五萬到二十萬個就業機會，仍未能改善失業率。綜合上述分析，他認為美國高消費時代已結束，過去由歐美消費者大量消費引發的經濟繁榮亦已結束。外國不少經濟學家希望中國能帶動東南亞國家消費，對抗全球消費品產能過剩問題，但宋鴻兵說，中國人口老化問題亦將在2035年前出現，只較美國遲二十多年。中國面對外需不振，今年有賴政府大量投資去拉動經濟。至於消費，中國社會貧富懸殊，1％人口控制50％財富，不似外國有一個龐大的中產階級。這次中國由出口拉動改為內需拉動，將有一段痛苦的轉型期。

眼前透過非傳統貨幣政策製造出來的股市上升，最終結局如何？沒人可事先知道，現在恒指已重返雷曼兄弟出事前的水平。如你作五次預測，而每次中的機會率是50％的話，加起來全中的或然率只低於10％。換言之，你所作的預測愈多，命中的或然率便愈低！現在這麼凶險的市場內，股票價格既可以狂升亦可以暴跌，預測命中率便更低。股市重返「正常」水平後（即金融海嘯前水平），經濟又如何？能否重返「正常」水平？據《時代》雜誌報道，2007年至今美國成熟企業營業額跌幅30％甚至50％；downsizing
已成為大趨勢！

標普五百指數自1970到2007年過去三十八年，平均每年投資回報10％（由負26％一年到正37％一年都有）。未來十年到二十年，標普五百仍可每年產生10％回報率嗎？Richard
Bookstaber
認為，信貸收縮期由2008年開始，現在產品只有依靠減價去吸引更多買家，當然亦有短期反彈日子。為支持量化寬鬆政策，估計2008／09年（10月止）美國財赤高達1.8萬億美元，較對上年度急升四倍。這麼龐大的財赤可維持多久而仍然不出事？今年內美資銀行可用0.25厘息向聯儲局借入資金去購買十年期債券息率3.75厘，實賺3.5厘去「製造」銀行純利；亦可以利用低息將資金借給客戶支持他們去買樓買車甚至炒股票，但上述情況是「正常」嗎？如果是「不正常」，這麼一來，上述情況又可維持多久？

衰退只是「中場休息」？
本周是雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引發的金融海嘯，透過各國政府推出量化寬鬆貨幣政策而成功阻止全球金融體系崩潰，令恒生指數重返雷曼事件出事前水平。但衰退是否就此結束，抑或只是「中場休息」？對沖基金經理
Michael Steinhardt
認為，今時今日沒人夠膽長線看好，人人都捕捉短期仍可再升幾多，理由是在信貸收縮環境下，是不可能出現長期經濟繁榮，人人都猜測由3月7日開始的美股上升到底可維持多久？7月底美股拋空為今年2月以來最低（尤其金融股），只拋空八十七億股，即大補倉行動到7月底已大致上完成。

美元方面，根據 Daily Sentiment
Index，短期只有5%分析員看好，未來十天亦只有8.7%看好、未來三十天有12.4%分析員看好。但技術上看，美匯指數在去年3月17日70.7見底，反彈到今年3月4日89.624，如調整前升幅61.8%，可見77.6，上述情況美匯指數在上周已出現【圖】，那麼是否開始看好美元的時候（小心2008年3月美元事件重演；去年在聯儲局不斷減息下人人看淡美元，但美元匯價卻上升）。未來一年美國政府仍需2萬億美元去填補財赤及貿赤。奧巴馬上台後，美國人似乎真是相信經濟已開始改變，而忽視3月7日開始的股市上升是來自流動性過剩而非企業純利止跌回升。流動性過剩只能製造泡沫，沒人知道眼前這個股市上升泡沫可以有幾大及有幾長日子，但總有再爆破的一天（因缺乏業績支持）。過去日本共花十九年時間去洗刷1980年代的經濟泡沫，美國可以在一年內完成洗刷過程嗎？

美國人過去36年實際收入沒上升
前景展望，美國經濟最大可能性是進入「緩慢及低增長時期」，理由包括：一、消費者經過長達二十五年借錢增加消費後，步入消費緊縮期。二、金融機構進入去槓桿化時段。三、商品價格危機（由去年8月開始，雖然今年出現反彈）。四、進入政府主導經濟時期（與1980年代開始放寬管制期剛相反）。五、保護主義抬頭期（與1980年代經濟環球化大趨勢剛相反）。六、大部分人仍不相信低通脹期（甚至通縮期）來臨。鐘擺由1982年向右擺到2008年又再向左擺。全球GDP增長率由1982年起到2007年平均每年3.6％下降到2008年後的2％（由2008年消費佔全球GDP
71％下降到2018年只佔66.5％，即重返1980年前水平）。美國人民儲蓄率將由2007年接近零重返正常的9％水平。

扣除通脹率，今天美國人實際收入與1973年水平接近，即整整三十六年美國人收入並沒實際上升，但消費卻不斷遞增，理由是通脹率從1981年起受到控制後，1982到2007年美國出現長達二十五年的股票，債券及地產市場大牛市，令美國人大量借錢消費，因此而增加的消費數字達35萬億美元，帶動全球過去三十年經濟繁榮期。隨著金融危機出現，美國人會否繼續借錢消費（近期是政府借錢去挽救兩房、AIG及許多大銀行，因此刺激股市上升，但最終經濟能否復蘇，還看美國消費者是否願意或有否能力增加消費）？市場上充斥著不同報告，有不少是互相矛盾，最後誰對誰錯，要到2010年才清楚。

過去二十年，日本證明不能依賴政府增加貨幣供應及開支而令經濟保持繁榮。7月份美國政府財赤高達1810億美元，因收入減少17％、開支上升21％。估計全年財赤達1.3萬億到1.8萬億美元（美國國會最近通過撥款5.5億美元去購買八架私人飛機作為接送國會議員之用，理由是舊有飛機已過時，但上述飛機過去使用率只有15％。此舉令人想起舊年三大車廠CEO坐私人飛機去華盛頓向國會求救一事）。如透過政府開支可令經濟保持繁榮的話，今天全球其實應實施共產主義，而不是資本主義制度。

SANA取代BRIC
1930年，葛拉罕當年只有三十六歲，已擁有接近100萬美元資金及充滿自信。當年他曾遇上一位九十三歲的投資者名叫
John
Disc，力勸葛拉罕不要借錢投資股票。1930年上半年道指大幅反彈，4月份294點較1929年11月低點升幅達48.5％，一向充滿自信的葛拉罕認為熊市已在1929年11月結束，因此而做孖展44%（即每100元投資中有44元是借番來），最後在
John Disc
力勸之下葛拉罕在1930年結束前總算還清欠款，才令1931年及1932年葛拉罕的投資虧損維持在可接受水平。附表是葛拉罕大師這四年的投資表現，合共損失本金70％【表】；其後他到大學教書及寫成投資界奉為「聖經」的《精明投資者》一書，教出全球首富畢非德，令他的投資理論名聞天下。2009年會否是另一個1930年？

滬深A股上周P/E高達三十六倍（MSCI
新興市場指數P/E只有十八倍）。中國今年上半年M2增長率達28.5％，新增銀行貸款達8萬億元人民幣（95％流向國企），物業銷售增加60％……。今年8月起亦面臨調整，何況今天新興市場再不是
BRIC 而是 SANA（南美洲與北非），理由是全球不再缺乏輕工業產品，而是缺乏食水及糧食。南美洲與北非洲不但水資源豐富，同時可以有大量食物出口。

諺曰：「一將功成萬骨枯」，股市情況亦一樣。「The majority of investors
must lose money, so that a small minority can become rich.
」；簡稱「MLOM」法則。大家要記住：股市是一處大部分人輸錢，才能令一小部人發達的地方。如你是股市內的大多數，差不多可以肯定你遲早輸錢。

現在中國鋼鐵產能六億六千萬噸，市場需求四億七千萬噸，產能過剩一億九千萬，在建項目產能五千八百萬噸。工業和信息化部部長李毅中表示，中國三年內不再批准新建項目，決定加快淘汰落後生產力。中國煉鐵能力中有一億噸是落後產能，煉鋼能力中有五千萬噸是落後產能，淘汰正在進行中。

1980年開始的黃金長期跌市、1997年第三季開始的香港樓價熊市、2007年10月開始的恒指熊市，都說給大家知：天下並無安全地方。另外，2001年開始的金價上升、2003年第三季開始的本港樓價反彈、2008年10月至今的港股反彈，同樣可為你帶來驚人利潤。請不要成為市場上的大多數，培養獨立思考能力。

到了今天美國經濟是復蘇抑或反彈？去年11月我老曹說，1929年道指由9月381點回落到11月12日198點後，反彈到1930年4月294點，升幅達48.4%，但真正低點卻在1932年。這次道指由2009年3月6日6469點開始的反彈亦接近48％，會否重演1930年事件？另一次跌市，道指由1973年開始下跌，1974年10月12日到1975年7月15日同樣在五個月內上升47.1%，但美股大牛市要到1982年8月12日才開始。這次又如何？