2017-08-25

最近，因為一篇評論，“灰犀牛”一詞大熱。7月17日，金融工作會議召開後的首個工作日，人民日報在頭版刊發評論員文章《有效防範金融風險》，文中提到：防範化解金融風險，需要增強憂患意識。……既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。如果沒有記錯的話，這應該是人民日報首次提到“灰犀牛”概念。

1、比黑天鵝更可怕，“灰犀牛”是什麼？

8年前，一本超級暢銷書《黑天鵝》讓大家熟知了“黑天鵝”這個辭彙。所有不可預測的重大稀有事件，都擁有了一個絕佳的代言詞。那麼，人民日報提到的“灰犀牛”指的又是什麼呢？

據資料，“灰犀牛”這一概念是由美國學者、古根海姆學者獎得主米歇爾·渥克（Michele Wucker）於2013年1月在達沃斯全球論壇上提出的。根據他所著《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。

灰犀牛生長於非洲草原，體型笨重、反應遲緩，你能看見它在遠處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發性的攻擊力定會讓你猝不及防，直接被撲倒在地！所以危險並不都來源於突如其來的災難、或者太過微小的問題，更多只是因為我們長久地視而不見。換句說，同為會造成金融系統崩潰的重大問題，“黑天鵝”突如其來，而“灰犀牛”則厚積薄發。當你正面臨一頭兩噸重的猛獸，憤怒地噴著氣，直直地盯著你，隨時準備向你撲來，將你撞翻在地的時候，為什麼要去害怕一隻奇怪的鳥兒呢？

2、誰曾經被“灰犀牛”撞翻？

“灰犀牛”是一種大概率危機，在社會各個領域不斷上演。很多危機事件，與其說是“黑天鵝”，其實更像是“灰犀牛”，在爆發前已有跡象顯現，但卻被忽視。比如，2007年至2008年那一場金融風暴，對某些人來說是“黑天鵝”性質的事件，但對大多數人來說，風暴是眾多“灰犀牛”匯聚的結果，早期的警示信號就擺在那裡：

國際貨幣基金組織和國際清算銀行在危機發生前，不斷發出警告；

2004年，一份聯邦調查局（FBI）的報告提醒人們提防抵押欺詐的大範圍爆發；

2008年1月，世界經濟論壇的風險報告指出，預期的房地產市場衰退、流動性資金緊縮和居高不下的油價都實實在在地發生著，推高了經濟崩潰的風險性。

再比如柯達的衰落。膠捲時代，柯達曾佔據全球2/3的市場份額，幾乎成為攝影的同義詞，地位相當於今天的蘋果或谷歌。但作為傳統膠捲領域的霸主，柯達守著既得的利益，“固步自封”，經歷過種種，最終沒落。而現在，不平等問題可能也是一隻“灰犀牛”。這一問題由來已久，卻一直沒有引起足夠重視。直到金融危機爆發之後，世界經濟特別是發達經濟體復甦持續疲軟，中產和貧民階層生活持續惡化，貧富差距擴大，最終成為觸發一系列“黑天鵝”事件的誘因之一。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員何帆指出，未來經濟學當中最重要的問題就是關於收入不平等，這是懸在全球經濟頭頂上的達摩克利斯之劍。

3、房地產泡沫是中國最大的“灰犀牛”

當下的中國經濟，誰是“灰犀牛”？中國金融改革研究院院長劉勝軍認為，房地產泡沫是毫無疑問的最大“灰犀牛”：一方面，對於中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控卻陷入“空調”的境地，不斷逼空，導致很多人產生“房價永遠不會跌”的錯覺。環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特徵：一是周期長，一輪大牛市超過10年並不稀奇；二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。

第二隻“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發類似於1997年亞洲金融危機那樣的金融動蕩。最近兩年，受國內資產價格高，企業、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預期，導致外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元。儘管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。

第三隻灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前，官方公布的銀行不良資產率在2%左右，這是非常好的數字。但從銀行股的股價表現看，不良率可能低估了。很多銀行股的 PE（股票市值與凈利潤之比）在5倍左右（A股市盈率中位數70倍）；PB在1倍以下（即股價低於每股凈資產）。