2011/08/19 | 易憲容

標準普爾下調美國主權信用評級或美國國債信用評級，全球金融市場各種金融資產的價格大跌，不少國家的股價更是人仰馬翻。不過，美債及黃金價格不跌反升。市場十分納悶，下調美國主權信用評級意味購買美債風險上升，增持的成本也上升，其價格肯定是下跌。

資產避險 美元仍是首選

但市場反應卻反其道而行之。何也？這就在於當整個全球市場面臨著巨大的金融風險時，全球投資者思考的不是如何讓手中持有的金融資產增值、跑過CPI，而是讓資產持有保證最安全，即把持有資產的金融風險降到最小程度或避險。那麼金融危機爆發時，持有什麼樣的資產可以把風險降在最小程度？黃金當然是一種方式，但全球黃金能吸納多少資產？不僅實質性商品（黃金、石油、大宗商品等）吸納的資金十分有限，而且這些實質性商品早已金融化、期貨化及貨幣化，與其他一般性金融資產的性質也沒有多少差別，持有這些資產同樣面臨著巨大的風險。

因此，當全球金融危機爆發或全球某個地方金融危機爆發時，快速流動的16至17兆美元熱錢就會流向世界最為強勢的貨幣及國債。那麼當前世界最強勢的貨幣是什麼？其衡量標準很多，最為重要的是國家實力（教育、科技、政治制度）及貨幣的國際化程度等。用這樣的標準來衡量，非美元莫屬。

因為，僅是當前美國教育、科技及政治制度、美國主導全球貨幣體系這幾個方面，目前世界上沒有哪個國家的貨幣能夠與美元抗衡的。美元的貶值只不過是其利用國際貨幣主導性來解決國內的經濟問題。自然，相對而言，購買美債風險也就比較低了。也就是說，當全球爆發金融風險時，那些大量快速流動的資產就會持有美債來規避風險了。這就是為何全球市場風險越高，流向美債的資金就越多。

在這種情況下，中國外匯儲備不持有美國國債能夠持有什麼資產？美國財政部公布的資料顯示，截至2011年6月中國持有美債總計1兆1 655億美元，高於5月的1兆1598億美元，增加57億美元。中國已連續 3個月增持美債了。如果持有歐元區國別債，從最近一年來歐洲所發生的主權債務危機來看，其風險一定高於美國國債。同樣持有日本國債或其他國家國債的情況也是如此。這就是為何中國一直在增持美債而減持日本國債的原因所在。

化解風險 改革產業結構

最近流行著一個似是而非的觀點，說什麼持有美債是窮人借錢給富人讓其奢侈豪華；或是，美國經濟一直沒有起色，給中國持有的美債帶來巨大貶值風險，對此美國政府要負責，保證不讓中國持有美債貶值等。這些言論或是對金融投資不瞭解，或是故意。

因為，作為一種投資行為，中國購買美債從來就是投資選擇的結果。既然是進行投資又是在市場中進行交易，那麼債權人與債務人都是各得其所的。沒有什麼我們購買美債把窮人的錢借給富人用的問題。比如，中國的儲蓄存款，其利率還是管制下的利率，中國居民不也是心甘情願地把錢存到銀行而不放家裡嗎？在美債收益率是給定的情況下，我們沒有任何理由來要求美國來保證中國投資美債是賺錢。

或許有人會說，既然投資美債面臨著美元貶值的風險，為何要投資美債而不把錢分給中國人用，增加國人福利水準呢？當然，如果用外匯儲備到國際市場購買實質性商品或用於進口，那麼把這些商品分給國人是可增進福利的。但是中國這樣大、人口這樣多，這些商品如何來分？又可購買什麼樣的商品？由於突然增加這種龐大的商品需求，這些商品的價格是不是會快速飆升，中國是不是會成了一個冤大頭？

中國以大量外匯儲備投資美債，只是差中較好的選擇，不購買美債中國外匯儲備面臨的風險可能會更高。這就是為何這幾月來中國增持美債原因所在。而要化解當前中國外匯儲備過高，外匯儲備面臨貶值的巨大風險問題，就得從中國的產業結構、外貿政策、匯率政策等方面改革入手，改變中國不合理的產業結構，實現進出口貿易平衡及金融項目下的平衡。（作者為中國社科院金融研究所研究員）