【經濟日報╱社論】 2010.06.02 02:52 am
  
5月中旬中央銀行
為因應歐元貶值造成新台幣升值的壓力，連續二日在外匯市場收盤前出手摜壓新台幣匯價與縮減升值幅度；5月下旬，新台幣因南北韓軍事緊張而有貶值的現象。

近
日台大經濟系陳旭昇與吳聰敏教授分別為文討論台灣匯率制度、貨幣政策法則之檢視，他們的研究結果顯示，民國87年以後，我國央行在新台幣面臨升值壓力時，
會直接干預外匯市場（買進外匯資產，並採取寬鬆貨幣政策），再經由間接干預，透過貨幣成長率（名目利率下降），以進一步減輕升值的力量。反之，在新台幣面
臨貶值壓力時，央行傾向不阻貶，甚或有可能推波助瀾地助貶。另外，他們發現，新台幣阻升政策對於經濟成長並無明顯助益，而央行的匯率干預政策也無法有效地
穩定匯率波動。

二位教授的研究結果可利用以下的簡單數據來闡述。相較民國91年底，99年4月M2貨幣供給額增加近新台幣10兆元；同時期
我國外匯存底由1,616.6億美元，持續增加到3,575.6億美元，增幅達121.2%。再者，民國88年底台灣銀行的加權平均存款利率為
4.70%，91年底下降為1.95%，99年第一季更只剩0.63%。

在採取寬鬆貨幣政策下，本國銀行超額流動準備於93年底為4兆
4,292億元，99年3月約為6兆元；央行為沖銷這些資金，93年底發行的定期存單為3兆2,027億元，99年3月為5兆1,299億元。在流動性資
金充沛下，除存款利率持續下降外，我國銀行的放款與存款利差從88年底3.16%，降到91年底3.07%，99年第一季只剩1.26%。

對
於資金過於寬鬆的評論，央行提出數據反駁。我國銀行業的超額準備在經濟最差的民國97年第四季到98年第二季時，最高達1,541億元，然而隨著98年第
四季與99年第一季經濟復甦，超額準備下降至330億元，可見央行量化寬鬆貨幣政策早已開始退場。然而長期以來，央行對於新台幣面臨升值壓力時採取的阻升
作為，勢必造成貨幣供給增加，同時為避免資金浮濫又發行定期存單回收資金，因而造成如前述超額流動準備大幅增加的現象。

在貨幣供給大幅增
加、國內投資未有提升下，使得央行標售的定期存單利率下跌，例如今年5月初標售的1,000億元定期存單平均得標利率為0.704%，僅微幅高於銀行平均
存款利率。同時，本國銀行的放款利率從90年底還有6.49%，99年第一季平均只剩1.89%，此一放款利率不知是否有適切反映借款戶的信用風險？

雖
然目前台灣通貨膨脹壓力看似不大，然而今年前四月消費者物價平均上漲率為1.3%，高於平均存款利率0.64%，而躉售物價指數平均上漲率為7.2%；在
躉售物價指數推動與今年經濟成長率預估為6.14%下，假若未來物價上漲空間變大，民眾有可能需忍受實質利率為負的現象。

面對未來通膨壓
力，主動升息可限縮資產泡沫與通膨幅度，對經濟穩定成長有著長期助益；然而在面對實際通貨膨脹後，被迫升息造成資產泡沫崩解，將對經濟有著莫大的傷害。

央
行為協助經濟成長，維持匯率的穩定對出口導向的台灣有其必要，但若央行的貨幣政策如台大兩位教授的研究發現，那麼我們就必須思考，台灣有必要長期對新台幣
採取阻升的態度？此對台灣長期經濟發展是否有益？是否影響產業結構的均衡性？面對銀行低利率的放款決策，政府是否應有更積極的監理作為？倘若政府未有妥善
的因應，如果未來發生通貨膨脹與資金反轉，勢必不利台灣的長期發展。