2018年07月30日

自6月初以來，中國約有150家線上借貸平台「爆雷」。所謂「爆雷」，是P2P行業（網絡借貸業）的慣用說法，一般指P2P平台因未能償付投資人本金利息而出現的平台停業、清盤、法人跑路、平台失聯、倒閉等問題。僅7月18日這一天停業的問題平台就達23家，其中有十餘家是百億資產的平台，最大的是阜興集團下面三家私募，總值270億元。因網貸平台爆雷而利益受損的人群，被冠名為「金融難民」。

銀監會主席親口發出警告

令投資者深感不安的是，150家遠非「爆雷」終點，2014年這種線上借貸平台共有260多家爆雷。這次P2P借貸平台成為政府拆拆彈的定向爆破點，事先就有警示。銀監會主席郭樹清6月中旬在陸家嘴金融工作會議上發表講話，其內容可以用12字概括：金融拆彈，定向爆破，壓力測試。最醒目的警示是稱：理財產品收益率超過10%，要準備損失全部本金。我當時發了推文，提醒一些做投資的推友：政府準備讓一些金融平台倒帳。

郭樹清提到的中國金融的系統性風險，包含銀行巨額壞帳（其中的房地產業貸款與國企貸款風險最大）、巨額地方債務（媒體前些時候稱今年22萬億地方債或爆發違約潮）、影子銀行系統的各種金融平台爆雷。炸彈這麼多，拆解得逐項來。P2P被選中做第一個定向爆破點，政府應該是出於兩重考量：一是總量小，1.3萬億人民幣總規模的中國P2P行業，相對於中國252萬億元的銀行業總資產而言，僅占千分之五的比例，於大局影響較小，因此先拆。二是這個借貸平台造成的「金融難民」數量雖多達數百萬甚至逾千萬，但受損失程度大都沒有嚴重到要與政府死嗑的程度。政府非常清楚，這些P2P投資者多為中產，大多數人的投資額度也就在1萬—5萬之間，在爆雷之初可能會想著維權，但不會拚老命，時間一久，那憤怒就慢慢淡化成怨恨。政府的重心在於債務，今年到期的22萬億債務出現違約潮，壓力很大。

中國投資者為何認為政府應該負責？

許多借貸平台已經消失，中國的金融難民血本無歸，他們都將平台倒閉的責任歸咎於政府，要求政府對此負責。這種情況也算「中國特色」，在美國不會出現。這與中美兩國政府在經濟事務中承擔的角色有關。

美國是私有制為基礎，政府並不直接控制各種經濟資源，政府主要是市場的守夜人，調控經濟的方式主要是貨幣政策，以及國會立法，比如反壟斷、規範資本市場、限制或者放開某經濟領域。因此，美國的投資風險由投資者個人負責，即使是投資公司行騙，也只會受到法律懲罰，政府並不需要代替投資公司負責賠償，比如2008年美國金融危機發生後，美國人有93%的人財富縮水，將近一半人損失40%的財產，但投資者並未向政府索賠，因為政府只是市場的守夜人，並不曾為各種投資銀行及投資公司的信譽背書。

中共政府壟斷政治經濟文化三大權力，是全能政府；經濟上，以國有經濟為主導，土地、礦產、森林、江河湖海等主要資源全歸國有。政府既是資源的掌控者，也是分配者；國有企業控制了所有與國家安全、經濟命脈有關的重要領域，因此政府又成了下場踢球的參賽者；黨管司法，因而又成了所有利益糾紛的裁判者。近幾十年以來，中國發生的所有經濟類抗爭，其矛頭最後都指向政府，其政治邏輯就是全能政府統治的國度，政府就是所有事情的最後責任人。

P2P網貸平台在吸引投資者時，經常也強調自己的官方背景。比如在7月中旬爆雷的杭州「火錢理財」，其宣傳口號就是「國資背景」。在爆雷發生的幾天前，火錢理財還宣稱自己獲得由「國家商務部信用辦公室監製」、「中國電子商務協會」頒發的「企業信用AAA級信用企業」的獎章。

中國政府在網貸金融平台爆雷上，要負兩重責任：

一是政府監管嚴重缺位。中國於2007年開始進行所謂的「金融創新」改革，產生了一個相當龐大的影子銀行系統，P2P網貸只是其中之一。這個影子銀行系統從產生之日開始，就存在嚴重問題。據官方「傳播大資料」稱，泛亞、MMM、卓達等大型借貸機構利用准入門檻低、缺乏監管等條件，推出名目繁雜的理財產品，依託互聯網平台，頻頻打出「金融創新」的旗號，以遠遠高於銀行存儲利率的利息來吸引投資者，使網絡平台成為詐騙、洗錢、非法集資等違法犯罪的溫床。這些平台往往因資金鏈條斷裂，不斷出現金融公司爆雷事件。民間的「非新聞」網站（已被官方關閉）分析，欠薪、商業欺詐引發的群體性事件占2015年統計到的事件總數的一半。

中共政府從2015年起，年年進行P2P網絡借貸風險專項整治，從要求P2P回歸網絡借貸資訊仲介，到「備案制」，再到「備案延期」。由於政府監管缺位元，政府官員與金融系統的共謀，中國影子銀行系統一直處於邊整頓、邊開放的狀態，一方面有不少金融平台爆雷，另一方面有許多有背景、有資源的企業陸續進入P2P行業。

中國政府如此管理經濟，就如同我在《中國：潰而不崩》一書中所說，這個管理者在管理經濟的同時，又成了麻煩製造者，最後還不得不成為解決麻煩的拆彈部隊，經常需要拆除各種自己埋下的各種炸彈，開展各種極不到位的整治。

二是中國政府近30年以來的貨幣大放水，讓中國人時時擔心財富迅速貶值。我在中文Twitter上曾發表一條《與貨幣賽跑的中國人》：1990—2017年這27年間，中國的廣義貨幣（M2）增長123倍：1990年，中國的廣義貨幣是1.39萬億，2017年12月末，廣義貨幣餘額167.68萬億元。1990年，中國GDP總量折合美元為3608.58億，2017年為12.24萬億，增長不到40倍，不及貨幣供應量增長的三分之一。

貨幣供應增速遠遠快於GDP增速，其結果就是嚴重的通脹。在這27年裡，一個人的財富增速只有達到123倍，才能與貨幣增速打個平手。中國人之所以感覺不到通脹的高壓力，是因為央行行長周小川發明了「池子論」，用股市與房地產做為貨幣儲水池，圈住流動性。

因此，富人搶地搶資產並變現轉移國外，中上層與中產就只好囤房，中國的房地產成了中國天量貨幣的儲水池。但近五年以來，大城市的住房動輒三四萬元一平方米，中小城市的住房價格也迅速上升，沒有幾百萬現金，根本不具備買房資格。許多中低階層手中有點餘錢，擔心貶值，就只好投資P2P平台，這種理財產品的利率並不高，年化收益率最高是14.2%，也有不少是7%或8%。因此，與其說是P2P投資者貪利，不如說是希望在中國央行貨幣不斷大放水的情況下，讓自己的財產保值。

拆彈者不會永遠幸運

從20世紀90年代後期開始，中國經濟增長完全是依靠對資源的過度抽取，經濟增長依賴哪幾個領域，哪幾個領域的社會反抗就非常激烈。但是，政府與民爭利導致社會矛盾直線上升只是中國社會危機的一個方面，更重要的是這種經濟模式完全是飲鴆止渴，在某個領域獲得短期利益的同時，就會埋下定時或不定時炸彈。

郭樹清的報告中提到的房地產貸款、地方政府債務和互聯網金融存在的系統性風險，就是政策不當而埋下的炸彈。這些炸彈有大有小，都處於隨時會爆炸的狀態。中國政府從2016年開始的貨幣維穩（第一仗就是外匯儲備保衛戰），就是陸續拆除金融系統的各種炸彈。

天底下沒有不破的經濟泡沫，中國經濟的高度泡沫化史無前例。中共政府採取了所有能夠想到的措施，努力延緩泡沫破裂到來的時間，希望以時間換空間，最後換來經濟軟著陸。2018年，中國政府的拆彈重點本來定在地方債務，但人算不如天算，不期而至的中美貿易戰完全打亂了中國政府的原定部署，加劇了拆彈的困難與中國經濟的不確定性。