2017-08-26

看中外經濟學家對中國的經濟分析，常會發現，還是中國本土學者明白得多，至少知道問題在哪裡。引起我有這種感觸的是兩條消息，一條消息是最近在中國媒體上刷屏的「黑天鵝」與「灰犀牛」；另一篇是路透社8月24日消息，該消息引述匿名知情人士的說法，中國四大國有銀行即將開始為一帶一路融資成百上千億美元。由於沿線國家多高風險國家，或引發全球金融系統風險。如果看看近幾個月中國的經濟決策關注的焦點，就會知道前者是真實存在的危機，後者至少在現階段是個假議題。

中國早知「灰犀牛」的存在

最近，中國媒體討論經濟問題時，「黑天鵝」與「灰犀牛」兩個詞彙頻現，原因是7月17日，金融工作會議召開後的首個工作日，《人民日報》在頭版刊發評論員文章《有效防範金融風險》，文中提到：防範化解金融風險，需要增強憂患意識。……既防「黑天鵝」，也防「灰犀牛」，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。而這兩個名詞源於中央財經辦主任劉鶴為一本書寫的序言，標題是《每一次危機都意味著金融監管的失敗》。

    劉鶴的特殊性不僅僅在於他的幾個官方身分，而在於其傳說的身分：習近平最信任的經濟智囊。在中國，上達天聽這個身分很重要，外國人很買帳。2016年，西方媒體頻頻使用「黑天鵝」一詞來形容英國退歐與川普當選，人們也許不知道該詞典出自8年前的一本書，但都知道「黑天鵝」指代不可預測的小概率事件。「灰犀牛」究竟指代何物？在同類文章中，《比「黑天鵝」更可怕的「灰犀牛」到底是什麼》大概是解釋中國有哪些「灰犀牛」最精鍊的一篇。

    該文先交待了出處：「灰犀牛」這一概念是由美國學者、古根海姆學者獎得主米歇爾·渥克（Michele Wucker）於2013年1月在達沃斯全球論壇上提出的。此前，他在《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書中界定：「黑天鵝」比喻小概率而影響巨大的事件，而「灰犀牛」則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。該文接著指出中國有三頭「灰犀牛」，離其衝擊力爆發的時點越來越近，其中，房地產泡沫毫無疑義是中國那頭最大的「灰犀牛」， 符合世界所有房地產泡沫的兩個特徵： 一是周期長，一輪大牛市超過10年；二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。第二頭「灰犀牛」是「貨幣貶值、資金外流」，引發類似於1997年亞洲金融危機那樣的金融動盪。第三頭「灰犀牛」是銀行不良資產的增加。官方公布，截至今年6月底，不良貸款或關注類貸款兩類貸款共5.3%。

    「灰犀牛」當然不止這三頭，但與這三大事涉全局的問題相比，地方債務、理財產品危機都要算是枝節了，是「大河」與「小河」的關係。翻查我從前年開始發表的經濟類文章，一大半都是分析這幾大問題，但需要指出，銀行不良資產率遠比中國官方承認的要高。

    中國銀行業早已形成巨額壞帳。圍繞中國銀行系統壞帳水平的估算和爭議從未曾間斷過，儘管官方數據稱，中國商業銀行不良貸款餘額約1.4萬億元（人民幣），不良率1.75%；但外國同行的估算卻高得多。2016年2月對沖基金黑曼資本管理公司（Hayman Capital Management）創始人凱利·巴斯（Kyle Bass）曾指出，中國銀行業的資本虧損可達3.5萬億美元（約合23萬億人民幣）。今年8月，前惠譽金融分析師朱夏蓮（Charlene Chu）在最新報告中估計，到今年底，中國金融體系中的壞帳總額將達到51萬億元人民幣（合7.6萬億美元），這個估算數字意味著壞帳比例為34%，是中國官方承認的不良貸款率5.3%的五倍以上，也就是說，中國實際壞帳比官方數字高6.8萬億美元。