Lex專欄：匯率的戰爭與和平

英國《金融時報》 Lex專欄 2010年10月08日

“我們的貨幣，你們的問題。”1971年，時任美國財長告訴世界其它地區，它們必須自行應對疲弱的美元。現在，中國領導人表達的可能是相同的情緒——中國政府一直能夠左右人民幣的匯率水準，同時對人民幣升值太慢的抱怨聲幾乎充耳不聞。日本只能期望自己能同樣成功——日本政府9月份入市干預，但功效已被市場徹底抹掉。

中國政府的態度並不獨特。日本、瑞士、韓國、美國和英國，不論國家大小，都將貨幣貶值視作一種可以無痛苦地解決經濟問題的手段。但與實體經濟不同，外匯是一種零和遊戲。有國家佔便宜，必然有國家吃虧。

沒有哪個國家會主動吃虧。自6月份以來，歐元對美元已升值15%，為此，在本週末於華盛頓召開的國際峰會上，歐元區領導人會帶頭髮牢騷，但全球各地的政治家考慮的仍然幾乎完是本國選民（這種想法也沒什麼錯）。

甘願犧牲國際聲望是一種危險的行為，特別是考慮到現在各國政府已成為全球金融體系的擔保者。各國通過降息和印鈔來影響匯率的行為，都有導致通脹的風險。這種前景已促使投資者買入黃金——自7月以來，以美元計算的黃金價格已上漲16%。

外匯“構造板塊”已發生了移動；有關匯率“戰爭”的警告不再是杞人憂天。當年，一場世界大戰才促成了佈雷頓森林體系(Bretton Woods)的建立——那是迄今為止最後一次國際匯率大協作——其退出歷史舞臺也是漸進式的。而現在，就連複製1985年那份權威性欠佳的《廣場協議》(Plaza Accord)，看上去都是一個難以實現的奢望，即使博弈理論家或經濟歷史學家能夠證明，合作會帶來繁榮，而匯率競爭只會形成貿易壁壘，最終導致兩敗俱傷。

也許金融領域要發生一場戰爭，才能催生一項新的重大國際協議。而這將是每個人的問題。譯者/陳雲飛

Lex專欄：腹背受敵的美元

英國《金融時報》 Lex專欄

由於沒有世界大戰，而足球世界盃已成為遙遠的記憶，人們的希望和恐懼似乎只能投射到國際外匯市場。日元升值勢不可擋，歐元瀕臨崩潰，美元一退再退。由於有著更廣泛的不確定性，投資者每個月都會在各種觀點之間大幅搖擺，倒也不出意料。然而，每個人都應該冷靜下來。

美元近期的波動有何值得大驚小怪之處？誠然，自6月以來，美元兌歐元已下跌20美分，至1.39美元。但在過去兩年中，美元位於這一水準已有十多次，而且這一水準比2008年中高出13%。事實上，自那以來，美元兌歐元的總體趨勢是在走高。不錯，美元兌日元匯率處於15年來的低位。然而，因為日本的貿易順差讓它變成了一個獨特的“安全港”，日元匯率正在全線上揚。

以貿易加權匯率計算，美元的現狀也並不出奇，比如兌英鎊。即使與堅挺的瑞士法郎相比，美元也僅僅是略低於平價，與2008年初的水準相當。當然，近期的疲軟也能找到原因。投資者越來越清楚地看到，美聯儲(Fed)調高趨近於零的政策利率遙遙無期。進一步實施定量寬鬆政策的呼聲愈來愈響亮，而這一舉措目前被認為對美元不利。

不過匯率的波動通常會過頭。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)認為，美元兌歐元、日元和瑞士法郎的匯率被低估了10%至15%；兌澳元等大宗商品貨幣的匯率被低估了近三分之一。如果美元在耶誕節前出現大幅反彈，請不要驚訝。