融資券解禁 大陸券商股衝衝衝

【經濟日報╱記者何蕙安╱綜合報導】2010.01.12 03:46 am

股指期貨與融資融券兩項業務獲得大陸國務院批准，證監會相關部門負責人表示，未來股指期貨的最低開戶資金為人民幣50萬元（約新台幣233萬元），還要經過相關知識培訓並通過測試。

推出融資融券和股指期貨的傳聞已討論三年多，終在上周末獲得國務院批准，可望在年內推出，券商股與期貨股昨（11）日雙雙飄紅；期貨股漲多跌少，平均漲幅0.47%；13檔券商股更是無一下跌，平均漲幅達1.25%。

雖然大陸國務院上周才批准，但證監會對推出股指期貨有備而來；上海證券報報導，證監會已制定包括硬性指標和綜合評價指標在內的投資者適當性制度，規範個人投資者參與股指期貨的標準，將在近期內發布。證監會相關負責人表示，開戶資金不低於人民幣50萬元，參加股指期貨的投資者應參加相關知識培訓並通過測試，同時需要一定的期貨交易經歷。

至於綜合評價指標涵蓋投資者的年齡、財務狀況和誠信狀況等，相關標準將併為期貨公司的開戶流程之中。大陸證監會強調，股指期貨是作為投資者的風險對沖工具，對特殊金融機構要有相應監管制度的特殊安排；相關部門正在進行緊密溝通，證監會將繼續研究證券公司、基金公司及QFII如何參與股指期貨的規則，保險公司和銀行則要分別聽取保監會和銀監會的意見。

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，股指期貨與融資融券的推出將徹底改變證券市場的格局，過去的投資是單向交易，只能先買後賣，但未來市場有了做空機制與避險工具，上漲可以賺錢，下跌時只要投資正確也一樣可以賺錢，券商也不會再出現吃飽一年、餓死三年的現象。

央視評論員吳曉波也同意，股指期貨與融資融券能促進交易活躍，帶來市場擴容，且引進做多、做空機制後，市場振盪會減少，新的風險也會隨之減少，對市場、投資人與券商都是利多。

申銀萬國證券國際業務部高級經理許弘林分析，股指期貨的推出不影響股票的價值，從而不改變股票市場長期走勢。

但投資者預期推出股指期貨後，成分股需求增加，會提前買入成分股，引發市場短期上漲。

從海外推出股指期貨市場的短期表現來看，股指期貨推出前後市場走勢有所改變，除日本和印度外都是先漲後跌。如果短期上漲過多，偏離價值，行情可能下跌。

分析：股指期貨為中國帶來新機遇

英國《金融時報》 羅伯特•庫克森 報導 2010-01-12

自上海證券交易所1990年創建以來，中國投資者一直只能押注於一個方向的股價變動——上漲。

不過，這種局面即將改變——中國政府批准了投資者期待已久的改革方案，交易者將不僅可以從市場上漲中獲利，還可以從市場下跌中賺錢。

中國證監會(CSRC)上週五宣佈，國務院已同意開展賣空和保證金交易試點，以及在A股市場推出股指期貨。

德意志銀行(Deutsche Bank)經濟學家馬駿表示：“此舉掀開了中國國內股市的新篇章。市場將不再是一條單行道。”

儘管中國證監會表示，首個股指期貨上市前的準備工作至少需要3個月，但它沒有披露其它改革啟動的時間。

其它有待解決的問題包括：哪些公司可以參與此類交易，其中是否會包括外資券商。大多數分析師預計，最初只有少量國內集團會獲准參與新業務，隨後項目將逐漸擴展至二級券商和擁有中國內地投資牌照的外資集團。

在試點期間，預計保證金要求和空頭頭寸規模將受到嚴格限制，而且僅限合格專業投資者參與。不過，儘管存在諸多不確定性，這項進展對中國股市及在華投資前景的潛在影響，還是引發了人們的眾多分析和猜測。

首先，實施這項改革後，在以波動性著稱的中國股市，投資者將可以對沖頭寸的下行風險。2008年，中國股市大跌65%，隨後又在去年飆升了80%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)經濟學家婁剛(Jerry Lou)表示：“長期來看，我們相信，它最終會降低A股市場的波動性，增加機構對A股市場的參與。”

對沖基金和其它機構投資者有能力更有效地管理風險，因而更有動力交易內地股票，這可能會增加市場的流動性。

此外，婁剛表示：“A股市場出現極高估值的可能性將大大降低，因為投資者將能夠賣空他們認為估值過高的股票。”

不過，並不是所有人都確信，這項改革必然會導致中國股市的定價變得更加理性。他們指出，在2007-08年的崩盤前，在賣空、保證金融資及期貨市場已經相當成熟的美國和歐洲，股價照樣出現了驚人的上漲。

馬丁可利中國(MC China)是中國內地股市最大的外國投資者之一。該公司聯席主席克裡斯•拉弗爾(Chris Ruffle)表示：“我不會對此（更理性的定價）抱有太多希望，但這無疑是朝著正確的方向邁出了一步。”

外國集團希望獲准賣空內地股票的一個重要原因是：這將有助於它們充分利用中國公司A股和H股的價差。

目前，在上海上市的A股股價高於在香港上市的H股。由於中國嚴格的資本管制阻止了投資者通過套利消除價差，這種狀況可能會持續下去。

分析師預計，當內地投資者開始賣空股票時，A股和H股之間的價差將面臨更大的收窄壓力。

至於個股，明顯有一批公司可能會從此項改革中獲益——外國投資者可以通過香港市場購買其中一些公司的股票。

最顯而易見的是，新產品與服務導致的交易量及利潤率的大幅上升，會令內地券商從中受益。

摩根士丹利表示，臺灣和日本等其它市場的經驗顯示，從長期來看，交易量可能增加50%左右。

賣空機制的引入尤其會讓中國人壽(China Life)和平安保險(Ping An Insurance)等保險公司受益。作為股票資產換手率較低的長期投資者，它們將能夠通過借出部分閒置的股票頭寸而獲利。

利用此項改革的另一種方式，或許是購買首個股指期貨標的指數——滬深300指數——的最大成分股。

人們的想法是，大型機構投資者可以利用這些股票影響指數走勢，並通過股指期貨更高的杠杆回報率獲利。

譯者/董琴