＜留意新興市場債的投資風險＞

自從去年歐債危機肆虐全球市場以來，投資人流行把錢從股市移開，並擺到更為安全的地方---高收益債或新興市場債。

這個趨勢流行了兩年，甚至可說已有四年之久，也就是說從2008年底的世紀金融海嘯發生以來，市場資金就有如驚弓之鳥般地流往固定收益類商品。

就固定收益類商品來說，高收益或新興市場債為風險等級較高的債券，收益率雖比投資等級債好，卻也常不如股市的高報酬來得誘人。傳統上，新興市場債有點兩面不討好---保守型投資人擔心其風險；積極型投資人卻不垂青其收益。

但近兩年趨勢變化大，投資人瘋狂地擁抱高收益債或新興市場債，原因是---積極型投資人愛其較高報酬，保守型投資人則愛其打敗定存的固定收益性。

一種商品、兩樣風情，說明投資環境變了。至少有四個理由可以解釋高收益債被市場高度寵愛的流行現象：

一、後金融海嘯時期的股票市場，波動詭譎難測：投資人與其冒著風險卻虧錢，還不如把錢放到固定收益商品上，穩穩收息。

二、全球央行以寬鬆貨幣來救市，市場利率其低無比：市場熱衷追求能打敗定存而風險又不會太高的類定存商品，故新興市場的外幣定存或高收益債都很搶手。

三、全球經濟表現不好，新興市場卻一片榮景：這個經濟基本面讓新興市場債的投資風險大大降低，因為經濟好，新興市場的公債也好、公司債也罷，倒債、賴帳的可能性均大為降低。

四、美國持續推動量化寬鬆貨幣政策，導致美元趨貶：釋出的熱錢卻往海外市場挪動，推升了新興市場的資金流入，也有利投資新興市場債可因匯率升值而賺更多。

以上四個原因，構成了新興市場或高收益債可以很安全、低風險地收到錢，且獲利還不差的基本保證。如果不著眼於長期性投資，則這些論調確實能讓投資新興市場債與高收益債的投資人，在過去幾年間大賺一票。

但如果是長期性投資人，也就是會把一項投資放到五年或十年以上者，或者是，以核心資產來處理投資標的的人，應該要想想：過去四年大行其道的高收益債或新興市場債，未來還能持續獲利下去嗎？

或許更應該問的是：此類商品適合作為家庭核心資產嗎？---如果你是以退休規劃來配置家庭資產，或者屬於高資產人士，更應該重視這個問題。

只要想想構成高收益債或新興市場債之所以能有比投資債更高之收益性的原因，就足以讓投資人清醒一下，別誤把受寵的高收益債當作可長期性投資的核心資產。

我隨便一舉看壞高收益債後市的風險，就可以有好幾個：

一、利率較高的公司債或新興市場主權債，信用評級較差是自然的：在新興市場經濟基本面有差下，倒帳風險固然低，但是，當歐美先進國家景氣進入復甦期時，會不會新興市場反會進入經濟低成長的軟著陸期呢？這會不會引爆部分發債機構的債信問題？

二、新興市場債券型基金過去幾年的績效優勢，很多受惠於匯率升值走勢：如果新興國家貨幣走勢反轉，相關債券型基金的淨值走勢會不會大幅反轉呢？就單說匯率僵固好了，這會不會中止過去債券型基金淨值的凌厲上揚走勢呢？

三、高收益債近年會大行其道，很多時候是供給端創造出來的，也就是發債籌資的公司或公債增多所致：其中很大原因是銀行積極地去槓桿化與降低財務報表，導致企業向銀行籌資困難。投資人只要想想，銀行不敢貸放的機構，卻轉以債券籌資，風險高不高呢？（當然，債券發行機構當然不會說高）

四、最重要、也最簡單的風險，或許是投資人的成本墊高風險：債券型基金的收益率不會如表面般固定，所配發給基金投資人的債息是要除以投資人的進場成本，才是真實收益率。也就是說，同樣投資高收益債，淨值10元進場者與15元進場者，配息率就會差很大。故越晚或越高點進場者，配息率會更差，而且，還得承受淨值下跌損失的風險。

投資人或許會覺得，高收益或新興市場債怎麼跟投資股票型基金的風險一樣高呢？

我只能說，我無法保證看好或看壞的理由誰會成真？但唯一能肯定的是：當投資人把一樣商品當成追逐報酬的衛星類資產時，其利潤有多誘人，其風險就有多驚人，差別只在時機之對與不對而已！但誰能保證過去四年的債市順風車還能一直對下去呢？

王志鈞/ Yahoo奇摩理財專家專欄
2012/11/05
延伸閱讀：http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010425255