雖然說人壞話、搞批判很惹人嫌，但是陳冲最近的作為，足以顯示他在金融交易真的是十足的外行，不曉得他在金融圈混這麼久，到底學到了甚麼？以下，慢慢檢討他已經犯的錯誤，以作為未來該避免的警惕！

一、他不該提出對台股的評論，以他目前的職位，他甚麼話都不該說，只要去做正確的事、國家法令授予他該做的事即可，任何的評論或語帶玄機的講話，都是不恰當的！

二、金管會近日針對借券交易的兩道緊箍咒，只是治標，並非治本；反而凸顯出金管會平日的失職，根本沒有在檢視與檢討金融相關法令，更沒有針對證券周邊機構做好管理，根本不熟悉相關的行政規章，因此不合理的操作空間一直存在著，剛好碰到特殊環境下才爆發。金融是特許行業，要照法律相關規定辦事的，外資最近的操作模式，是在現行法令容許的範圍內交易。景氣大好、股市向上時也會採用類似的手法，只不過那個時候外資虧損的可能性會大一點，那為什麼沒有人來檢討法律規章的合理性呢？

三、交易的基本原理是「買低、賣高」，人人都可以朗朗上口，但是真的了解真義嗎？外資敢融券放空，在現行交易操作風險管理實務當中，會用衍生性商品避險的，金融交易最核心的邏輯，就是要降低不確定性，藉由盡可能的交易布局，讓期望值落在預定的風險計畫區間內，主管機關搞這個小動作，豈不是擺明了自己非常外行？除了貽笑國際之外，也許還幫了外資一個大忙，讓他們降低了資訊判斷的不確定性！

社論－微妙玄通，深不可識

·         2011-11-28

·         工商時報

·         【本報訊】

　鑑於股市持續大跌，政府主管機關於上週二及上週四，對於三大法人中在股市賣超最大的外資券商，分別祭出兩道緊箍咒：第一道緊箍咒是外資借券放空上限，由原個股股份的3％縮減至前30個營業日均量的20％；第二道緊箍咒則是以道德勸說方式，由國內壽險業要求外資提前還券。這兩道緊箍咒以後者力道較大，預計第一波提前還券共22檔，約19萬張，最遲11月29日還券。由於這兩道緊箍咒的發佈都在金管會主委陳裕璋赴大陸參加「金銀會」期間，一般認為若非陳裕璋隔海遙控，就是曾任金管會主委，目前為國內財、經、金總舵手的陳冲副院長指示，而以後者的可能性較大。

　因此，媒體對這些日子的股市變動，逕稱為「股市總司令」陳冲與外資的PK大戰。若以祭出兩道緊箍咒後，股價仍然持續下跌來看，外資似乎略勝一籌。尤其由第二道緊箍咒的時程來看，外資要在11月29日還券，依照集中市場買回牽涉到交割T＋2制度，就必須在25日回補才來得及，因此市場普遍預期25日當天外資應大幅回補，從而拉升股價，但25日股價仍然下跌79.87點，因而坊間有媒體認為台灣股價已經進入超跌區。其實第二道緊箍咒目前只及於本國壽險業者要求外資借券人還券，最多僅佔整個借券交易的9％左右，而且外資還券，由市場回補只是其中一種方式，也可以向佔6成借券交易的其他外資借新還舊。由於並未考量到上述情況，因而直覺地認為台股已經超跌。

　台股是否已經「超跌」？陳冲回答媒體的詢問時饒富玄機：「台股最近不管從股市的技術指標還是殖利率來判斷，都會得到『超跌』的結論，但『市場』就是每個人有不同的解讀才稱之為『市場』，如果超跌，對很多投資人來說反而是買點。」陳冲的這段話，次日多數媒體都只採前半段，解讀為陳冲認為台股超跌。這項解讀，忽略陳冲一向都是話中有話、不輕易表態。若他真的認為台股已經超跌，簡單肯定答覆即可，那需加上後面幾句話？

　老子道德經第十五章：「古之善為道者，微妙玄通，深不可識。」可用以形容陳冲長期以來的言行作為。細究陳冲答覆媒體的後半段話，他只是很含蓄地表示，假若台股目前已經超跌，買盤會自然浮現。既然如此，又何需政府基金或國安基金護盤？換言之，正確解讀「陳語錄」，應該是台股目前還沒跌到超跌區，若已經到超跌區，按照市場運作的基本法則，精明的投資人自然會先進場逢低承接，因此政府的護盤干預，其實是沒有必要也沒有實益的。

　若說股市是經濟的櫥窗，且股價是經濟表現的先行指標，則以主計處最新修正的經濟成長預測觀之，明年第一季才是未來幾季的最低點，因此目前股價走跌其實是正常現象，與其砸錢去護盤，不如務實去救經濟。

　另外再從貨幣供給面觀之，M1B成長率與M2成長率呈現「死亡交叉」，表示股市投資人信心不足，資金由流動性較高的M1B轉入流動性較低的M2，市場資金動能減少，股價未來中長期走勢偏弱，乃是可預期到的。除了觀察前述總體經濟動向之外，法人投資機構的動向，更值得注意。外資即使在現貨放空受限，但在期貨仍可持續放空，上週外資在台指期空單雖有回補，但仍有1.94萬口留倉，因此政府限縮外資現貨空單，雖有利短線反彈，惟中長線仍待基本面改善，才有利大盤真正落底回升。綜上所述，台股是否已經超跌？看似「微妙玄通﹐深不可識」，其實不言自明。

　然而，截至上週為止，台股週線已經連4黑，而且上週跌449.26點，跌幅6.21％，創近2個月單週最大跌幅；上週市值為18.36兆元，較前一週大減1.19兆元，以850萬股民估算，平均每位股民荷包縮水14萬元。

　因此，雖然依經濟法則，股市不必救也無法救；但從現實來看，「政治正確」才是王道（雖然實際作法有點霸道），現在距離總統及立委選舉不到50天，抓住850萬選票的每一張選票才是決策者的最重要目標。

　綜言之，只要選前股價沒有起色，不但是政府四大基金、公股銀行資金，甚至國安基金都將被驅使投入護盤。政治學教科書明寫：「經濟學是政治學的婢女」，這句話是千古不變的法則；尤其在民主國家的選舉季節，政治凌駕經濟更是明顯。這些年來，每逢選舉，「弱勢」反倒成「強勢」，老農津貼、社福津貼都在選前提高；因此，已經在上週損失1.19兆元的850萬股民們，不管台股是否超跌，都可能以「弱勢」股民身份，要求政府護盤救股市。面對這種情況，陳副院長雖有「微妙玄通，深不可識」之能，要想維護市場機能的正常運作，勢將面臨重大考驗。