2013年09月05日

上周英國國會否決首相卡麥隆擬聯合美國對敘利亞動武的提案，直接打擊原對敘利亞政府軍態度強硬的歐巴馬聲勢，進退失據下，白宮已決定將敘利亞動武問題比照英國，交付國會決議。

在美、中、歐元區公布的8月製造業採購經理人指數同步走揚下，布蘭特原油仍挺立在每桶115美元以上價位，不受敘利亞戰事暫緩影響，此隱約顯示全球商品需求近期已出現轉強徵兆。

原物料價格續走高

過去2個月商品期貨CRB指數7、8月連續反彈，CRB指數在2011年4月曾走高至370.71點，為金融海嘯後最低點200.16點後新高，但隨金磚4國等新興國家經濟趨緩，指數走勢呈現一波比一波低的空頭走勢，直到6月後開始改變。6月最低點未破2012年6月低點266.78點，隱含商品原物料價格谷底極可能已過。

未來全球製造業景氣若續復甦，上游原物料價格上漲壓力將漸增，亦即通膨壓力將隨之提高，而全球央行貨幣政策將由寬鬆轉為緊縮，長期利率看升的環境會愈來愈明顯。

道瓊自8月15日後，季線以內所有均線均已轉為下滑，至昨仍未改變。上周專欄指出美股短、中期形成空頭趨勢並非導因於中東情勢，而是反應市場對聯準會最快9月就可能緊縮購債規模的疑慮，而長年期公債殖利率8月最高來到2.93%，亦造成股票資產評價負面效應。

新興國家首當其衝

如今，若加上全球商品原物料需求回升，美元指數長期走升可能性依舊不變下，亦得出各國央行為壓抑通膨及穩定趨貶的貨幣匯率，全球長期利率恐步入回升循環，首當其衝的仍是金融海嘯後，受惠全球資金氾濫外溢效應的新興國家股票、債券及房市。

股權評價中之自由現金流量貼現模型，為機構法人廣為運用之股價評價模型。要旨有二，其一強調企業創造可分配之自由現金流量成長性，亦隱含強調企業獲利成長性及盈餘品質的重要性，成長性愈高、盈餘品質愈好的企業，其股價自可享高本益比。

其二為企業運用資產的加權平均資金成本，當外部資金環境愈緊俏、利率愈走揚，對負債比率高的企業股票評價將造成負面效應，對整體股權資產評價亦是負向因子。

值此全球利率低檔循環已無，回升壓力漸增之際，同具獲利成長性偏弱、高本益比的企業股票，低租金回報率的不動產，均應該持續減持，方能規避長期資產配置的投資風險。

【獵豹財務長 郭恭克】

現職：獵豹財務長部落格版主、鉅豐財經資訊執行長

經歷：好樂迪及錢櫃財務長、荷銀投信副總、富邦投信協理、國壽「證券投資小組」研究員及債券投資組長

市場投資及研究資歷：20年

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